电话会总结 ｜ Plains GP(PAGP)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Plains GP业绩会实录，以下是业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **调整后EBITDA表现：** - 第四季度调整后EBITDA为7.38亿美元 - 全年调整后EBITDA为28.33亿美元 **分部业绩：** - 原油分部第四季度调整后EBITDA为6.11亿美元，包含Cactus III收购两个月的贡献 - NGL分部第四季度调整后EBITDA为1.22亿美元，受温暖天气和疲弱的裂解价差影响 **现金流表现：** - 2026年预计调整后自由现金流约18亿美元（不包括资产负债变化和NGL剥离收益） **资本支出：** - 2026年计划增长资本支出3.5亿美元 - 维护资本支出1.65亿美元 ## 2. 财务指标变化 **EBITDA变化：** - 原油分部EBITDA受到长途系统重新签约的全季度影响部分抵消了Cactus III收购的贡献 - NGL分部业绩出现季节性上升，但被温暖天气对销售量的影响和相对疲弱的裂解价差所抑制 **分配政策调整：** - 季度分配提高10%，年化分配率达到每单位1.67美元 - 分配覆盖率门槛从160%降至150% **债务管理：** - 11月发行7.5亿美元高级无担保票据，利率分别为4.7%和5.6% - 第四季度偿还11亿美元EPIC期限贷款，通过发行11亿美元高级无担保期限贷款 **成本节约：** - 目标到2027年实现1亿美元年度成本节约，2026年预计实现其中50% **资产交易：** - 出售Mid-Continent租赁营销业务，获得约5000万美元收益，对EBITDA影响微小 - 收购Wild Horse Terminal，净现金对价约1000万美元，增加约400万桶储存能力

业绩指引与展望

• 2026年调整后EBITDA指引为27.5亿美元（净归属Plains），浮动范围为正负7500万美元，其中原油业务EBITDA中位数为26.4亿美元，同比增长13%

• 2026年预计产生约18亿美元的调整后自由现金流（不包括资产负债变化和NGL剥离收益）

• 2026年资本支出计划包括3.5亿美元增长资本和1.65亿美元维护资本，相比2025年水平大幅减少

• 预计2026年二叠纪原油产量保持相对平稳，全年约660万桶/日，与2025年水平相似，预期2027年恢复增长

• 目标到2027年实现1亿美元年化成本节约，其中2026年预计实现约5000万美元节约

• NGL业务剥离预计在第一季度末完成，将贡献约1亿美元EBITDA（假设第一季度末完成交易）

• 季度分红提高10%，年化分红达到每单位1.67美元，收益率为8.5%，目标年化分红增长保持每单位15美分

• 分红覆盖率门槛从160%降至150%，为未来多年分红增长提供空间

• 预计特别分红为每单位15美分或更少（待董事会批准）

• 完成主要交易后，预计杠杆率将趋向目标区间3.25-3.75倍的中位数水平

• Cactus III管道预计实现5000万美元协同效应，目前已基本达到运行速度

• 预计2026年可分配现金流将增长约1%，主要受益于较低的企业税和维护资本

分业务和产品线业绩表现

• 原油业务板块成为核心主业，第四季度调整后EBITDA达到6.11亿美元，包括Cactus III管道收购两个月的贡献，2026年原油板块EBITDA中位数预期为26.4亿美元，同比增长13%，公司正通过出售NGL业务向纯原油中游运营商转型

• NGL（天然气液体）业务板块即将剥离，第四季度调整后EBITDA为1.22亿美元，受温暖天气影响销量和相对疲弱的裂解价差影响，预计在第一季度末完成出售，等待加拿大竞争局批准，剥离后将加速向纯原油公司转型

• Cactus III管道系统（原EPIC管道）成为重要增长引擎，已实现5000万美元协同效应的运营率，其中一半来自管理费用和运营费用削减，另一半来自利用现有供应填充管道产能和质量管理优化，为公司提供稳定的合同现金流

• 二叠纪盆地业务保持稳定，预计2026年原油产量维持在约660万桶/日的平稳水平，与2025年相似，预期2027年将恢复增长，受益于更具建设性的石油市场基本面和全球能源需求增长

• 加拿大原油业务展现增长机会，在Rainbow系统和Rangeland系统扩张方面看到潜在合同机会，公司正在追求多个可能承保扩张的潜在合同，并在2026年资本支出中假设部分项目推进

• 库欣储罐业务通过收购Wild Horse终端得到扩展，以1000万美元净现金对价收购约400万桶储罐容量，该资产毗邻现有终端资产，预期产生远超内部门槛的回报率

市场/行业竞争格局

• Plains GP通过收购Cactus III管道（原EPIC管道）和剥离NGL业务，正在转型为纯粹的原油中游运营商，这一战略重组旨在提升其在北美原油基础设施市场的竞争地位，并与同行企业在业务专注度上形成差异化竞争优势。

• 公司在二叠纪盆地拥有约60%的业务占比，该地区预计2026年原油产量将保持在约660万桶/日的平稳水平，面临上游生产商整合趋势和技术效率提升的挑战，但公司通过连接更多油井和质量优化策略维持竞争优势。

• 在成本控制方面，Plains GP制定了到2027年实现1亿美元年化节约的目标，2026年预计实现5000万美元节约，主要通过简化业务结构、整合运营和退出低利润率业务来提升运营效率，以应对行业内的成本竞争压力。

• 公司通过战略性资产收购（如Wild Horse Terminal储罐设施）和资产剥离（如中大陆租赁营销业务）来优化资产组合，同时保持3.25-3.75倍的目标杠杆率范围，展现出在资本配置方面的财务纪律性。

• 在地缘政治变化影响下，特别是委内瑞拉局势发展可能带来的重质原油供应变化，公司凭借其跨境管道网络和质量管理能力，能够灵活应对原油流向变化并捕捉套利机会，这为其在复杂市场环境中提供了竞争优势。

• 公司将分配覆盖率门槛从160%降至150%，年化分配增长目标保持在每单位15美分，这一策略既保持了财务保守性，又为多年期分配增长提供了空间，在同行业中保持了有竞争力的股东回报政策。

公司面临的风险和挑战

• 根据Plains GP业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 出售NGL业务后调整后EBITDA预计将略有下降，尽管分销现金流预计增长约1%，但整体盈利能力面临短期压力。

• NGL业务第四季度表现受到相对疲弱的裂解价差和暖冬天气影响，销售量受到冲击，显示业务对天气和市场条件的敏感性。

• 2026年指导预期二叠纪原油产量将保持平稳，长途运输系统重新签约费率下降，面临增长动力不足的挑战。

• 地缘政治动荡、OPEC增产行动以及关税政策不确定性等复杂宏观环境对公司运营造成多重干扰。

• 委内瑞拉政治局势变化可能影响重质原油供应格局，对公司管道利用率和资产重新配置策略产生不确定性影响。

• 公司正在进行大规模业务重组和成本削减计划，执行风险较高，需要在2027年前实现1亿美元的年度节约目标。

• 杠杆率目标范围为3.25-3.75倍，在完成重大交易后需要通过债务削减来维持财务灵活性，面临平衡增长投资和去杠杆的挑战。

• 极端天气事件（如近期的冰冻天气）可能导致短期内产量大幅下降，影响管道流量和收入稳定性。

公司高管评论

• 根据Plains GP业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Wilfred C.W. Chiang（董事长兼首席执行官）**：发言积极自信，多次强调公司转型为纯原油中游公司的战略成功。用词坚定，如"pivotal year"、"transformational year"，表达对未来增长的信心。强调公司在复杂宏观环境下仍能专注执行战略，对Permian盆地长期供应增长持"非常自信"态度。整体口吻乐观，展现出对公司未来发展的强烈信心。

• **Al P. Swanson（执行副总裁兼首席财务官）**：发言务实稳健，专注于财务数据和指标的详细解释。口吻专业客观，在讨论分红覆盖率调整时表现出谨慎乐观，强调"conservative coverage level"。对财务灵活性和债务管理表现出信心，整体情绪中性偏积极。

• **Jeremy L. Goebel（执行副总裁兼首席商务官）**：发言充满活力和专业自信，在讨论Cactus III管道协同效应时表现出强烈的执行信心，多次使用"excited"等积极词汇。对市场机遇和运营整合持乐观态度，在回答技术性问题时展现出深度的行业洞察力。

• **Christopher R. Chandler（执行副总裁兼首席运营官）**：发言简洁有力，在讨论成本节约计划时表现出执行决心。强调这是"unique opportunity"来重新思考公司结构，口吻积极务实，对运营效率提升充满信心。

• **Blake Michael Fernandez（投资者关系总监）**：发言简短专业，主要负责会议流程管理，口吻中性友好。 整体而言，管理层展现出积极乐观的情绪，对公司战略转型、运营整合和未来增长前景充满信心，发言中频繁使用积极词汇如"excited"、"confident"、"constructive"等。

分析师提问&高管回答

• # Plains GP Holdings 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：Cactus III管道的协同效应和扩张能力 **分析师提问**：UBS分析师Manav Gupta询问Cactus III管道的协同效应实现情况，以及在不新建管道的情况下扩张能力。 **管理层回答**：首席商务官Jeremy Goebel表示，5000万美元的协同效应已基本实现运营速度，其中一半来自G&A和运营费用削减，另一半来自利用现有供应填充管道产能。管理层正在评估最具资本效率的扩张方式，包括上下游连接优化，计划分阶段扩张以匹配市场需求。 ## 2. 分析师提问：1亿美元成本节约计划的具体措施 **分析师提问**：关于到2027年实现1亿美元年化成本节约的具体举措。 **管理层回答**：首席运营官Christopher Chandler解释，NGL业务出售为重新审视公司结构创造了机会，将从上到下重新评估组织架构、业务位置和非核心业务，2026年实现5000万美元节约，2027年再实现5000万美元。 ## 3. 分析师提问：二叠纪盆地前景和生产商情绪 **分析师提问**：Scotiabank分析师Brandon Bingham询问在60-65美元WTI价格情景下，生产商客户的情绪和讨论情况。 **管理层回答**：Jeremy Goebel表示生产商"谨慎乐观"，大型生产商对5美元价格波动敏感性降低。二叠纪盆地现在仅需230台钻机维持产量（过去需325台），显示效率提升。预计2026年产量持平，2027年及以后将恢复增长。 ## 4. 分析师提问：分红覆盖率调整至150%的逻辑 **分析师提问**：Wells Fargo分析师Michael Blum询问为何选择150%而非更低的分红覆盖率。 **管理层回答**：CEO Wilfred Chiang表示，从160%调至150%是适度调整，仍保持保守水平，与同行一致，为多年分红增长提供更好平衡，反映了更持久的现金流。 ## 5. 分析师提问：委内瑞拉地缘政治影响 **分析师提问**：JPMorgan分析师Jeremy Tonet询问委内瑞拉地缘政治发展对Plains资产流量和利用率的潜在影响。 **管理层回答**：Jeremy Goebel分析，短期内5000万桶委内瑞拉原油进入美国墨西哥湾将扩大加拿大和其他重质原油价差，为质量优化创造机会。长期来看，需要大量投资和时间才能实现管道重新配置。 ## 6. 分析师提问：行业整合进程判断 **分析师提问**：关于原油基础设施行业整合目前处于什么阶段。 **管理层回答**：CEO Chiang表示整合并非完全平滑的轨迹，公司目前专注于执行已完成的大型交易，但会持续关注各种机会。认为未来会有更多机会，特别是在二叠纪盆地和西加拿大等关键盆地。 ## 7. 分析师提问：多年分红增长能力 **分析师提问**：Wolfe Research分析师Keith Stanley询问是否计划至少再进行两年的15美分增长。 **管理层回答**：CEO Chiang确认公司有能力在2026年之后继续增长，基于自助措施、二叠纪额外增长和资产基础协同效应的提取。 ## 8. 分析师提问：风暴对产量的影响 **分析师提问**：Goldman Sachs分析师John McKay询问近期风暴对各业务板块产量的影响。 **管理层回答**：Jeremy Goebel表示7-10天的连续冰冻期间，整个盆地损失约1000-1200万桶产量，原油和NGL约为一半，但已完全恢复，影响已纳入指引考虑。 **总体分析师情绪**：分析师普遍关注公司战略转型执行、成本控制措施、分红政策调整和外部市场环境影响，对管理层的回应表现出谨慎乐观态度，特别是对公司向纯原油中游运营商转型的战略执行能力表示认可。

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