电话会总结 ｜ Virtus(VRTS)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Virtus业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 投资管理费用（经调整）为1.689亿美元，环比下降4%，主要由于平均管理资产规模下降和平均费率略微降低。平均费率为40.6个基点，较上季度的41.1个基点有所下降。 **利润率表现：** 经调整营业利润率为32.4%，较上季度的33%下降60个基点，主要受平均资产管理规模减少影响。 **净利润：** 经调整每股摊薄净收益为6.50美元，较上季度的6.69美元下降3%。经调整营业收入为6,110万美元，较第三季度的6,500万美元有所下降。 **现金流和资本状况：** 季末现金及现金等价物为3.86亿美元，另有3,600万美元其他投资。净债务为1,300万美元，总债务对EBITDA比率为1.3倍。 ## 2. 财务指标变化 **资产管理规模：** 季末管理资产总额为1,595亿美元，较1,690亿美元下降，平均资产管理规模环比下降3%至1,652亿美元。 **费用控制：** 经调整员工费用为9,580万美元，环比下降3%，主要由于激励薪酬降低。其他经营费用（经调整）为3,020万美元，保持在历史季度范围内。 **资本运作：** 第四季度回购约6万股股票，耗资1,000万美元。全年回购超过34.7万股，使用6,000万美元，占期初流通股的5%。 **税率变化：** 有效税率为25.3%，较上季度下降70个基点，主要由于州税率调整。 **资金流动：** 净流出总额为81亿美元，较上季度的39亿美元几乎翻倍，主要由股票策略驱动的流出所致。

业绩指引与展望

• 费率指引：第一季度平均费率预计为41-42个基点，中期展望（收购Keystone后）费率将达到43-45个基点，相比第四季度的40.6个基点有所提升。

• 员工成本比例：第一季度员工成本占收入比例维持在49%-51%区间内（包含季节性因素），第一季度后预计上升至50%-52%区间，主要受Keystone收购带来的收益抵消股票资产管理规模下降的影响。

• 其他运营费用：第一季度维持在3000-3200万美元的季度区间内，第一季度后预计上升至3100-3300万美元季度区间。

• 非控股权益：第一季度维持在150万美元水平，第一季度后因Keystone少数股权因素预计上升至500-600万美元区间。

• 有效税率：第一季度维持25.3%水平，从第二季度开始因Keystone收购影响预计降至23%-24%。

• 净杠杆率：预计在Keystone收购完成后净杠杆率将控制在1.2倍EBITDA水平。

• 资本配置：继续维持股票回购、战略并购和稳定分红的平衡策略，已连续八年提高股息分红。

• 现金使用：第一季度将包括年度激励支付（通常是全年最大运营现金支出）、约2200万美元的年度收入分成支付，以及2亿美元的Keystone收购款项。

分业务和产品线业绩表现

• 公司资产管理规模达1595亿美元，产品结构多元化，其中机构账户占33%，零售独立账户占27%，美国零售基金占26%，封闭式基金、全球基金和ETF占14%，在股票、固定收益等资产类别实现广泛布局

• ETF业务表现强劲，资产管理规模增至52亿美元，环比增长5亿美元，同比增长72%，第四季度推出三只新的主动管理ETF，未来两个季度计划推出更多ETF产品，净流入6亿美元

• 私人市场业务扩张显著，收购Keystone National Group 56%多数股权（25亿美元资产规模的私人信贷管理公司），投资Crescent Cove 35%股权（专注科技公司风险债务的10亿美元资产管理公司）

• 质量导向股票策略面临挑战，占公司资产管理规模一半的此类策略因市场偏好动量型股票而持续表现不佳，导致81亿美元净流出，其中股票策略几乎贡献了全部净流出

• 固定收益和另类投资表现稳健，三年期内分别有76%和60%的资产跑赢基准，十年期内65%的股票基金和87%的固定收益基金跑赢同业中位数，84%的评级零售基金资产获得三星及以上评级

市场/行业竞争格局

• 质量导向股票策略面临数十年来最长的风格逆风期，在动量驱动市场中持续跑输，导致Virtus作为质量策略重仓机构遭受严重资金流出压力，第四季度净流出81亿美元，几乎是上季度的两倍

• ETF业务成为少数亮点，季度净流入6亿美元，资产管理规模达52亿美元，同比增长72%，公司积极推出主动管理ETF产品以在快速增长的ETF市场中获得份额

• 私募市场扩张成为差异化竞争策略，通过收购Keystone National Group进入资产担保私募信贷领域，投资Crescent Cove布局风险债务，以区别于传统直接放贷的同质化竞争

• 固定收益和另类投资表现相对强劲，三年期76%的固定收益资产和60%的另类资产跑赢基准，但被股票策略的疲弱表现所掩盖，整体仅39%的资产管理规模跑赢基准

• 费率竞争压力显现，平均费率从上季度的41.1个基点降至40.6个基点，管理层预计中期费率在43-45个基点区间，反映行业整体费率下行趋势

• 渠道多元化布局应对竞争，机构账户占33%、零售独立账户占27%、美国零售基金占26%，通过财富管理渠道扩大Keystone产品分销，寻求突破传统渠道限制

公司面临的风险和挑战

• 资产净流出加速恶化，第四季度净流出81亿美元，较上季度39亿美元几乎翻倍，主要由于质量导向型股票策略持续面临市场风格逆风，以及多个重要机构客户的部分赎回

• 运营利润率持续承压，经调整运营利润率从上季度的33%下降至32.4%，主要受平均管理资产规模下降和资产组合压力影响

• 质量导向型股票策略长期表现不佳，管理层指出这些策略相对于动量型策略的表现落后期是"几十年来最长的"，而这类策略占公司管理资产的一半

• 股票业务全面承压，几乎所有净流出都来自股票产品，包括国内和全球大盘成长策略、小盘和中小盘策略均面临大幅赎回

• 费率面临下行压力，平均费率从上季度的41.1个基点降至40.6个基点，尽管公司预期通过Keystone收购在中期内提升至43-45个基点

• 机构业务前景不明朗，管理层表示第一季度初期趋势与第四季度类似，已知的赎回超过已知的新增客户

• 对科技软件板块配置不足可能错失市场机会，尽管近期AI相关波动对公司影响有限，但整体科技板块配置偏低可能影响长期竞争力

• 新收购业务整合风险，Keystone和Crescent Cove两项收购需要成功整合并实现预期的分销协同效应，存在执行风险

公司高管评论

• 基于业绩会实录，以下是管理层发言的情绪判断和口吻摘要：

• **George Aylward（总裁兼首席执行官）**：整体口吻谨慎乐观，承认挑战但强调长期信心。在描述质量导向股票策略面临的困境时表现出坦诚和现实态度，称其为"几十年来表现不佳时间最长的一次"。对于业务多元化和新产品推出表现出积极态度，特别是在ETF增长和私募市场扩张方面显示出明显的兴奋情绪。在讨论Keystone收购时语调变得更加积极，多次使用"excited"等词汇表达对交易前景的乐观。

• **Michael Angerthal（执行副总裁兼首席财务官）**：口吻专业稳健，情绪相对中性偏积极。在财务数据陈述中保持客观，但在讨论业务多元化时显示出信心，强调"我们的AUM在产品和资产类别方面继续保持良好的多元化"。在回答分析师关于技术软件风险敞口的问题时，表现出谨慎但不担忧的态度，明确表示Crescent Cove"没有面临被AI颠覆风险的特定持仓"。对于费率指引和财务前景的讨论中保持专业和稳定的语调。

分析师提问&高管回答

• # Virtus Investment Partners 分析师情绪摘要 ## 1. 费率压缩与展望讨论 **分析师提问（Barclays Ben Budish）：** 关于费率问题，能否详细解释本季度费率压缩的驱动因素？第一季度指引是基于年初至今的情况，全年将受益于Keystone收购吗？ **管理层回答：** 本季度费率为40.6个基点，扣除ETF方面的一些一次性费用后，标准化费率约为40.9个基点，与上季度基本持平。第一季度费率指引为41-42个基点，预计Keystone将在3月1日完成交割，贡献一个月的影响。中期来看，收购完成后费率将在43-45个基点区间。 ## 2. 战略多元化与未来并购方向 **分析师提问（Barclays Ben Budish）：** 考虑到市场对价值导向策略的逆风，公司是否考虑通过并购进一步多元化，特别是扩大成长股投资足迹？ **管理层回答：** 我们的多元化策略包括两个维度：产品多元化和渠道多元化。目前我们确实在优质导向策略上配置过重（占AUM的一半），但我们也有其他成长型管理人，虽然规模较小但表现良好。我们正通过推出ETF和SMA产品来发展这些策略，特别是Silvent等风格中性的管理人。未来的M&A不仅限于投资策略，还会考虑能够拓宽分销渠道的机会。 ## 3. 科技软件敞口与AI影响 **分析师提问（Piper Sandler Crispin Love）：** 能否分享公司在软件领域的敞口情况，以及Crescent Cove在科技领域的敞口？特别是考虑到本周AI相关的头条新闻。 **管理层回答：** 作为一个整体，我们在科技领域配置不足，这也是我们一些优质导向股票策略表现拖累的原因之一。不过昨天的市场表现对我们很多管理人来说非常好。对于Crescent Cove，他们专注于风险投资和早期成长机会的不同市场领域，其投资组合中没有面临AI颠覆风险的特定持股。 ## 4. 资金流出加速原因与前景 **分析师提问（Piper Sandler Crispin Love）：** 第四季度各个渠道的资金流出都很困难，能否讨论一下季度间负流出加速的驱动因素？以及对未来流出的看法？ **管理层回答：** 第四季度确实充满挑战。我们的优质导向股票策略相对于动量型策略经历了数十年来最长的表现不佳期。第四季度通常会有税收损失收割或年末投资组合调整，导致流出水平高于以往。未来走势很难预测，完全取决于市场环境。如果过去一个月的市场环境持续下去，这些策略实际上表现非常强劲。 ## 5. Keystone交易的市场机会细化 **分析师提问（TD Cowen William Katz）：** 关于Keystone交易，在与管理团队更多互动后，能否谈谈精细化的市场机会？特别是按渠道和地理位置划分的最大增长机会？ **管理层回答：** 我们对利用Keystone在财富管理渠道的现有成功经验，结合我们更广泛的分销资源感到兴奋。我们的销售团队已经接受了多次培训，对向现有和新客户介绍这些能力非常积极。Keystone采用基于资产的私人信贷方法，与直接放贷不同，是一种差异化方法。他们的基金已经为零售做好准备，我们相信可以显著加速其发展。 ## 6. 资本配置优先级调整 **分析师提问（TD Cowen William Katz）：** 考虑到Keystone和Crescent交易，资本配置优先级是否会发生变化？以及交易管道的情况如何？ **管理层回答：** 我们始终采取平衡方法，在不同时期会重点关注回购或有机增长投资。刚完成两项交易后，我们将继续重视股票回购和股息（已连续八年增加股息）。对于M&A，只有当我们真正相信某项交易具有战略价值并能建立长期股东价值时才会推进。目前仍有机会在评估中，但我们只会在真正具有附加价值的情况下推进。

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