电话会总结 ｜ Inspire Medical(INSP)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Inspire Medical业绩会实录，以下是2025年财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 第四季度营收2.69亿美元，同比增长12% - 全年营收9.12亿美元，同比增长14% - 美国市场全年营收8.072亿美元，海外市场营收3,990万美元 - 第四季度美国营收2.569亿美元，海外营收1,210万美元 **盈利能力：** - 第四季度每股净收益4.66美元，同比增长3.51美元 - 全年每股净收益4.89美元，同比增长3.09美元 - 第四季度调整后每股净收益1.65美元，同比增长0.51美元 - 全年调整后每股净收益2.42美元，同比增长0.80美元 **现金流状况：** - 第四季度经营现金流5,200万美元 - 全年经营现金流1.17亿美元 - 期末现金及投资余额4.05亿美元 **股东回报：** - 第四季度股票回购5,000万美元 - 全年股票回购总计1.75亿美元 ## 2. 财务指标变化 **运营效率提升：** - 第四季度和全年运营利润率均有改善，主要得益于销售杠杆效应和Inspire 5系统销售占比提高 - 运营利润率改善主要由于现有中心增长和新中心增加带来的收入增长 **产品组合优化：** - Inspire 5系统销售占比提高，带来更高的毛利率表现 - 2025年约有10,000例Inspire 5手术使用CPT代码64568进行计费 **税务影响：** - 第四季度和全年所得税出现显著收益，主要由于公司释放了净递延税资产的所得税估值准备金 **成本控制：** - 公司在第四季度展现出良好的成本纪律，运营费用控制有效 - 通过销售杠杆和产品组合优化实现了运营利润率的提升

业绩指引与展望

• **2026年全年营收指引**：预计营收9.5-10亿美元，同比增长4%-10%，增长区间较宽主要反映Inspire 5系统报销不确定性的影响

• **2026年调整后营业利润率**：预计调整后营业利润率为6%-8%

• **2026年每股收益预测**：净收益每股摊薄收益预计1.23-1.81美元；调整后净收益每股摊薄收益预计1.85-2.35美元

• **2026年税率预期**：有效税率预计44%-49%，调整后有效税率预计26%-28%，股权激励的税务影响预计集中在第一季度

• **2026年资本支出计划**：预计资本支出4500-5000万美元

• **2026年营收节奏预测**：第一季度营收预计与去年同期持平，预计全年呈现逐季改善趋势，第四季度营收和利润将达到全年最高水平

• **第一季度业绩预警**：由于营收预期和运营费用同比增加，预计第一季度将出现净亏损

• **海外市场贡献**：2026年海外营收预计贡献4%-5%

• **加权平均摊薄股数**：预计约2940万股

• **报销费用影响范围**：指引的低端假设医生费用减少50%，高端假设减少10%，实际影响将根据各支付方的理赔数据确定

分业务和产品线业绩表现

• 公司主要产品为Inspire系统，专门治疗阻塞性睡眠呼吸暂停症，目前拥有Inspire 4和Inspire 5两代产品，其中Inspire 5为最新一代产品，在2025年进行了约10,000例手术，显示出相比Inspire 4更优的临床表现，包括手术时间缩短、吸气重叠改善以及79.5%的应答率（远超Inspire 4在2012年STAR试验中66%的应答率）

• 业务主要集中在美国市场，占总收入的95%以上，2025年美国收入为8.072亿美元，海外市场收入为3990万美元，预计2026年海外业务贡献度为4%-5%；公司在美国拥有295个销售区域和275名临床代表，平均每个区域服务约5个医疗中心

• 公司正在开发Inspire 6系统，将包含睡眠检测和自动激活功能，能够在患者入睡时自动开启、醒来时自动关闭，以最大化治疗依从性；同时配套开发SleepSync数字化工具，用于患者数据管理、事先授权和治疗支持，目前已有90%以上的医疗中心完成SleepSync系统部署

• 产品安全性持续改善，2025年数据显示设备移除率仅为0.5%，修订率为1.5%；公司近期还获得了FDA批准的3特斯拉MRI兼容性认证，并在SleepSync中新增了事先授权功能以改善患者获取治疗的便利性

市场/行业竞争格局

• Inspire Medical在睡眠呼吸暂停治疗设备市场仍保持技术领先地位，Inspire 5系统相比前代产品展现出显著优势，包括手术时间缩短、吸气重叠改善以及79.5%的应答率（远超2012年STAR试验的66%），设备可靠性持续提升，2025年设备移除率仅0.5%，修复率1.5%；

• 竞争对手Nyxoah在第四季度业绩表现引起关注，LinkedIn上相关讨论增多，但管理层对自身技术优势保持信心，特别是基于新加坡研究和美国有限市场发布的临床数据，同时在指导预测中已考虑竞争影响因素；

• 公司在美国市场的渗透策略更加精细化，通过战略性整合销售区域（从335个减至295个美国区域）和增加现场临床代表（275名），优化资源配置，平均每个区域覆盖约5个医疗中心，提升市场覆盖效率；

• 面临Medicare WISER项目在六个试点州实施的监管挑战，该项目要求事先授权审批，已对第一季度的Medicare患者手术造成延误和拒绝，但管理层认为这主要是短期技术问题，可通过与医疗中心合作解决；

• 国际市场贡献相对有限，海外收入占比仅4-5%，2025年全年海外收入3990万美元，显示公司仍主要依赖美国本土市场，国际扩张空间较大但尚未成为主要增长驱动力。

公司面临的风险和挑战

• 根据Inspire Medical业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• **CPT编码变更导致医生费用大幅削减风险**：Inspire 5手术需使用CPT编码64582配合-52修饰符，预计将使医生专业费用减少10%-50%，这可能严重影响医生进行手术的意愿并限制手术量。

• **编码不确定性带来的业务预测困难**：由于编码政策的不确定性，公司2026年收入指导范围被迫扩大至4%-10%的增长区间，反映了巨大的业务不可预测性。

• **WISER项目对Medicare患者手术的干扰**：该政府项目在六个试点州要求Medicare病例进行事先授权，已导致手术延误和拒绝，特别是由于AI软件不一致性和编码问题。

• **第一季度预期净亏损**：管理层明确表示预计2026年第一季度将出现净亏损，主要由于收入预期疲软和运营费用同比增长。

• **新CPT编码申请的长期不确定性**：专门针对Inspire 5的新CPT编码最早要到2028年1月1日才能实施，期间公司必须在不利的编码环境下运营。

• **医生群体结构性风险**：私人执业医生受专业费用削减影响最大，而他们构成了公司客户群体的重要部分，可能导致手术量下降。

• **竞争加剧压力**：市场上出现更多竞争对手，公司需要在编码挑战的同时应对竞争威胁。

• **库存和制造转换风险**：虽然公司有Inspire 4库存作为备选，但零部件过时问题限制了长期重启Inspire 4生产线的能力。

公司高管评论

• 根据Inspire Medical业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Timothy P. Herbert（CEO）**：整体表现出谨慎乐观但面临挑战的态度。在讨论Inspire 5编码问题时语调较为严肃，多次强调"significant decrease"和"may limit"等表述，显示对报销不确定性的担忧。但在谈及产品性能时情绪转为积极，使用"excited and energized"、"strong performance"等正面词汇。在回答分析师问题时保持专业冷静，频繁使用"we believe"、"we expect"等表述显示审慎态度。对于长期前景保持信心，强调"focused on addressing reimbursement"和"appropriate strategies in place"。

• **Matt Osberg（CFO）**：作为新任CFO首次参加业绩会，表现出积极但谨慎的专业态度。开场时表达了"excited to be part of the Inspire team"的积极情绪。在财务数据汇报时语调平稳专业，使用大量具体数字支撑。在讨论2026年指导时采用较为保守的措辞，如"wide range"、"reflects the expected impact"等，显示对不确定性的审慎管理。强调"remain focused on what we can control"体现务实态度。

• **Ezgi Yagci（投资者关系副总裁）**：在整个会议中扮演协调角色，语调专业中性，主要负责会议流程管理和数据补充。在提供具体财务数据时表现出准确性和专业性，情绪保持稳定客观。

分析师提问&高管回答

• # Inspire Medical Systems 分析师情绪摘要 ## 主要关注点与问答 ### 1. 报销政策变化影响 **分析师提问**：关于Inspire 5使用CPT代码64582配合-52修饰符，预计医生费用减少10%-50%的范围很大，公司何时能获得更明确的影响程度？公司和医学会能在讨论中发挥什么作用？ **管理层回答**：我们正在与MAC（医疗保险行政承包商）积极合作，基于Inspire 4和Inspire 5的差异、2025年约10,000例Inspire 5手术使用CPT 64568的历史经验，努力推动一致性并最小化费用减少。我们相信有充分理由申请较小的减少幅度，因为植入刺激导线比感应导线需要更高的手术技能和复杂性。 ### 2. 新CPT代码申请路径 **分析师提问**：获得专用代码的关键步骤和时间表是什么？为什么不更积极地推广Gen 4系统直到Gen 5报销问题完全解决？ **管理层回答**：我们将申请新的CPT代码，因为使用-52修饰符不是长期解决方案。新代码最早将于2028年1月1日实施。我们有Inspire 4库存供希望继续使用的医生选择，但我们相信支付方会最小化减少幅度，因为50%的减少（约350美元 vs Inspire 4的700美元）在经济上不合理。 ### 3. 2026年收入指引修订 **分析师提问**：2026年收入指引修订中，新报销环境与WISER项目的影响如何区分？ **管理层回答**：收入减少的主要原因是编码不确定性和-52修饰符的潜在转换。WISER项目在六个试点州造成一些Q1干扰，但这更多是短期现象。更大的问题是更新的报销指引。 ### 4. 学术中心vs私人执业医生影响 **分析师提问**：薪资制医生和按RVU付费医生的比例如何？从现场获得什么反馈？ **管理层回答**：大多数医生是私人执业。大型医疗机构或医院系统的医生通常是薪资制，学术中心的医生也倾向于薪资制。约30%的中心是学术中心，可以作为植入外科医生的代理指标。设施报销实际上比去年增加了1,000美元。 ### 5. 竞争环境 **分析师提问**：在指引中如何考虑竞争影响？竞争对手是否也需要使用-52修饰符？ **管理层回答**：我们对技术特别是Inspire 5很有信心。基于新加坡和有限市场发布的数据以及早期经验和安全性表现都很强劲。我们确实在指引中考虑了一些竞争影响，但仍相信在整体市场中处于非常强势的地位。 ### 6. 商业支付方政策 **分析师提问**：对商业支付方的预期如何？大型支付方是否会继续允许使用代码68提交案例？ **管理层回答**：目前商业支付方确实允许64568，这是他们的政策。商业支付方和Medicare Advantage都需要事先授权，在事先授权中包含特定的CPT代码。对商业支付方的初始影响较小，但随着时间推移，我们相信他们也会转向64582并可能包含-52修饰符。 ### 7. GLP-1药物影响 **分析师提问**：GLP-1药物的最新情况如何？在指引中考虑了哪些阻力？ **管理层回答**：我们在指引中确实考虑了一些基础影响。高BMI患者使用GLP-1是重要一步，因为他们可以减重并符合Inspire治疗条件。我们仍然相信GLP-1对我们来说将是顺风，我们与中心合作确保适当时让患者使用GLP-1减重。 ### 8. 患者管理挑战 **分析师提问**：如何管理那些想要接受手术但可能遇到医生不愿治疗瓶颈的患者？ **管理层回答**：Inspire 5是可靠的产品，我们有临床证据。设施报销强劲且比去年增加1,000美元，因此在薪资制外科医生的中心，我们相信如果一些私人执业医生因经济原因面临更多挑战，我们可以为这些设施带来更多患者。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍关注报销政策变化对业务的影响，特别是医生费用减少的不确定性。虽然对短期挑战表示担忧，但对公司的长期前景和产品质量仍保持相对乐观的态度。分析师认可管理层在应对报销挑战方面的策略，包括双轨方法（短期最小化-52修饰符影响，长期申请新CPT代码）。

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