电话会总结 ｜ Pagaya(PGY)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Pagaya业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年全年业绩：** - 营收：13亿美元，同比增长26% - GAAP净利润：8100万美元，较2024年改善4.83亿美元 - 调整后EBITDA：3.71亿美元，同比增长76% - FRLPC（费用收入减去生产成本）：5.12亿美元，同比增长26% - 网络交易量：105亿美元，同比增长9% **2025年第四季度业绩：** - 营收：3.35亿美元，同比增长20% - GAAP净利润：3400万美元（去年同期亏损2.38亿美元） - 调整后EBITDA：9800万美元，同比增长53%，利润率29% - FRLPC：1.31亿美元，同比增长12% - 网络交易量：27亿美元，同比增长3% - 经营现金流：8000万美元 ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - GAAP净利润率：第四季度达到10%，较上季度的6%和去年同期的-85%显著改善 - 调整后EBITDA利润率：全年28.5%，同比提升800个基点 - FRLPC利润率：全年和第四季度均为4.9%，较2024年提升70个基点 - 核心运营费用占FRLPC比例：第四季度降至36%，同比改善13% **资产负债表指标：** - 现金及现金等价物：2.88亿美元，同比增长6200万美元 - 投资、贷款和证券：9.45亿美元 - 第四季度新增投资：2.71亿美元，收回资本1.7亿美元 **运营效率：** - 增量EBITDA利润率超过100%，显示强劲的运营杠杆效应 - 连续四个季度实现GAAP盈利 - 费用收入占总收入96%，同比增长16%

业绩指引与展望

• **2026年第一季度指引**：网络交易量预期25-27亿美元，总收入及其他收入预期3.15-3.35亿美元，调整后EBITDA预期8000-9500万美元，GAAP净利润预期1500-3500万美元

• **2026年全年指引**：网络交易量预期112.5-130亿美元，总收入及其他收入预期14-15.75亿美元，调整后EBITDA预期4.1-4.6亿美元，GAAP净利润预期1-1.5亿美元

• **FRLPC利润率预期**：2026年全年FRLPC利润率预期维持在4-5%区间，较当前4.9%水平可能有所下降，主要受POS业务扩张、新合作伙伴贡献及资金结构调整影响

• **信贷相关减值准备**：维持1-1.5亿美元的滚动十二个月前瞻性信贷相关减值指引，与2025年指引保持一致，反映持续的宏观和信贷市场不确定性

• **税率假设**：2026年预期税率约为20%，考虑到公司从亏损转为盈利的过渡期存在多种变动因素

• **风险调整影响**：第四季度末主动削减的高风险敞口将在2026年产生约15亿美元的年化交易量影响，但预期通过新合作伙伴和产品增长进行部分抵消

• **资本市场执行费用**：预期继续采用更保守的ABS定价策略，可能产生负的资本市场执行费用，以降低未来减值风险和收益波动性

• **运营杠杆效应**：核心运营费用占FRLPC比例已降至36%，增量EBITDA利润率超过100%，显示强劲的运营杠杆效应将持续

分业务和产品线业绩表现

• 公司主要运营三大核心资产类别：个人贷款（占总量约65%，同比增长10%）、汽车贷款（占19%）和销售点融资POS（占16%），其中个人贷款仍是最大业务板块，而POS业务因世俗增长趋势获得更多关注

• 产品线持续多元化扩展，包括直接营销引擎、联盟优化引擎和双重审查产品，这些新产品提供超越传统拒绝货币化的额外交易量，提高与现有放贷合作伙伴的价值和粘性，同时在不扩大自身风险偏好的情况下为公司提供未来增长动力

• 合作伙伴网络快速扩张，第四季度新增三家重要合作伙伴：Achieve、全球放贷服务公司GLS和一家主要的先买后付提供商，预计到第二季度末将新增7-8家合作伙伴，创下公司历史记录，同时与现有31家合作伙伴中的前五大伙伴签署长期协议，包含费用和申请流量承诺

• 风险管理策略更加精细化，在第四季度主动退出高风险和低盈利信贷细分市场，减少1-1.5亿美元季度交易量，但通过新产品和新合作伙伴的更平衡风险交易量进行替代，体现了公司从追求规模增长向优化风险回报转变的战略调整

• 资金来源多元化取得重大进展，建立近30亿美元循环产能，首次进入销售点ABS和所有三个核心资产类别的远期流动协议，与Castlelake、SoundPoint和twenty-six North等机构建立新的融资结构，显著降低融资波动性风险

市场/行业竞争格局

• Pagaya在消费信贷技术平台领域处于创造者和领导者地位，CEO明确表示"这是一个Pagaya创造并领导的市场"，公司正致力于成为美国金融生态系统的基石，嵌入到每一家美国消费贷款机构中

• 公司拥有独特的B2B2C商业模式优势，不同于依赖营销支出获取客户的传统消费金融平台，Pagaya无需不惜代价增长来证明其费用基础的合理性，这种结构性优势为其提供了更大的风险管理灵活性

• Pagaya建立了强大的数据护城河，通过覆盖30多家贷款机构、三个资产类别的实时数据收集能力，能够比竞争对手更早识别市场信号并主动调整风险敞口，而非被动应对

• 公司正快速扩张合作伙伴网络，新增Achieve、Global Lending Services和主要的先买后付提供商等三家新合作伙伴，管理层表示合作伙伴候选名单创历史新高，预计未来几个季度将宣布更多合作伙伴

• 在资金来源多元化方面取得显著进展，建立了近30亿美元的循环融资能力，并在个人贷款、汽车贷款和销售点融资三个核心资产类别都建立了远期流动协议，增强了相对于竞争对手的资金稳定性

• 面对市场不确定性，Pagaya展现出比竞争对手更强的风险管理纪律性，主动收缩高风险信贷敞口约15亿美元年化规模，同时通过新产品和新合作伙伴的增量抵消这一影响，体现了平台的动态调整能力

• 公司产品套件正成为行业标准，现有合作伙伴持续采用多产品关系，包括直接营销引擎、联盟优化引擎等创新产品，这些产品的经济效益显著优于传统的拒绝货币化模式

公司面临的风险和挑战

• 消费者不确定性和信贷市场波动风险：CEO明确指出"持续的消费者不确定性和趋势"是公司主动减少高风险敞口的主要驱动因素，管理层表示金融市场波动性已达到新高度，受地缘政治和私人信贷等因素影响，尽管消费者表现和ABS市场运行良好，但作为风险管理者必须重新评估风险偏好。

• 信贷相关减值风险持续存在：CFO指出指导意见继续反映1亿至1.5亿美元的滚动十二个月前瞻性信贷相关减值，突显了持续的宏观和信贷市场不确定性及其对预测的影响，这一风险水平与2025年保持一致。

• 汽车贷款业务信贷质量波动：CFO澄清汽车贷款60天以上逾期率高于去年同期，与2023年水平相当，尽管"回收率和注册率更好"，但仍表明该细分市场存在持续的信贷波动性。

• 合作伙伴行为变化带来的业务风险：管理层观察到多个放贷合作伙伴在市场不确定性下风险偏好发生变化，原本计划扩张的合作伙伴转向谨慎态度，这种合作伙伴行为的转变直接影响公司的业务量和收入增长。

• 资本市场执行费用为负值的盈利压力：第四季度资本市场执行费用为负600万美元，全年为负2100万美元，反映了证券化结构所需的前期现金贡献，虽然降低了未来减值风险，但对即期费用收入造成压力。

• 业务增长放缓和收入预期下调风险：公司主动削减高风险信贷敞口导致第四季度网络交易量减少1亿至1.5亿美元，年化影响达15亿美元，2026年指导意见反映了这种保守策略的全面影响，预期增长将更加温和。

公司高管评论

• 根据Pagaya业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Gal Krubiner（CEO）**：整体表现出谨慎乐观的态度。强调公司在2025年取得了里程碑式成就，连续四个季度实现GAAP净利润，语调中透露出对成果的自豪感。同时对风险管理表现出高度重视，多次强调"纪律性"和"谨慎性"，认为市场波动性达到了"新水平"，显示出对不确定性的担忧。在谈到长期前景时语调积极，强调公司正在构建"持久的平台"。

• **Sanjiv Das（总裁）**：展现出积极进取的态度，重点强调业务增长和合作伙伴扩展。在介绍新合作伙伴和产品多元化时语调兴奋，称合作伙伴管道是"Pagaya历史上最繁忙的"。对公司的市场地位和产品价值主张表现出强烈信心，认为公司正在成为美国金融生态系统的重要组成部分。

• **Evangelos Perros（CFO）**：表现出专业且平衡的态度。在阐述财务数据时语调稳健，对盈利能力改善表示满意。在讨论风险管理决策时显得理性和务实，强调公司的"动态调整"能力。对2026年指导性预测保持谨慎，多次提及不确定性，但对公司的财务韧性表现出信心。

• **Josh Fagen（投资者关系副总裁）**：在开场和结束时语调专业中性，主要负责程序性发言，未表现出明显的情绪倾向。 总体而言，管理层展现出谨慎乐观的整体基调，既为已取得的成就感到自豪，又对市场不确定性保持警觉，体现出成熟企业管理团队的稳健风格。

分析师提问&高管回答

• # Pagaya Technologies 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：风险管控策略变化的具体原因 **分析师（John Hecht, Jefferies）提问：** 关于公司转向规避可变结果的策略，是否与市场定价、支付趋势变化或特定渠道合作伙伴有关？希望了解更多细节。 **管理层回答：** CEO Krubiner表示，公司始终优先考虑审慎风险管理而非短期增长。当前市场波动性达到新高，包括地缘政治、私人信贷等因素导致的金融市场动荡。虽然消费者表现数据未显示恶化，但多个合作伙伴从扩张转向谨慎态度。公司利用技术优势实时调整，主动削减尾部风险敞口。CFO Perros补充，这一决策将Q4成交量减少1-1.5亿美元，但用新合作伙伴和产品的更平衡风险成交量进行替代。 ## 2. 分析师提问：非拒绝货币化产品的发展前景 **分析师（John Hecht, Jefferies）提问：** 公司似乎更专注于拒绝货币化之外的成交量，哪些产品可能有更强劲势头？这些交易的经济效益是否与拒绝货币化不同？ **管理层回答：** 总裁Das回应，公司正将产品多元化至直接营销引擎、联盟优化引擎和汽车双重审查等领域。直接营销引擎帮助合作伙伴增长放贷，表现和经济效益都显著更好。联盟优化引擎业务增长强劲，类似信用卡业务模式。前五大合作伙伴已采用这些新产品，预计Q2末将新增7-8个合作伙伴，创公司纪录。 ## 3. 分析师提问：私人信贷市场波动对资金业务的影响 **分析师（Kyle Joseph, Stephens）提问：** 鉴于近期私人信贷和另类投资领域的头条新闻，如何看待2026年资金业务前景？ **管理层回答：** CFO Perros表示，对公司产品的需求非常强劲。Q4宣布了与twenty-six North的新交易，结合POS交易产生超30亿美元循环容量。2025年私人信贷市场过度繁荣，现在趋于正常化和更有纪律性，公司实际从中受益。最近的ABS交易从6亿美元规模上调30%仍超额认购，显示市场对公司产品的强劲需求。 ## 4. 分析师提问：宏观环境改善下的风险策略合理性质疑 **分析师（Hal Ghosh, B. Riley Securities）提问：** 在通胀下降、利率下调、就业市场良好的宏观趋势下，基于不确定性而非信贷损失增加采取行动似乎有些反直觉，能否提供更多定性或定量说明？ **管理层回答：** 总裁Das承认这些是公司考虑的相互抵消因素。虽然宏观经济有所改善，但观察到31个借贷合作伙伴中，年中谈论信贷扩张的合作伙伴在Q3、Q4变得不那么确定。地缘政治不确定性导致金融市场不确定性。CEO Krubiner补充，当看到损失时已经太晚，主动行动是保持纪律的方式。合作伙伴实际上赞赏这种稳定性，认为15%的稳定增长比20-25%增长后可能的大幅下调更好。 ## 5. 分析师提问：风险收缩的具体资产类别 **分析师（Rayna Kumar, Oppenheimer）提问：** 公司开始收缩的具体领域是特定资产类别还是全面行动？ **管理层回答：** CFO Perros回应，主要是整个投资组合的行动，个人贷款和汽车贷款方面稍多一些，因为POS业务有结构性增长。这发生在季度后期，因此体现为2026年的退出率变化。 ## 6. 分析师提问：合作伙伴行为变化的具体表现 **分析师（David Scharf, Citizens Capital Markets）提问：** 如何理解合作伙伴的行为变化？是否看到更多此前会批准的贷款申请被拒绝？ **管理层回答：** CEO Krubiner解释，最好的理解方式是许多原本计划或进行中的扩张不再进行。不是说人们不继续增长，而是更多转向如何做更多资产类别、如何更好服务客户，而不是因为定价高就更激进或因为损失低就批准更多人群。这种差异将在所有报告公司的增长数字中体现出来。

点击进入财报站，查看更多内容>>

此内容由AI大模型工具“华盛天玑”生成，并由华盛内容团队编辑审核。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。