“旧经济”股票是真正的人工智能赢家吗？高盛标志着市场重大转变

在2008-09年金融危机后的大部分时间里，市场重复着同样的口号：自己的增长，自己的技术，忽略其余的。

轻资本商业模式占主导地位。软件规模化。利润扩大。

由于利率接近零且流动性充足，期限最长的资产--尤其是大盘股--带来了巨额回报。

与此同时，与实物资产相关的资本密集型行业陷入困境，通常被视为“价值陷阱”。"

但根据高盛股票分析师彼得·奥本海默的一份新研究报告，这种说法可能正在经历结构性转变。

所谓的“旧经济”股票是否正在悄然成为下一个人工智能交易？

超大规模企业--包括Amazon.com Inc.等科技巨头。（纳斯达克股票代码：AMZN）、Meta Platforms Inc.（纳斯达克股票代码：Meta）、Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）-已经释放了大量的资本支出来建立数据中心和计算能力。这种支出并不止于硅。

它渗透到公用事业、电网、工业设备和建筑领域。

自2008年以来，其中许多行业一直缺乏资本。产能过剩和低回报挤压了以低倍数股为主的传统行业的投资。

现在，干旱即将结束。

奥本海默周四表示：“对人工智能基础设施的投资加上国防支出的重新增加，正在重新点燃许多长期落后的实物资产的投资回报，正如投资者担心技术领域创纪录的高水平回报放缓一样。”

自大约25年前互联网商业化以来，未来技术增长前景首次越来越依赖物理基础设施：数据中心、半导体制造工厂、电网和能源供应。

人工智能不仅仅是软件。它是能源密集型、资本密集型和基础设施密集型的国家。

与此同时，投资者质疑大型科技公司是否能够证明其巨额人工智能支出是合理的。

“超大规模企业的人工智能资本支出激增，促使投资者质疑他们集体产生足够投资回报的能力，促使业绩增长放缓，科技行业的回报分散度扩大。

业绩已经降温。

Magnificent 7在ChatGPT推出后的2023年实现了75%的回报。2024年涨幅放缓至50%左右。到2025年，回报率已降至25%以下。

超级大盘股一统天下的时代似乎正在消退。

自2025年初以来，市场领导地位发生了变化。

黄金、新兴市场、日本东证指数、工业金属和价值股表现优异。过去三个月，iShares Russell 1000价值ETF（NYSE：IWD）的表现优于iShares Russell 1000增长ETF（NYSE：IWF）18个百分点。

这标志着与前十年的急剧转变。

奥本海默表示，机会正在发生变化，因为“长期被忽视为‘价值陷阱’的市场价值部分”可能会通过增加现金流并通过股息和回购向股东返还更多资本，演变为‘价值创造者’。

高盛坚称，股票可能仍然是表现最好的资产类别。然而，回报的驱动因素正在扩大。

人工智能革命不再仅仅关乎芯片和软件。它与发电厂、输电线路和工业容量有关。

对于习惯于追逐下一个人工智能软件赢家的投资者来说，人工智能交易的下一阶段可能看起来非常不同。它可能贯穿电网、工业金属和工厂，而不仅仅是代码。

投资者可能会在与实物资产和真实投资周期相关的行业中发现更多机会，而不是依赖少数大型股成长股。

这种分散创造了产生阿尔法或相对于市场的超额回报的新机会。

如果高盛是正确的，那么真正的人工智能赢家可能不仅仅在硅谷。

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