电话会总结 ｜ AtriCure(ATRC)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据AtriCure业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 2025年全年总营收5.345亿美元，同比增长14.9%（按报告基准）和14.4%（按固定汇率基准） - 第四季度营收1.405亿美元，同比增长13.1%（按报告基准）和12.1%（按固定汇率基准） - 美国市场营收4.354亿美元，同比增长13.7% - 国际市场营收9920万美元，同比增长20.2%（按报告基准）和17.5%（按固定汇率基准） **盈利能力：** - 全年毛利率75%，较2024年提升29个基点 - 第四季度毛利率75%，较2024年提升45个基点 - 调整后EBITDA全年6180万美元，较2024年增加3060万美元 - 第四季度调整后EBITDA 1990万美元，2024年同期为1270万美元 - 第四季度净利润180万美元，2024年同期净亏损1560万美元 **现金流：** - 全年现金生成4500万美元 - 年末现金和投资余额1.674亿美元 ## 2. 财务指标变化 **每股收益变化：** - 第四季度每股收益0.04美元，调整后每股收益0.06美元 - 全年每股亏损0.24美元（2024年亏损0.95美元），调整后每股亏损0.11美元（2024年亏损0.67美元） **运营费用变化：** - 全年运营费用4.102亿美元，同比增长5.9% - 研发费用增长3.2%（剔除一次性费用后增长约11%） - 销售、一般及管理费用增长6.7%，增幅低于营收增长率，显示运营杠杆效应 **盈利能力指标：** - 第四季度调整后EBITDA利润率达到14% - 全年调整后EBITDA较2024年大幅改善，从3110万美元增至6180万美元 - 实现从净亏损到净盈利的转变（第四季度） **业务分部表现：** - 疼痛管理业务营收增长24% - 左心耳管理业务增长19% - 开放式消融营收增长超过17% - 微创手术(MIS)业务营收下降24%-26%

业绩指引与展望

• 2026年营收指引：预期实现6-6.1亿美元营收，同比增长12%-14%，与此前指引保持一致

• 分业务营收预期：疼痛管理业务将继续领跑增长，开放式心房夹闭器管理和开放式消融业务增长率预计与整体指引范围相近

• 微创业务持续承压：微创消融和微创心房夹闭器管理业务预计2026年仍将下滑，但下滑幅度较2025年有所缓解

• 地域增长预期：美国和国际业务增长率预计更加接近，但英国市场的报销不确定性预计将持续影响全年表现

• 季度节奏预测：预计呈现典型季节性特征，第一季度营收与2025年同期持平或略有下降

• 毛利率展望：预计2026年毛利率将温和扩张，受益于产品和地域结构优化以及成本节约举措

• 调整后EBITDA指引：重申2026年调整后EBITDA目标为8000-8200万美元，并预期实现全年净利润

• 运营费用控制：研发费用预计有机增长低两位数，考虑PFA里程碑付款后为中两位数增长；销售管理费用增长率将继续低于营收增长率

• 现金流预期：预计第一季度出现净现金消耗（受季节性薪酬支付和投资影响），其余季度实现正现金流，全年现金流为正

• 每股收益预测：预计全年每股收益约0.00-0.04美元，调整后每股收益0.09-0.15美元

分业务和产品线业绩表现

• 疼痛管理业务：2025年收入增长24%，全球增长33%，主要由CryoSphere Max设备驱动，该设备相比传统探头显著节省手术时间，年底在美国拥有约500个账户；新推出的Cryo XT设备用于疼痛管理和截肢手术，预计2026年将更有意义地贡献收入，目前采用谨慎的逐个账户推广策略

• 左心耳管理业务：全球收入增长19%，开放式左心耳设备增长显著超过微创设备，主要由AtriClip Flex Mini和AtriClip Pro Mini驱动；Flex Mini设备在2025年贡献了全球左心耳管理收入的18%，拥有超过300个活跃账户，全球AtriClip植入量已超过75万例，安全率为0.007%

• 房颤消融业务：开放式消融业务增长超过17%，主要由Encompass钳驱动，该产品在全球拥有超过830个账户；微创房颤治疗业务受到PFA导管压力影响，全年收入下降24%-26%，美国微创收入下降31.2%，但第四季度环比有所改善

• 产品创新管线：正在开发双能量Encompass钳，结合射频和PFA技术；2025年完成了首次人体治疗，预计完成设备和发生器开发后启动临床试验；同时推进LEAPS临床试验（已完成6500多名患者入组）和BOX X NOAF试验（960名患者）以扩大市场机会

市场/行业竞争格局

• 新竞争对手进入验证市场价值：两家全球前五大医疗器械公司进入心脏外科市场，证明这是一个具有增长潜力的重要市场，AtriCure将此视为对其市场机会的验证而非威胁，历史上竞争对手的进入实际推动了公司收入增长率提升。

• AtriCure建立了显著的市场领导地位：公司在左心耳封堵领域拥有超过75万例植入记录，安全率仅为0.007%，已进行第十代产品迭代，拥有微创和开胸两类产品线，在全球范围内确立了领导地位。

• 临床证据投资构建竞争壁垒：AtriCure是唯一大规模投资临床试验的公司，LEAPS试验入组超过6500名患者，BOX X NOAF试验入组960名患者，已发表超过100篇同行评议文章，研究涵盖21000名患者，这些临床证据投资将在长期竞争中发挥决定性作用。

• PFA技术对混合消融业务造成持续压力：脉冲场消融(PFA)导管在独立房颤治疗中占据主导地位，导致公司混合房颤治疗收入在2025年全球下降24%-26%，美国MIS收入下降31.2%，预计2026年仍将面临持续压力但下降幅度有所缓解。

• 产品创新驱动差异化竞争：公司通过持续创新保持竞争优势，2025年推出AtriClip Pro Mini和Cryo XT探头，AtriClip Flex Mini占左心耳管理收入的18%，正在开发双能量Encompass钳夹结合RF和PFA技术，预计将提供前所未有的速度和灵活性。

• 全球市场渗透率仍然较低：在全球200万心脏外科患者中，AtriCure 2025年仅治疗约5万名患者，市场渗透率极低，特别是在CABG市场的非房颤患者预防性治疗领域，渗透率不足10%，为未来增长提供巨大空间。

• 质量指标纳入推动市场采用：房颤伴随治疗已成为心脏外科质量指标，将纳入医院星级评定系统，这是25年来第二次将治疗性手段纳入心脏外科质量指标，预计将显著推动AtriCure解决方案的采用率。

公司面临的风险和挑战

• 根据AtriCure业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• **微创手术业务持续承压**：MIS（微创手术）业务在2025年全球收入下降24%-26%，美国MIS收入下降31.2%，主要受PFA导管技术压力影响，预计2026年仍将面临收入下降，尽管下降幅度可能有所缓解

• **国际市场监管和报销不确定性**：英国市场因NHS（国家医疗服务体系）资金和报销政策不确定性导致销售大幅下滑，第四季度英国收入下降超过100万美元，NHS取消了疼痛管理产品的报销，择期手术面临延误

• **混合房颤治疗业务大幅下滑**：混合房颤治疗收入在2025年全球下降24%-26%，管理层对2026年美国混合业务前景保持谨慎态度，预计将继续面临压力

• **现金流季节性波动风险**：预计2026年第一季度将出现净现金消耗，主要由于薪酬支付和投资的季节性流出，随后几个季度才能实现正现金流

• **新竞争对手进入市场**：主要医疗器械公司进入心脏外科市场，特别是左心耳夹闭领域，可能对公司的市场领导地位和定价能力构成挑战

• **临床试验数据发布时间不确定性**：LEAPS临床试验虽然完成入组，但数据发布时间取决于事件发生率，公司无法控制具体的数据公布时间表

• **产品组合盈利能力压力**：尽管第四季度调整后EBITDA利润率达到14%，但管理层预计2026年利润率将出现回调，季度利润率将趋于正常化

公司高管评论

• 根据AtriCure业绩会实录，以下是公司高管发言的管理层评论和语调分析： **1. Michael H. Carrel（总裁兼首席执行官）** - **发言情绪：积极乐观** - **主要表态：**对2025年业绩表现高度满意，称其为"exceptional year"；强调公司在三个业务板块实现加速增长，展现了创新引擎的力量；对竞争对手进入市场持积极态度，认为这验证了市场机会，并表示"我们欢迎这种竞争"；对公司产品差异化和临床证据充满信心，强调拥有750,000例植入记录和0.007%的安全率；对LEAPS和BOX X NOAF临床试验进展表示满意，认为将带来变革性影响；重申2026年指引，表示"我们有能力继续在整个业务中提供卓越的运营表现" **2. Angela L. Wirick（首席财务官）** - **发言情绪：谨慎乐观** - **主要表态：**对财务指标改善表示满意，强调调整后EBITDA达到6180万美元，现金生成4500万美元；承认英国NHS资金和报销不确定性对国际业务造成影响；对MIS业务持续面临PFA导管压力保持谨慎态度；重申2026年收入指引6-6.1亿美元，调整后EBITDA指引8000-8200万美元；强调将继续投资于关键研发项目，同时保持运营杠杆效应；对长期财务目标充满信心，预计将超越2028年目标 **总体管理层语调：积极进取但保持现实谨慎，对核心业务增长和创新能力充满信心，同时坦承面临的竞争和市场挑战**

分析师提问&高管回答

• # AtriCure业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 竞争对手进入市场的影响 **分析师提问**：关于竞争对手一周前进入市场对股价造成重大影响，请问管理层对此有何看法？这对公司竞争地位会产生什么影响？ **管理层回答**：我们将竞争对手进入视为对市场的积极验证，说明心脏外科是一个重要的增长市场。我们在该市场建立了领导地位并为此感到自豪。历史上看，竞争反而促进了我们的收入增长，2025年开放式左心耳管理业务增长24%，高于2024年。我们拥有十代产品创新、全球750,000例植入记录、0.007%的安全率以及超过21,000名患者的临床研究数据，这些都是我们的竞争优势。 ## 2. LEAPS临床试验进展 **分析师提问**：LEAPS试验的数据发布时间是否有变化？是否会比预期更快获得结果？ **管理层回答**：我们不会在50%事件率时发布数据，只会收到继续试验的积极信号。试验已通过50%里程碑并获得数据安全监察委员会(DSMB)的积极反馈。75%时会再次评估，100%完成时才会有最终结果。试验包含6,573名患者，一半使用AtriClip，一半不使用，旨在证明非房颤患者的卒中减少效果。 ## 3. 2026年业绩指导 **分析师提问**：2026年指导中是否已考虑新竞争对手的影响？ **管理层回答**：我们在制定2026年12%-14%增长指导时已预期到这一竞争消息，并在后半年考虑了轻微的竞争压力。我们专注于控制可控因素，继续推广Flex Mini产品的采用，并关注房颤和非房颤患者市场。 ## 4. AtriClip业务动态 **分析师提问**：AtriClip业务本季度表现略低于预期，特别是美国市场，能否提供更多细节？ **管理层回答**：疲软主要来自微创AtriClip业务，下降约6%。开放式心耳管理业务实现高个位数增长，全年增长24%，主要由Flex Mini和Pro Mini产品推动。直到混合消融业务看到程序量的重复性增长，微创业务仍会有波动。 ## 5. Encompass产品发展 **分析师提问**：Encompass是否有新版本或增强功能来推动CABG市场渗透？ **管理层回答**：目前没有新产品迭代计划。我们已推出长版和短版，CABG渗透率仍然较低。BOX X NOAF试验专门使用Encompass配合AtriClip，为更多学术机构的外科医生提供接触机会。当前产品已能将手术时间缩短至10分钟以下，一年成功率近90%。 ## 6. 盈利能力展望 **分析师提问**：本季度已达到14%调整EBITDA目标，这是否过于保守？ **管理层回答**：我们对Q4的14%调整EBITDA和正净收入感到满意，但2026年全年不会维持14%的水平，会有所下降。我们在顶线和底线都显著超越长期规划目标，将继续投资于改变游戏规则的临床试验和产品组合创新。 ## 7. 国际市场挑战 **分析师提问**：英国预算问题对各业务板块的具体影响如何？ **管理层回答**：英国NHS取消了疼痛管理产品的报销，选择性手术面临延误，主要影响疼痛管理设备和微创消融业务。英国从每季度400万美元的运营率下降超过100万美元，这是我们在欧洲增长最快的市场之一。 ## 8. 新产品Cryo XT推广策略 **分析师提问**：Cryo XT的审慎推广是否需要更多培训？ **管理层回答**：这是我们进入新产品领域的标准做法，类似于Encompass的推广策略。我们现在与血管外科医生和骨科医生合作，这些是我们以前没有关系的外科医生群体。我们处于学习阶段，预计年中会大幅开放推广，目前反馈都很积极。

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