纺织服装珠宝：关注功能融合时尚趋势与金饰恒久价值

中金研究

2026 年在纺织服装珠宝行业中，我们看好：（1）在保持功能性领先的同时，能够满足消费者更多元化时尚需求，让产品拥有更多使用场景的户外服饰龙头公司。（2）在金价高位下，品牌、产品特色突出的金饰品牌。（3）全球化布局，同时客户经营周期向上的龙头制造商。

Abstract

摘要

看好产品兼具功能性和时尚性的户外运动鞋服龙头公司。我们看到 2025 年在品牌服饰行业中，户外运动服饰龙头表现仍然优于行业，但在其中我们发现能够更好兼具时尚性和功能性的服饰龙头表现出了更好的发展趋势。我们认为让功能性产品服务于消费者更多元的使用场景能够进一步释放其市场空间，2026年我们继续看好功能性与时尚性兼具的户外运动服饰龙头。

金价高位下，看好品牌、产品特色突出的品牌。若金价延续较好表现，随着黄金珠宝品牌的进一步提价，我们认为金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强，提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加，景气度有望在一定程度上延续。从品类结构上看，我们认为一口价品类有望延续良好表现，克重品类或将迎来一定程度修复。

看好全球化布局、客户经营周期较好的供应商。需求端，我们看到海外品牌休闲装和户外鞋服品牌龙头业绩持续增长，这为客户结构多元的供应商提供了更稳定的订单来源。同时，在目前的全球贸易格局下，我们认为全球化的布局将会是制造商保证稳定的产能和利润率的核心能力。

风险

国内需求波动，海外需求疲软，金价波动，汇率变动，成本上涨。

Text

正文

关注消费者对鞋服功能性和时尚性兼顾的需求

我们看到 2025 年在品牌服饰行业中，户外运动服饰龙头表现仍然优于行业，但在其中我们发现能够更好兼具时尚性和功能性的服饰龙头表现出了更好的发展趋势。我们认为让功能性产品服务于消费者更多元的使用场景能够进一步释放其市场空间，2026年我们继续看好功能性与时尚性兼具的户外运动服饰龙头公司。

兼具功能与时尚创新的品牌正在成为户外运动鞋服行业引领者

消费者运动场景持续增加，对功能性鞋服需求仍然强劲。消费者对于运动及户外等细分领域生活方式的参与及喜爱程度不断提升，据国家体育总局，2024年我国经常参加体育锻炼的人数已提升至38.5%；据中国田径协会，我国马拉松赛事数量、路跑赛事参赛人数等近年来持续提升，2024年赛事数和参赛人数均已基本恢复至2019年水平。我们认为这也推升了消费者对于鞋服功能性的需求，据 Euromonitor，2015-2025年我国运动鞋服行业规模CAGR 10%，快于鞋服大盘的3%，2025年我国运动鞋服行业规模增速6%，快于鞋服大盘的2%，放眼全球范围内运动鞋服行业同样跑赢大盘。

图表1：我国经常参加体育锻炼的人数比例

资料来源：国家体育总局，中金公司研究部

图表2：马拉松赛事数  

资料来源：中国田径协会，中金公司研究部   

图表3：路跑赛事参赛人数

资料来源：中国田径协会，中金公司研究部

除了单纯的功能性外，消费者对产品的时尚创新需求也与日俱增，以功能性为基础，兼具时尚属性的产品正在成为行业趋势。从全球范围来看，随着消费者运动场景在日常生活中的持续增加，其对于能够同时满足运动功能性并兼具日常潮流穿搭属性的产品需求持续增长。因此，我们认为单纯满足运动功能性的产品已经无法满足消费者多元化的生活场景需求，能够在具备专业运动功能性的基础上融入潮流元素，同时满足消费者多场景需求的产品，在目前正迅速获得消费者的喜爱。根据Google搜索指数，积极践行这一理念的品牌热度正逐步攀升，例如：

► On：品牌一方面持续在功能性上进行迭代升级，例如管理层在3Q25业绩会上表示专业功能性定位的Cloudmonster系列持续赢得新客，Cloudsurfer Max、Cloudboom Max等新品在核心体育用品店和专业跑步渠道取得强劲业绩表现；进入2026年，管理层表示会把Lightspray技术进一步扩大应用以彻底革新跑步品类，并在2026春夏季度将该技术推向日常跑者，推出LightSpray Cloudmonster Hyper系列。另一方面，品牌也非常重视打造品牌的时尚高级感，持续与Loewe、Zendaya、Burna Boy等进行合作联名。

► Salomon：管理层在1Q25业绩会表示Salomon Sneakers的市场定位兼具独特性与专业性：产品搭载的专业技术配置既能满足运动员在多种地形下的运动需求，又完全适配日常穿着场景；凭借独树一帜的设计风格与硬核专业性能，品牌正与消费者形成深度共鸣。在营销端，品牌一方面通过加码赞助顶级运动赛事（如越野黄金联赛、米兰冬奥会等）强化运动功能性定位，另一方面将门店开至巴黎香榭丽舍大街、上海安福路等年轻潮流人士聚集的街区打造独特时尚感。

Adidas：品牌引领运动时尚新趋势，提出“竞速美学”（Fastcore）的产品理念。以Adizero系列为例，品牌以其顶级竞速跑鞋ADIZERO ADIOS PRO EVO 1为设计灵感，打造出兼具时尚美学与高科技性能、打破竞速风格与日常穿搭的边界的产品ADIZERO EVO SL。这双鞋不但在2025年被《跑者世界》评为年度最佳竞训跑鞋[1]，同时也迅速进入潮流与日常穿搭领域——国内外多位潮流代表人物上脚。

► Norda：品牌卡位“专业性能+轻奢设计”的细分领域。以其最新款005跑鞋为例，根据权威越野跑媒体Ultra Running报道[2]，“这款鞋或许是其推出的最具突破性的鞋款，且被宣传为市面上最轻、最快、最稳定的越野超级跑鞋。此鞋款融合前沿材质与先进工艺，搭载高能量反馈中底平台，其设计充分考量了精英运动员的专业需求”，反映品牌在功能性方面的底蕴。此外，品牌在追求性能的同时兼顾美学设计，近期意大利奢侈品集团Ermenegildo Zegna完成了对Norda的第二轮投资[3]。

图表4：部分国际品牌2025海外购物旺季期间的全球Google搜索指数同比变化

注：统计对比周期为2025年10月26日-12月21日和2024年10月27日-12月22日

资料来源：Google Trends，中金公司研究部

在国际运动公司中，2025年业绩也呈现“兼具功能和时尚的品牌表现更优”的趋势。近年来Nike由于长期过度依赖三大经典鞋款而缺乏更多的创新，品牌动能有所走弱；Lululemon在瑜伽及紧身裤风潮逐步减弱的环境下拓品类和创新效果甚微且竞争加剧，业绩较此前已有所放缓；Deckers旗下的Hoka品牌单一鞋型（厚底缓震跑鞋）占比较高，而行业竞争愈发激烈，公司2025年来收入也明显放缓。而拥有Arc’teryx、Salomon的Amer Sports以及On的1-3Q25业绩明显跑赢其他品牌，旗下核心产品热度延续的adidas业绩也仍有支撑。

中国的头部功能性服饰龙头，一方面持续研发科技功能性产品，一方面也积极将功能性产品推广至消费者更多元的使用场景中。

► 安踏体育：品牌矩阵完备，户外品牌方面，迪桑特、可隆等聚焦细分功能性运动赛道，同时产品完美适配了消费者日常时尚穿搭需求，近年来实现了远超行业的增长。迪桑特围绕高尔夫、滑雪、铁人三项等多场景运动打造核心品类，并展示高质感精英设计；可隆突出徒步、露营等轻户外运动，代表性产品如三合一防水夹克的色彩和版型相较同类产品更具时尚性。在核心货盘稳健增长的基础上，两个品牌通过丰富春夏款、鞋款等SKU带动同店店效提升，2025年迪桑特/可隆各个季度流水均实现了同比超25%/超50%的增长，同时迪桑特也成为了集团的第三个零售规模突破百亿元的品牌。

安踏品牌2025年以来打造多个店型及相应产品系列，如安踏冠军定位高端户外和品质通勤，既具备户外所需的防水等科技属性，又有适合都市精英的简约高级感，截至2025年末流水规模突破10亿元；安踏SV作品集专注运动潮流鞋类产品，推出薄底鞋、复古鞋、曲奇鞋等面向年轻人的符合流行趋势的单品。

FILA品牌在网球和高尔夫专业基因上打造设计感单品，代表性产品包括苏珊裙、胜利夹克。

图表5：国产品牌季度流水同比增速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

► 波司登：波司登不断在御寒功能性的基础上增加产品时尚属性，近年来持续实现优于鞋服行业的增长。产品方面，公司关注产品研发，不断推动面料创新和设计提升，以极寒系列、登峰系列等专业羽绒服产品作为品牌支撑，在消费端建立了强功能性认知。同时公司在近年来加速与多个国际顶级设计师的合作，将高定美学引入功能性服饰，如2025年与前奢侈品创意总监Kim Jones联名的AREAL系列，在法国巴黎时装周亮相的大师泡芙系列等均获市场高度认可。

图表6：波司登和鞋服品牌收入利润增速对比

注：1）我们选取运动鞋服、男装、女装龙头作为对比；2）波司登1H25对应其1HFY26（2025年4月-2025年9月），以此类推；江南布衣2024年对应其FY25数据（2024年7月-2025年6月），以此类推

资料来源：Wind，中金公司研究部

► 李宁：在牢固的运动基因基础上，公司在2025年逐步开始补齐了商务通勤的产品线。功能性产品方面，公司跑鞋中底科技如超䨻胶囊、产品如“飞电”、“赤兔”等不断迭代升级，2025年李宁赞助的运动员频繁登上东京半马、瓦伦西亚马拉松等国内外顶级赛事的领奖台，展现了强大的整体实力。在此基础上，2025年李宁正式签约成为中国奥委会体育服装合作伙伴，推出全新荣耀系列，其中荣耀金标系列以时尚简约的设计为消费者的日常都市通勤提供高品质选择。

全球休闲时尚龙头业绩改善，关注中国风格独特的时尚龙头业绩修复

全球休闲时尚头部品牌表现突出。根据各公司公告，2025年以来全球头部休闲龙头企业业绩增长整体呈现回暖态势。

以Ralph Lauren为例，过去3年公司持续推进品牌升级，通过优化北美批发业务结构和推进DTC战略、在中国市场聚焦六大核心城市生态圈并进行本地化营销策略、稳健深耕欧洲核心渠道、以及持续投入产品研发（如升级原材料品质）等方式，重塑了品牌形象。随着全球休闲风潮的回归，品牌获得了更多消费者的青睐，2025年以来货币中性口径的收入始终保持在双位数以上的增长、实现了显著的业绩改善。

图表7：全球主要休闲时尚品牌业绩对比

注：1）Ralph Lauren和Inditex收入增速数据均为货币中性口径，GAP和Fast Retailing由于未披露货币中性口径增速，因此使用报表口径收入增速；2）GAP 3Q25数据对应3QFY26（2025年8-10月），Ralph Lauren3Q25数据对应2QFY26（2025年7-9月），Fast Retailing3Q25数据对应4QFY26（2025年6-8月），Inditex 3Q25数据对应3QFY26（2025年8-10月），其余季度以此类似

资料来源：公司公告，彭博资讯，中金公司研究部

金价高位下，看好品牌产品特色突出的品牌

若金价延续较好表现，有望带动金饰品类的喜爱度提升。2025年以来金价延续快速上涨趋势，2025年伦敦金现累计上涨63%，2026年初至1月28日，继续上涨25%，达历史新高。从品牌端来看，受金价抬升带动，以及增值税政策调整影响，黄金珠宝品牌牌价自2025年初约800元/克区间上行至当前约1,500-1,600元/克区间，同样创历史新高。根据中金大类资产团队研究，中美流动性共振主线下，黄金仍是占优资产[4]，地缘政治风险与全球安全格局的不确定性，也强化了黄金的战略配置价值。若金价延续较好表现，随着黄金珠宝品牌的进一步提价，我们认为金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强，提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加。

图表8：伦敦金现价格走势

资料来源：Wind，中金公司研究部   

图表9：部分黄金珠宝品牌金价

资料来源：Wind，中金公司研究部

景气度提升及低基数带动品牌2025年良好销售表现，2026年有望延续。从行业层面来看，受益于行业景气度提升和2024年的低基数（2024年1-12月金银珠宝类社零同比-3.1%），2025年1-12月金银珠宝类社零累计同比+12.8%，显著跑赢社零大盘的累计增速3.7%。我们预计行业2026年将继续受到金价因素的驱动，景气度有望在一定程度上延续。从品类结构上看，我们认为一口价品类有望延续良好表现，克重品类或将迎来一定程度修复。

图表10：2025年1-12月金银珠宝社零增速情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

品牌产品特色突出的品牌有望继续良好表现。随着行业产品供给水平以及消费者审美认知的逐步提升，叠加高金价背景下品牌价差相对有限。渠道端，品牌持续加速布局优质商圈并推进门店形象升级，一方面提升门店销售表现和运营效率；另一方面通过在核心商圈打造标杆门店与更高质感的消费场景，提升品牌调性和高级感，强化品牌辨识度和消费者粘性。

关注港澳业务价格优势增强后的边际带动。2025年11月财政部、税务总局《关于黄金有关税收政策的公告》[5]正式生效，对黄金用途分类精细管理，新政实施短期对中国内地黄金珠宝企业成本带来一定影响，首饰金进项抵扣比率由13%降至6%，也带来产品定价调整，港澳产品具备一定的价差优势。

图表11：黄金珠宝品牌港澳及海外业务占比

资料来源：公司公告，中金公司研究部

看好全球化布局、客户经营景气度高的龙头制造商

海外服装库存合理，关注客户运营景气度较高的供应商

2025年海外服装消费具备韧性，2026年品牌展望有所分化。在2024年服装和鞋店零售额较低的基数上，2025年美国服装店零售额增长仍有韧性，7-10月同比增速分别为8.9%、9.6%、9.2%、9.7%，鞋店零售额增速有所波动，7-10月同比增速分别为-0.4%、5.8%、-0.3%、3.2%。据美国密歇根大学数据，2025年美国居民消费信心整体有一定下滑，9月底信心指数处于历史较低位置，但4月关税后一年期通胀预期有所提升。我们认为短期关税传导至终端提升产品价格，同时消费者对于经济环境判断较为谨慎，预计对2026年服装需求产生一定影响。

图表12：美国服装店及鞋店零售额同比增速（季调）

资料来源：美国人口普查局，iFinD，中金公司研究部

图表13：美国消费者信心指数和一年期通胀预期

资料来源：美国密歇根大学，iFinD，中金公司研究部

行业库存金额处于低位，品牌订单需求逐步稳定。据美国人口普查局数据，2023 年至2024年，美国服装批发商和零售商库存金额持续回落，2025年以来，美国服装批发商库存金额基本约低单位数增长，零售商库存金额仍在缓慢下降。库销比方面，当前美国服装零售商和批发商库销比均低于近10年以来平均值。海外主要品牌的库存周转效率都在持续改善，4Q24到4Q25的区间，大部分品牌库存周转天数都是环比、同比下降的。展望2026年，我们认为，一方面东南亚与美国的关税基本落地，同时美国服装库存持续处于较低的状态，服装订单的需求将会回到稳定的状态。

图表14：美国服装行业库存金额同比增速（季调）

资料来源：美国人口普查局，iFinD，中金公司研究部

图表15：美国纺织服装行业季调库销比（季调）

资料来源：美国人口普查局，iFinD，中金公司研究部

关注下游客户26年运营周期向上的龙头制造商。从海外品牌最新收入表现及全年收入指引来看，户外及休闲服饰品牌整体上处于相对传统运动品牌更为有利的运营阶段，收入增速更高、指引调整更积极，具备更强的持续增长能见度。

图表16：海外品牌最新季度收入表现及全年收入指引

资料来源：公司公告，中金公司研究部

原材料：具备海外产能的纺企有望受益于正向内外棉价差优势

籽棉成本上涨叠加供给调减预期推高国内棉价，内外棉价差持续增加。2025年国内棉价整体价格中枢处于近五年来相对低位。受关税政策影响，4月触及低位，7月震荡上行，9月受市场预期2025/26年度国内产量增加，供应压力影响棉价下跌，10月初以来，干旱天气影响南疆籽棉单产，籽棉收购价格有所提升，成本侧提供棉价上涨支撑，此外，12月市场受2026/27年度新疆棉花种植面积预计有所调减的预期影响[6]，棉价上涨趋势明显。同期国际棉价仍在供给偏宽松的背景下震荡下行，至26年1月初，内外棉价差最高超过2,900元/吨。

图表17：国内外棉花价格和价差

资料来源：Wind，全国棉花交易市场，中金公司研究部

26年预计全球棉花供应格局边际收紧，海外棉价具备一定支撑。根据1月美国农业部全球棉花供需预测月报，2025/26年度全球棉花产量调减7.7万吨至2600.4万吨，消费量调增6.8万吨至2589.1万吨，期末库存调减32.4万吨至1621.7万吨，全球棉花库存消费比下降至63%，整体供应压力边际缓解。此外，考虑世界棉花出口合计占比达到60%的美国及巴西的棉花供给情况，2026年1月WASDE报告[7]下调美国棉花单产预期8%，同时1 月CONAB报告 [8]预计巴西25/26 年度棉花种植面积将同比减少 2.8%。我们预计全球棉花供给压力缓解下，26年海外棉价有一定支撑。

具备东南亚产能布局的纺企有望受益于正向内外棉价差带来的成本优势。考虑国内棉价走势与储备棉投放、进口配额政策密切相关，尽管海外棉价有望温和上行，但国内供需偏紧，棉价表现更强，我们预计正向的内外棉价差在2026年仍将持续。

风险提示

国内终端需求波动。若居民消费意愿处于较低水平，终端流水将增长乏力，影响企业收入表现和折扣水平。同时若品牌公司在偏弱的零售环境下加大费用投放力度，将对企业利润率的修复带来不利影响。

海外需求疲软。若海外需求不及预期，将影响海外开店的消费品牌终端销售，并进一步影响制造企业订单增长，从而对制造企业收入和产能利用率带来影响。纺织制造企业多有大额固定资产折旧等固定成本，停工停产将给企业的毛利率和经营杠杆带来明显影响，从而影响利润表现。

金价大幅波动。黄金作为核心原材料及产品，其价格显著波动将对珠宝公司的成本控制与库存管理构成持续挑战。若金价快速上涨，将推高采购成本，对利润空间形成压力，珠宝公司调整终端价格可能导致消费量下降；若金价趋势性下跌，则存货面临跌价损失风险，同时消费者观望情绪升温可能抑制消费。

关税及汇率变动。出口型纺织制造企业面临关税税率变化、汇率波动风险，若关税税率提升、人民币大幅升值将削弱出口产品的全球竞争力，甚至给纺企带来一定的亏损。

成本上涨。纺织制造板块原材料以天然纤维如棉、以及化学纤维如化纤为主，原材料价格如棉价大幅波动将直接影响纺企毛利率。珠宝公司原材料以贵重金属和钻石等为主，原材料价格波动将同样影响产品需求和公司毛利率。

[1https://hypebeast.cn/2025/8/adidas-adizero-evo-sl-runners-world-2025-best-running-shoes

[2]https://ultrarunning.com/featured/review-norda-005-trail-shoe/

[3]https://www.sohu.com/a/965537050_122008817

[4]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=380359&entrance_source=search_vertical_reportlist&page=7&yPosition=410.03

[5] 国家税务总局政策法规库

[6]https://www.163.com/dy/article/KHNH6INI05385KCK.html

[7]https://www.usda.gov/oce/commodity/wasde/wasde0126.pdf

[8]https://www.gov.br/conab/pt-br/assuntos/noticias/producao-de-graos-e-area-plantada-da-safra-2025-26-mantem-perspectiva-de-novos-recordes

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文章来源

本文摘自：2026年2月3日已经发布的《纺织服装珠宝：纺织服装珠宝2026年展望：关注功能融合时尚趋势与金饰恒久价值》

林骥川  分析员 SAC 执证编号：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374

郭海燕  分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935

杨润渤  分析员 SAC 执证编号：S0080523060006 SFC CE Ref：BTS547

庄铭楷  分析员 SAC 执证编号：S0080524060007 SFC CE Ref：BVC029

陈婕  分析员 SAC 执证编号：S0080524060022 SFC CE Ref：BUS538

宋习缘  分析员 SAC 执证编号：S0080525090008

万艺澎  联系人 SAC 执证编号：S0080125070025

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