从人工智能宠儿到旧经济？为什么投资者再次逃离软件并追逐价值股

随着投资者重新思考人工智能赢家，软件股正在迅速瓦解，将资本从高增长科技公司推回价值股和市场的周期性角落。

仅在过去一周，由iShares Tech-Expanded Software Sector ETF（NYSE：IGV）跟踪的该行业就下跌了近20%，跌幅从10月底的高点扩大至30%以上。

催化剂不是更高的利率或更弱的需求，而是越来越担心人工智能本身可能会扰乱曾经被视为其最大受益者的公司。

高盛股票策略师本·斯奈德（Ben Snider）在周五发布的一份报告中表示，市场正在经历基本面轮换，投资者迅速退出暴露在人工智能领域的软件名称，并将资本重新分配到与“实体经济”相关的周期性和价值相关的行业。"

长期以来，软件公司被认为是市场上最可靠的增长工具，但由于担心Anthropic的Claude Cowork和谷歌的Genie 3等生成性人工智能模型可能会破坏核心商业模式，因此受到了打击。

该行业的前瞻P/E已从2025年底的35倍降至约20倍，这是2014年以来的最低绝对水平，仅高于更广泛的标准普尔500指数。

斯奈德指出，这一下跌标志着自2010年以来相对于大盘的最小估值溢价。尽管共识仍认为该行业收入增长15%，是标准普尔500指数预期的6%的两倍多，但现在的估值表明市场不相信这些数字会维持下去。

高盛写道：“估值下降意味着中期销售增长将减少约10个百分点。”

自9月份以来，市销比也从9倍跌至6倍，但仍较标准普尔500指数溢价260%。净利润率仍处于二十年来的高点，但投资者的头寸预示着未来将面临进一步的痛苦。对冲基金最近大幅削减了风险敞口，尽管它们仍保持净多头。

与此同时，自2025年中期以来，大盘股共同基金一直在低估软件。

虽然媒体和商业服务等软件和数据密集型行业暴跌，但价值股和周期性股却飙升。

高盛的价值因素单周飙升7%，而与美国工业周期相关的篮子上涨13%，与软件和其他数据密集型行业的持续疲软形成鲜明对比。

消费品和金融股也飙升，高空头利率等技术因素加剧。

本周表现最好的股票行业由SPDR标准普尔区域银行ETF（NYSE：KRE）领涨，上涨5%，其次是iShares美国房屋建设ETF（NYSE：ITH），上涨4.5%，美国全球JCTS ETF（NYSE：JCTS），上涨4%。

斯奈德指出，周期性名称现在看起来不受人工智能风险的影响--不是因为它们将从人工智能中受益，而是因为它们的商业模式较少受到自动化取代的影响。

这与去年的市场逻辑发生了急剧逆转，当时投资者正在寻找具有人工智能优势的公司。今天，他们正在寻找人工智能的安全性。

斯奈德表示：“尽管最近走势的波动性似乎因技术因素而加剧，但我们继续建议将价值作为一个因素，并选择美国股市的周期性口袋。”

高盛指出了过去的颠覆周期，指出2000年代初的报纸和20世纪90年代末的烟草等行业直到盈利预期稳定后才找到持久的底部。

由于人工智能的长期影响仍不确定，稳健的近期结果可能不足以恢复人们对软件名称的信心。

即便如此，高盛强调，这并不是对软件的大规模退出：精选领域，特别是垂直软件和拥有专有数据优势的公司，可能比更广泛的群体更好地支撑。

然而，来自市场的更广泛信号是明确无误的--随着资本转向价值、周期性产品和提供有形资产、近期现金流和隔离中断风险的旧经济企业，投资者不再愿意仅为增长故事买单。

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