电话会总结 ｜ MarketAxess(MKTX)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据MarketAxess业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年全年业绩：** - 总收入达到创纪录的8.46亿美元，美国信贷以外产品领域增长10% - 第四季度收入2.09亿美元，同比增长3.5%（包含200万美元外汇收益） - 佣金收入：第四季度1.81亿美元，同比增长4%；全年信贷佣金收入1.65亿美元，同比增长2% - 服务收入：第四季度2,800万美元，同比增长2% - 信息服务收入：第四季度1,300万美元，同比增长2% - 每股收益：第四季度稀释每股收益2.51美元，剔除特殊项目后为1.68美元 - 自由现金流：2025年创纪录的3.47亿美元 - 现金及投资：截至2025年12月31日总计6.79亿美元 ## 2. 财务指标变化 **收入结构变化：** - 美国高收益债券佣金收入同比增长4% - 新兴市场佣金收入同比增长6% - 欧洲债券佣金收入同比增长9% - 美国投资级债券佣金收入同比下降1% - 市政债券佣金收入同比下降14% **费用控制：** - 2025年非GAAP费用同比增长5% - 第四季度总费用（剔除特殊项目）同比增长8% - 员工人数为869人，同比下降2%，环比下降3% **资本回报：** - 2025年通过股票回购和分红向股东返还4.74亿美元 - 股票回购：全年回购200万股，总计3.6亿美元 - 分红：全年分红1.14亿美元 - 加速股票回购计划(ASR)回购170万股 **税率：** - 第四季度有效税率为负15.8%（剔除特殊项目后为正23.4%） - 特殊项目包括3,100万美元税收准备金释放收益

业绩指引与展望

• 2026年服务收入预期实现中个位数百分比增长，包括信息服务、交易后服务和技术服务在内的总服务收入将保持稳定增长态势

• 2026年总运营费用（不含特殊项目）预计在5.3亿至5.45亿美元区间，相比2025年增长约8%，主要由于2025年新增员工的全年影响、通胀调整、技术投资和更高的可变成本

• 2026年有效税率预期在24%-26%区间，为公司税务规划提供明确指引

• 2026年资本支出预计在6500万至7500万美元之间，其中约80%用于资本化软件开发成本，主要投资于新协议和交易平台增强功能

• 三年平均年度收入增长目标维持在8%-9%，运营利润率扩张目标为75-125个基点，强调这是三年平均目标而非单年承诺

• 美国信贷业务预计在第一年贡献约20%的总增量收入增长，到三年计划结束时预期贡献35%的增量增长

• 费用管理方面，公司在投资增长的同时继续寻求成本效率，员工总数较上年下降2%至869人

• 股东回报方面，目前剩余2500万美元回购授权额度，优先考虑偿还为加速股票回购计划而产生的2.2亿美元循环信贷债务

• 公司未在三年计划中假设费用收取率的提升，专注于通过协议多样化和市场份额增长驱动收入增长

• 自由现金流表现强劲，2025年创纪录的3.47亿美元为未来投资和股东回报提供充足资金支持

分业务和产品线业绩表现

• 美国信贷业务仍为核心收入来源，但增长放缓，2025年美国信贷收入下降2%，而美国信贷以外产品收入增长10%，公司正通过投资组合交易、大宗交易和自动化协议等新举措重振美国信贷业务增长

• 新兴市场业务表现突出，成为重要增长引擎，2025年新兴市场佣金收入增长6%，1月份平均日交易量创纪录达50亿美元，同比增长50%，电子化渗透率仍低于10%，市场机会巨大

• 大宗交易业务快速发展，已占信贷平均日交易量的三分之一，2025年大宗交易量增长24%至50亿美元，1月份同比增长56%，在美国信贷、新兴市场和欧洲债券等多个产品线均实现创纪录增长

• 投资组合交易协议持续扩张，全球投资组合交易平均日交易量增长48%至创纪录的14亿美元，美国信贷投资组合交易市场份额提升270个基点，美国高收益投资组合交易市场份额达到28%

• 交易商发起业务(MIDEX协议)快速增长，年度交易商发起平均日交易量增长33%，12月MIDEX交易量超过30亿美元，1月达到70亿美元，同比增长383%，为公司开拓交易商对交易商市场提供新机遇

• 自动化交易套件持续发展，自适应自动执行算法第四季度交易量超过80亿美元，多个关键客户采用定制化算法工作流程，Xpro分析工具在前25大客户中的交易量增长80%

• 服务收入业务稳健增长，包括信息服务、交易后服务和技术服务在内的总服务收入增长2%至2800万美元，2026年预期实现中个位数百分比增长，公司战略性保留专有数据用于AI应用而非全部出售

市场/行业竞争格局

• MarketAxess在美国信贷市场的电子化渗透率已达到45%-50%的平台期，公司将竞争重点转向通过电话和聊天执行的大宗交易市场，这部分约占剩余50%的市场份额，成为下一个电子化转换的主要机遇。

• 新兴市场仍处于电子化早期阶段，电子渗透率估计不到10%，MarketAxess面临的主要竞争对手仍是传统的聊天和电话交易方式，而非其他电子平台，公司通过在拉美、亚太等地区建立本地团队来抢占市场份额。

• 公司战略性选择不出售全部专有数据，而是将其用于AI驱动的交易解决方案，以35万亿美元年度名义价格和9100万个价格点的数据集为护城河，在AI竞争中建立差异化优势。

• 大宗交易领域竞争激烈，MarketAxess通过多协议解决方案（包括定向RFQ、自动化套件、算法交易等）与传统IV聊天和电话方式竞争，2025年大宗交易量增长24%，1月份同比增长56%。

• 投资组合交易市场中，公司美国信贷投资组合交易市场份额提升270个基点，美国高收益投资组合交易估计市场份额达到28%，显示在这一细分领域的竞争优势正在扩大。

• 通过Pragma收购获得的新技术栈推出收盘拍卖平台，目前有3家交易商提供流动性支持，11家买方客户活跃参与，正在与传统交易方式竞争大宗交易执行。

• MIDEX协议作为交易商对交易商的匹配业务快速增长，12月交易量超过30亿美元，1月达到70亿美元（增长383%），在交易商间电子化交易领域建立新的竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 根据MarketAxess业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 美国信贷市场份额持续承压，电子化渗透率在45%-50%区间停滞，需要通过新协议和产品创新来重新获得增长动力

• 手续费率持续下滑，受协议组合变化影响，从传统RFQ向组合交易、大宗交易等低费率协议转移，对收入增长构成压力

• 运营费用增长较快，2026年预期增长8%至5.3-5.45亿美元，主要由技术投资、人才升级和通胀因素驱动，对利润率扩张形成挑战

• 面临激烈的市场竞争，特别是在传统电话和聊天交易向平台迁移的过程中，需要持续投资以保持竞争优势

• 对新兴市场和欧洲债券等国际业务的依赖加重，这些市场的监管环境、汇率波动和地缘政治风险可能影响业务稳定性

• 技术现代化和AI应用需要大量资本投入，资本支出预期为6500-7500万美元，其中80%用于软件开发，投资回报存在不确定性

• 客户行为和交易模式快速变化，从小额订单向大宗交易转移，需要不断调整产品策略和技术架构以适应市场需求

• 税率波动风险，2026年有效税率预期在24%-26%区间，可能影响净利润表现

公司高管评论

• 根据MarketAxess业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Christopher Concannon（首席执行官）**：发言积极乐观，多次使用"excited"、"pleased"、"encouraged"等正面词汇。强调公司在2025年取得的"significant progress"和"record"业绩，对新协议和功能交付表示满意。在讨论各项业务增长时语调自信，特别是在谈到区块交易增长29%、新兴市场创纪录表现时显得兴奋。对于美国信贷市场份额下降，承认需要关注但保持积极态度，强调有详细计划应对。整体口吻充满信心，对2026年执行能力和三年目标实现表示乐观。

• **Ilene Bieler（首席财务官）**：发言专业务实，情绪相对中性但偏积极。在介绍财务数据时使用"pleased"、"strong"等正面描述词。对创纪录的3.47亿美元自由现金流表示满意。在回答分析师关于费率下降问题时，语调平稳且解释详细，显示出对业务模式变化的理解和接受。对公司财务状况和资本管理策略表现出信心。

• **Stephen Davidson（投资者关系负责人）**：在会议中主要负责引导议程，发言简洁专业，情绪中性，未表现出明显的积极或消极倾向。 总体而言，管理层展现出积极乐观的情绪，对公司业绩和未来前景充满信心，特别是在新业务增长和技术投资回报方面表现出明显的兴奋和满意。

分析师提问&高管回答

• # MarketAxess业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：Piper Sandler的Patrick Moley询问区块交易强劲增长的驱动因素和攻击市场的不同方式 **管理层回答：** CEO Christopher Concannon详细解释了区块交易的多元化增长策略。2025年美国投资级区块交易增长18%，高收益增长19%，新兴市场增长27%，欧洲债券增长66%。公司部署了多种协议包括定向RFQ、自动化解决方案、算法套件、新推出的MIDEX解决方案和拍卖平台。1月份三分之一的信贷交易量来自区块交易，显示出强劲的市场需求转移趋势。 ## 2. 分析师提问：William Blair的Jeffrey Schmitt关注平均费率下滑趋势及竞争压力影响 **管理层回答：** CEO解释费率受产品组合、协议选择、到期期限等多因素影响。虽然新协议如组合交易费率较低，但能带来增量收入。CFO Ilene Bieler补充说明三年计划中未假设费率提升，重点是通过协议多样化推动收入增长，预计美国信贷业务将从占增量收入20%提升至35%。 ## 3. 分析师提问：UBS的Alex Kramm询问新兴市场业务发展路线图及竞争格局 **管理层回答：** CEO强调新兴市场规模与美国信贷市场相当，电子化渗透率仅约10%，增长空间巨大。1月份新兴市场ADV超50亿美元，同比增长50%。公司在拉美、亚太等地区投资建立本地团队，主要竞争对手仍是传统的聊天和电话交易方式，而非其他电子平台。 ## 4. 分析师提问：Goldman Sachs的Alex Blostein关于美国信贷以外收入增长放缓的原因 **管理层回答：** CFO解释10%的增长符合五年复合增长率目标。公司战略性选择不出售所有数据，而是保留用于AI应用以增强交易业务竞争力。2025年平台询价量达5.3万亿美元，产生9100万个价格点，形成强大的专有数据资产。 ## 5. 分析师提问：Barclays的Chris O'Brien询问2026年股票回购计划 **管理层回答：** CFO表示公司刚完成3亿美元加速回购计划，当前优先偿还相关债务。目前剩余2500万美元回购授权，同时将股息提高至每股0.78美元，体现对股东回报的承诺。 ## 6. 分析师提问：Jefferies的Daniel Fannon关于电子化增长重新加速的信心来源 **管理层回答：** CEO指出美国信贷电子化率已达45-50%平台期，剩余50%主要是电话和聊天区块市场，这正是公司重点攻克的领域。新兴市场仍处电子化早期阶段，全球固定收益市场电子化转换仍有巨大空间。 ## 7. 分析师提问：Bank of America的Elias Abboud关于资本配置策略调整及拍卖业务进展 **管理层回答：** CEO强调投资回报率高，因为区块解决方案技术可跨产品复用。收盘拍卖业务已有3家交易商和11家买方客户参与，试点期间处理20亿美元名义订单，客户反馈积极，超600人参加相关网络研讨会。 ## 8. 分析师提问：Morgan Stanley的Michael Cyprys询问AI应用愿景及自动化潜力 **管理层回答：** CEO详细阐述AI战略，包括提高内部生产力、利用专有数据集进行商业化应用。重点领域包括新兴市场透明度提升、投资组合构建、交易信号预测、市场深度分析和价差预测。公司战略性保留数据资产用于AI开发，而非简单出售，以构建长期竞争优势。 **总体分析师情绪：** 分析师普遍关注公司新业务增长动能、费率压力管理和技术创新能力，对公司多元化协议策略和国际市场扩张表现出积极态度，同时密切关注资本配置效率和AI技术应用前景。

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