对冲基金在几乎不对冲的情况下创下多年来最佳回报

经过多年回报疲软、倒闭和投资者外流，对冲基金行业已连续两年实现两位数的增长，2025年平均增长约为11-12%。

如果你问巴克莱银行，你会发现这种表现已经将该行业从长达十年的宿醉中唤醒。2010年代波动性低、股票相关性高、利率接近零。这种环境有利于被动投资，并挤压主动经理。然而，相比之下，2020年代的利率、分散度和资产波动性更高。

巴克莱分析师在新的2026年对冲基金展望中写道：“2020年代，这些同样的力量再次变得支持，就像2000年代一样。”

数据显示，自由裁量权在去年的表现中脱颖而出，回报率约为17%，阿尔法率约为5.7%。市场中性和低Beta经理的表现甚至更好，阿尔法指数超过8.5%，而量化股票策略则增加了约5.8%。

巴克莱还反驳了对冲基金过于拥挤而无法产生超额回报的观点。自2015年以来，行业资产增长了约70%，全球股票和债券增长了约150%，私人市场增长了近250%。

该银行指出：“行业增长并未超过可投资领域的广度、深度和规模。”

他们的结论是直接的。宏观和市场背景现在有利于积极的机会主义策略。分配者正在注意到这一点。

机构投资者去年向对冲基金注入资金，流入量达到2007年以来的最高水平。业绩反弹，加上私人市场的流动性担忧，推动对冲基金重新排名上升。

但并非所有人都相信该行业正在兑现其承诺。

法国巴黎银行的研究表明，复苏可能不像表面上看起来那么令人欣慰。

据英国《金融时报》报道，研究指出，对冲基金回报与MSCI世界指数之间的相关性达到至少五年来的最高水平。行业旗舰策略股票多空基金与2025年市场回报的相关性为0.98。三年平均值为0.92，五年平均值为0.86。

用统计学术语来说，相关性为1.0意味着两种资产完全同步移动。0.98时，这个区别几乎没有意义。

更广泛的对冲基金行业也紧随其后，去年与该指数的相关性为0.92，而五年平均值为0.76。尽管全球股市连续三年的绿色运行帮助对冲基金创造了2009年以来的最佳年度回报，但对于一些观察人士来说，这正是问题所在。

问题很简单：对冲基金收取溢价费用--传统上约为2%的管理费和20%的利润。其背后的承诺是高回报、低波动性和在市场压力下提供保护。

如果这些投资组合现在的走势几乎与全球股市同步，那么这种保护可能更多是理论上的，而不是实际的。

“配置者必须考虑他们的投资组合是否得到了保护......如果股市突然下跌，”法国巴黎银行全球资本引入主管马林？

上一次相关性飙升如此高是在2011年欧元区债务危机期间，当时拥挤的交易迅速展开，损失加剧。

在宏观层面，对冲基金的理由很充分。业绩正在改善，流量正在恢复，波动性更高应该有利于主动管理。

但在策略层面，尤其是在股票多空方面，情况看起来不那么令人满意。

在一小群人工智能赢家的推动下，三年的牛市已经使多头成为唯一持续的交易。做空一直是痛苦的、拥挤的，而且往往会危及职业生涯。许多基金经理似乎已经悄悄减少了对冲，并利用了这轮反弹。

结果是，该行业在其旗舰战略中几乎与市场同步发展，同时仍收取高额费用。

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