周末读物 | 港美A三地AI公司估值比较：分化与重估时刻来临？

据LiveReport大数据，2026年初，全球人工智能产业在经历2023-2025年的狂热预期后，进入了“分化与重估”的关键阶段。通过对A股、港股及美股三地市场人工智能概念前二十大市值公司的数据梳理，我们不仅能清晰看到当前全球AI资本版图的分布格局，更能从中捕捉2026年的产业演进方向。

一、三地市值规模对比，美股权重占优，中资力量分化

截至2026年2月11日，美股前二十大人工智能概念公司总市值高达25.2万亿美元，远高于港股的12.8万亿港元（约1.6万亿美元）及A股的6.9万亿元人民币（约1.0万亿美元）。这一悬殊差距显示，全球AI核心定价权依然掌握在美股科技巨头手中。英伟达、苹果、谷歌组成的“万亿美元俱乐部”不仅主导了基础算力层，更通过云业务与操作系统构建了生态壁垒。

从三地估值指标对比上看（剔除高偏离值）：

港股PE（TTM）均值约为20.97倍，PS（TTM）均值约为11.75倍，PB（MRQ）约为3.35倍；

美股PE（TTM）均值约为37.10倍，PS（TTM）均值约为9.78倍，PB（MRQ）约为11.67倍；

A股PE（TTM）均值约为39.18倍，PS（TTM）均值约为15.91倍，PB（MRQ）约为13.86倍；

整体而言，港股人工智能概念板块的PE、PB相对较低，美股及A股则相差不大。

港股市场的独特之处在于，一是腾讯、阿里、美团等互联网平台凭借稳定的现金流（PE 15-22倍）构成市值基石；二是出现了MINIMAX-WP、智谱、壁仞科技、天数智芯等未盈利AI独角兽，年内累计涨幅惊人（MINIMAX-WP涨210.91%，智谱涨168.85%、壁仞科技涨71.43%）。

这表明，港交所已成为中国本土大模型及GPU初创公司上市的首选地，且市场对“硬核故事”给予了极高的短期溢价。其中地平线机器人、商汤等公司的PS（37倍、20倍）已远超美股同类。

美股前七大巨头的PE普遍在25-46倍之间，远低于A股同类芯片公司。这一方面反映美股市场的成熟度，另一方面也暗示巨头增长斜率放缓。

美光科技凭借HBM（高带宽存储）放量，年内上涨43.77%；苹果、微软的PB分别高达45.6倍和7.85倍，反映出市场对轻资产、高ROE模式的重度偏好。

A股榜单呈现出典型的“哑铃型”结构，一头是以中国移动、工业富联为代表的成熟巨头，估值稳健（PE约14-36倍）；另一头是以寒武纪、海光信息、摩尔线程为代表的GPU/CPU硬科技公司，PE普遍超过200倍，PS高达40-80倍。

值得关注的是，寒武纪及沐曦股份年内分别下跌20.41%及12.34%，而澜起科技及芯原股份分别上涨44.23%及73.62%，显示市场已从“高估值AI芯片”转向“AI产业链协同”的低洼发掘逻辑。

2026年A股人工智能概念板块的特征是AI算力、AI半导体及芯片，以及AI应用仍是主线，但内部轮动加速。

二、2026年趋势展望：从“硬件军备”到“应用落地”，估值体系重构在即

1）算力层面，先进封装与存储接棒“制程红利”

2026年，随着制程工艺逼近物理极限，单纯依赖制程缩微带来的性能提升边际递减。产业焦点将从“晶圆计算”转向“系统集成”。美光科技在2025年的强劲表现已预示：HBM、Chiplet（芯粒）、3D封装将成为新的估值锚。A股方面，海光信息、澜起科技若能在互连芯片领域突破，有望消化当前超高PE；而寒武纪等若2026年进一步实现超预期规模营收，有可能迎来二次估值重构。

2）模型层面，从“百模大战”进入“商业化兑现阶段”

2026年港股MINIMAX、智谱的高涨幅，本质是流动性驱动的稀缺性溢价。2026年，大模型厂商将面临与互联网大厂的直接竞争，腾讯、阿里凭借云基础设施和生态入口，将大模型低成本嵌入广告、游戏、电商，其估值提升空间或优于独立模型公司。预计2026年港股AI公司分化加剧，具备B端客群基础或出海能力的标的更具韧性。

3）应用层面，端侧AI与垂直行业渗透率成为关键指标

2026年，歌尔股份（年内跌8.42%）、联想集团（港股涨1.84%）等端侧硬件厂商表现平淡。但2026年随着AI手机、AIPC渗透率突破临界点（预计全球AIPC渗透率达40%），具备全球供应链地位的厂商有望迎来业绩与估值双击。同时，智能驾驶渗透率提升将利好地平线机器人等标的。

三地数据对比揭示了一个核心矛盾：A股GPU公司PS普遍在40倍以上，而英伟达PS为24倍。这并非简单的高估或低估，而是反映了不同的市场阶段，美股定价“确定性的复利”，A股定价“追赶的期权”。

2026年，随着国内AI芯片流片渠道多元化、生态兼容性改善，这一估值差若不能通过业绩增速消化，有可能面临系统性修正。一如2月初美股市场对AI大厂们的“烧钱换增长”模式信任松动，从而导致如微软、谷歌、甲骨文等公司股价大幅回调。

三、告别普涨，拥抱业绩驱动的分化年

2025年人工智能无疑全球资本开支最密集的领域，但2026年将真正成为“优胜劣汰”的试金石。2026年的AI投资将从“赛道投资”逐渐转向“个股挖掘”。具备全球议价能力（如台积电链）、高壁垒专用IP（如ARM链）、以及C端订阅模型跑通（如Adobe类转型）的公司，将穿越周期；而单纯依赖国产替代叙事、技术路线非主流、客户集中度过高的公司，将面临残酷的价值重估。

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