电话会总结 ｜ AerCap(AER)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据AerCap业绩会实录，以下是2025年财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **收入表现：** - 总收入达到85亿美元，创历史新高 - 基础租赁收入：Q4为16.88亿美元，环比基本持平 - 销售收入：全年39亿美元，创公司纪录 - 维护收入：Q4为2.25亿美元 **盈利表现：** - GAAP净利润：全年38亿美元，主要受保险赔付和经营业绩推动 - 调整后净利润：全年27亿美元，反映核心业务活动 - GAAP每股收益：21.30美元，创纪录新高 - 调整后每股收益：15.37美元，同样创纪录新高 - Q4调整后净利润：6.6亿美元，合3.95美元/股 **现金流表现：** - 经营现金流：全年54亿美元（不包括保险赔付和资产出售收益） - Q4经营现金流：12亿美元 - 现金资本支出：61亿美元，支持有机车队增长和新收购 **资产出售业绩：** - 资产出售收益率：全年27%，相当于自有资产账面价值的2倍 - Q4资产净收益：2.53亿美元，来自55项自有资产出售 - Q4未杠杆化出售收益率：24% ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 全年GAAP ROE：21% - 调整后ROE：15% - 每股账面价值：自2022年以来增长超过45美元，增幅68%；过去一年增长19%，过去三年复合年增长率19% **资本结构指标：** - 净债务权益比：年末2.1倍，反映资产负债表强化 - 担保债务占总资产比例：12月份为10%，与上季度持平 - 平均债务成本：4.1%，较上季度4.0%略有上升 **股东回报：** - 全年股东回报：26亿美元，通过回购2210万股和分红实现，创公司历史最高 - Q4股票回购：350万股，平均价格127.63美元，总计4.44亿美元 **流动性指标：** - 流动性来源总计：约210亿美元 - 流动性用途：约110亿美元 - 未来12个月流动性覆盖比率：1.8倍 - 超额现金覆盖：约90亿美元 **其他关键指标：** - 利息支出：Q4为4.74亿美元 - 租赁延期率：2025年为87%，高于2024年的79% - 直升机利用率：99% - 保险赔付：全年收到15亿美元乌克兰冲突相关赔付

业绩指引与展望

• **2026年调整后每股收益指引**：预计调整后EPS为12-13美元/股，不包括资产出售收益；GAAP净收入预期17亿美元，调整后净收入预期20亿美元

• **2026年收入预测**：租赁收入67亿美元，维护收入7亿美元，其他收入2亿美元，总收入预计76亿美元

• **2026年费用指引**：折旧摊销26亿美元，利息费用20亿美元，租赁费用、销售管理费用及其他费用合计12亿美元

• **2026年资本支出预测**：现金资本支出52亿美元，资产出售预期20-30亿美元

• **税率预期调整**：2026年有效税率预计15.5%，高于2025年的13.6%（2025年受益于一次性税收释放）

• **股东回报增加**：季度股息提高至0.40美元/股，新增10亿美元股票回购授权计划

• **订单簿可见性**：未来两年95%的订单簿已落实，现有机队平均剩余租期7年，为未来现金流提供高度确定性

• **Spirit航空影响**：2026年指引已考虑从Spirit收回飞机的停机时间影响，部分飞机重新投入使用将延续至2027年

• **维护贡献预期**：预计季度净维护贡献正常化至3000-5000万美元区间（Q4为负1.06亿美元属异常情况）

• **权益投资收益**：2026年预计从权益投资（主要是SES发动机租赁合资企业）获得约2亿美元收益

分业务和产品线业绩表现

• 飞机租赁业务是公司核心收入来源，2025年基本租金收入达67亿美元，拥有平均剩余租期7年的机队，租约延期率从2024年的79%提升至2025年的87%，主要受益于OEM交付延迟和发动机耐久性问题导致的结构性供应短缺

• 发动机租赁业务快速扩张，目前拥有约100台在订发动机，过去两年通过自有发动机业务和SES合资企业承诺购买281台全新发动机，并扩大与GE航空的合作伙伴关系以支持GE9X发动机，成为全球最大的CFM56发动机拥有者

• 货运转换业务实现重要里程碑，获得波音777-300ER SF客改货认证并开始首批交付，2026年预计交付15架货运飞机（其中5架为777转换项目），该业务延长了客机资产使用寿命并创造额外价值

• 直升机租赁业务表现强劲，2025年利用率达到99%，签署71份租赁协议涉及23个客户，所有西科斯基S-92直升机已全部出租（相比2020年有18架闲置），并引入空客H160机型扩大机队规模

• 资产销售业务创历史新高，2025年销售189项资产实现39亿美元销售收入，销售利润率达27%（相当于账面净值的2倍），其中108架自有飞机平均机龄15年，超过80%的飞机销售收入来自航空公司和租赁商买家

市场/行业竞争格局

• AerCap作为全球最大的飞机租赁公司，在规模和市场地位方面具有显著竞争优势，拥有比任何竞争对手更多的飞机和发动机租赁业务，其CFM56发动机持有量位居全球第一，且所有发动机均为可维修状态并需以全寿命状态归还，这与竞争对手持有的半寿命或报废发动机组合形成明显差异

• 公司通过双边交易和非传统OEM渠道获取飞机订单的能力独树一帜，2025年新增103架飞机订单全部来自非OEM直接订单，包括收购Spirit航空的52架空客A320neo系列订单，体现了其在行业中的独特定位和客户服务能力，这种获取资产的方式是其他竞争对手难以复制的

• 在当前供需严重失衡的市场环境下，AerCap凭借其全球市场渗透力和专业技能组合，特别是通过发动机业务提供的独特价值主张，能够获得其他参与者无法接触到的机会，公司管理层对平台的全球影响力和在行业中开拓独特机会的能力表现出高度信心

• 发动机OEM厂商的商业模式决定了行业供应约束的结构性特征，发动机制造商在交付新发动机时仅获得约25-30%的成本回收，主要利润来源于发动机的后续维修服务，特别是18年机龄时的最后一次大修，这种模式使得OEM厂商不会允许波音和空客过度生产飞机，从而为AerCap等租赁公司提供了长期稳定的市场环境

• 新一代发动机技术虽然更加节能，但耐久性不如上一代产品，需要更频繁的维修保养，这意味着航空公司需要更多飞机来完成相同的航班量，进一步加剧了供需紧张局面，为租赁公司创造了额外的需求，这一技术特性将供需失衡期延长至2030年代

• 行业中租赁公司规模不断扩大，但AerCap管理层认为只要公司不成为市场价格接受者且能够保持价格纪律，仍有相当大的增长空间，同时投资级租赁公司数量增加、公共债务发行普及以及机构投资者对航空资产理解加深，为大型租赁公司的负债端扩张提供了有利条件

公司面临的风险和挑战

• 根据AerCap业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• **维护成本负担加重风险**：第四季度净维护贡献为负1.06亿美元，比正常水平低1.3-1.5亿美元，主要受Spirit航空重组和维护时机异常影响，显示维护成本管控面临挑战。

• **Spirit航空资产处置延迟风险**：从Spirit回收的飞机停机时间将持续到2026年，部分资产要到2027年才能重新投入服务，影响租赁收入和资产利用效率。

• **融资成本上升压力**：平均债务成本从4.0%上升至4.1%，在利率环境变化下面临融资成本持续上升的风险。

• **资产销售收益不可持续性**：2026年指导预测中明确排除了资产销售收益，而2025年该项收益对每股收益贡献达3.95美元，未来盈利增长面临挑战。

• **税率上升影响盈利能力**：2026年预期有效税率将从2025年的13.6%上升至15.5%，减少每股收益约0.30美元。

• **航空公司客户信用风险**：管理层承认航空公司普遍为非投资级客户，存在无法满足合同返还条件的系统性风险，特别是在高维护成本环境下。

• **新技术飞机耐久性不足**：新一代飞机发动机相比前代产品耐久性较差，需要更频繁的维护，增加了运营复杂性和成本。

• **供需失衡持续时间不确定性**：虽然预期供应短缺将持续到2030年代，但OEM生产率提升的时间和幅度存在不确定性，可能影响租赁费率和资产价值。

公司高管评论

• 根据AerCap业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Aengus Kelly（首席执行官）**：发言口吻极为积极自信，多次使用"record"（创纪录）、"tremendous"（巨大的）、"exceptional"（卓越的）等强烈正面词汇。对公司2025年业绩表现出强烈自豪感，称其为"record year"和"tremendous year"。对未来前景展现高度信心，明确表示"our outlook remains strong"，并对行业供需失衡将持续到2030年代表达坚定判断。在回答分析师关于风险和挑战的问题时，展现出经验丰富的管理者风范，语调从容且充满信心。

• **Peter Juhas（首席财务官）**：发言风格专业务实，主要聚焦财务数据和具体指引。情绪相对中性但偏向积极，在介绍创纪录的财务表现时语调平稳自信。对2026年指引的阐述详细且有条理，显示出对公司财务状况的充分掌控。在讨论Spirit Airlines影响和保险理赔等敏感话题时，保持客观谨慎的表述方式，但整体传达出对公司财务实力的信心。

分析师提问&高管回答

• 根据AerCap业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 摩根大通分析师Jamie Baker **分析师提问：** 关于订单储备，考虑到现有积压订单和下一轮衰退可能还很遥远，是否会有一个时点让你们觉得必须进行大规模增量订单？ **管理层回答：** CEO Kelly表示，去年通过非传统OEM渠道新增103架飞机订单，包括收购Spirit的A320neo订单簿。公司凭借行业定位和独特技能，特别是发动机业务，能够获得其他公司无法获得的机会。 **分析师提问：** 租赁公司规模是否存在上限？是否有规模过大的风险？ **管理层回答：** Kelly认为只要不成为市场价格接受者，且能保持价格纪律，公司还有相当大的增长空间。债务方面的限制因素已大幅改善，几乎每个大型机构投资者都有航空部门。 ### 2. 美国银行分析师Ronald Epstein **分析师提问：** 对A220-500的看法，以及是否会引发波音的竞争回应？ **管理层回答：** Kelly直言不看好，认为市场上不需要这款飞机，空客只是在蚕食自己的市场份额，应该专注于提高A220-300的制造效率。 **分析师提问：** 何时从飞机销售获利转向传统租赁模式？ **管理层回答：** Kelly强调公司绝大部分收益来自运营业务，20年来19年都实现资产销售获利，这体现了资产获取和管理的纪律性。过去20年平均GAAP ROE比五年期国债高951个基点。 ### 3. TD Cowen分析师Moshe Orenbuch **分析师提问：** 如何看待超过30亿美元超额资本的部署？2026年指引中是否包含这部分？ **管理层回答：** CFO Juhas表示已假设使用剩余授权进行回购，2025年回购24亿美元股票体现了对股票吸引力的看法。中期内杠杆率将回归目标水平。 **分析师提问：** 未来年份是否会有类似水平的订单增长机会？ **管理层回答：** Kelly表示航空是增长行业，每15-20年旅客数量翻倍，租赁在其中是增长领域。公司相信股票仍是"世界上最便宜的飞机"。 ### 4. 巴克莱分析师Terry Ma **分析师提问：** Spirit飞机何时重新投入服务？ **管理层回答：** Juhas表示预计下半年开始有飞机重新投入服务，部分将延续到2027年。 **分析师提问：** 2026年资本配置优先级排序？ **管理层回答：** Kelly表示不会特别排序，关键是纪律性，任何决策都必须在风险调整基础上增加公司价值和收益。 ### 5. 高盛分析师Catherine O'Brien **分析师提问：** 杠杆率2.1倍远低于目标，是否预期有重大资产收购机会？如果机会不出现，多快转向股东回报？ **管理层回答：** Kelly解释当前债务权益比受几个月前大额保险赔付影响，去年创纪录返还25亿美元给股东，同时部署61亿美元现金资本支出。 **分析师提问：** 是否考虑将发动机转换为数据中心电力涡轮？ **管理层回答：** Kelly表示正在研究，如果需求持久，将直接或间接参与。公司是全球最大的CFM56拥有者，所有发动机都可维修且需全寿命状态返还。 ### 6. 摩根士丹利分析师Kristine Liwag **分析师提问：** Spirit订单簿相比自主订购的价值如何衡量？ **管理层回答：** Kelly强调理解价格与价值差异的重要性，基于市场知识评估，近期交付飞机因可获得性有溢价。 **分析师提问：** 乌克兰保险诉讼还有多少未解决？ **管理层回答：** Juhas表示在伦敦有针对运营商保险再保险人的案件，预计年底审理，但未在指引中包含进一步赔付。 ### 整体分析师情绪 分析师普遍对AerCap的业绩表现给予积极评价，重点关注： - **资本配置策略**：多位分析师询问超额资本部署 - **增长前景**：对订单储备和未来机会表示关注 - **风险管理**：关注Spirit影响和市场风险 - **估值吸引力**：认可管理层对股票价值的判断 - **行业地位**：认可公司在租赁行业的领导地位 分析师对公司创纪录的财务表现、强劲的现金流生成能力和审慎的资本配置策略表示认可。

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