中泰证券：AI驱动全球燃机需求上行 关注国内配套份额提升机遇

中泰证券发布研报称，全球数据中心持续扩张，未来5年美国AI数据中心将需要额外31GW电力。2024年起，全球燃气轮机主机厂订单快速增长，2025年接单量再创新高，主机厂提升未来燃气轮机产能规划以应对订单交付积压问题，为产业链未来5年提供高景气保障。展望后市，北美燃机需求约占全球20%以上，但24年实际装机量明显小于当年销量，目前全球燃机市场平均服役年限已经达到19.7年，小修翻新、中修部件替换及大修后市场空间广阔。

中泰证券主要观点如下：

燃气轮机：下游应用场景广泛，F级是目前主流机型

燃气轮机是以连续流动的气体为工质、把热能转换为机械功的旋转式动力机械，基本结构包含压气机、燃烧室和涡轮三大部分。纵观全球发展历程，燃气轮机产品功率、燃气温度和热效率持续提升，形成E级成熟、F级主流、H/J级极致发展态势。

按照功率大小，燃气轮机分为重型燃气轮机和轻型燃气轮机。重型燃气轮机主要应用场景是以固定发电机组为代表的城市电网；轻型燃气轮机的主要应用场景为工业发电、船舶动力、油气输送、分布式发电以及军事等领域。

需求侧：AI驱动燃机市场步入景气周期，海外龙头订单高增

AI驱动：全球数据中心持续扩张，未来5年美国AI数据中心将需要额外31GW电力。全球数据中心的耗电量将从2024年的415TWh增长到2030年的945TWh，其中美国占电力需求的45%。2025-2030年美国AI数据中心将需要额外31GW电力。燃气轮机凭借启动快、易部署、发电稳定、节能环保、维护方便、低成本等优势，或成为AIDC供电的最佳选择。

市场规模：未来10年全球燃气装机容量将达100GW/年以上，美国未来五年新增250GW

2026-2035年全球燃气装机容量将稳定维持在100GW/年以上，较2022年61GW实现64%的大幅增长。未来五年，美国/中东/欧洲/其他新增燃气装机量将达250/50/40/85GW。

主机订单：2024年起全球燃气轮机主机厂订单快速增长，2025年接单量再创新高

燃气轮机OEM市场高度集中，GEV、西门子能源、三菱分别占据全球34%、27%、24%份额。订单方面：1)GEV：根据公司25年财报，电力板块25Q4新签24GW合同(21GW预约合同和3GW订单)，目前在手订单合计83GW(包含40GW未交付订单以及43GW预约合同)。2)西门子能源：公司预计25财年新接燃气订单26GW(同增63%)，其中来自数据中心需求约占1/4。目前在手订单合计78GW。3)三菱重工：公司预计25财年联合燃机机组订单达2.1万亿日元(同增42%)。

主机扩产：主机厂提升未来燃气轮机产能规划以应对订单交付积压问题，为产业链未来5年提供高景气保障

1)西门子：24年产能17GW，规划27年扩到22GW，28-30年扩到30GW。2)GEV：25年销量15.3GW。根据25M12投资者大会，26-28年产能提升20%。2026年产能提升至20GW，2028年产能提升至24GW(包括90-100台重燃机组)。3)三菱重工：2025年9月提出未来两年翻倍燃气轮机产能

后市场：全球燃机装机量与销售量存在一定错配，后市场确定性加强

北美燃机需求约占全球20%以上，但24年实际装机量明显小于当年销量。目前全球燃机市场平均服役年限已经达到19.7年，小修翻新、中修部件替换及大修后市场空间广阔。

供给侧：产业链整体产能偏紧，国内供应商全球份额有望提升

部件价值构成中，叶片占比最大。价值量分布上看，由于燃机与航发技术同源，以CFM56为例，其叶片价值占比35%，占比最大。其次，控制系统价值量占比18%、涡轮盘占比16.5%、燃烧室占比10%、机匣占比6%。

海外零部件环节产能偏紧

Howmet作为燃气轮机领域GEV、西门子、三菱最大的燃机涡轮叶片供应商，其2020年分拆完成后，公司固定资产大幅下滑。其后在2020-2023年，公司固定资产净额持续下滑，2024年逐步恢复增长。从资本开支的角度看，2020年后，Howmet的资本开支一直处于历史低位。国内两机供应商长期配套军用及商用发动机部件，燃气轮机作为持续扩张的新兴赛道，为国内两机厂商长期发展提供新增长曲线。

标的方面

建议关注国内配套全球份额提升机会及进展。高温合金：隆达股份(688231.SH)；叶片：应流股份(603308.SH)、万泽股份(000534.SZ)、航亚科技(688510.SH)；其他部件：航宇科技(688239.SH)、派克新材(605123.SH)、万泽股份(000534.SZ)、三角防务(300775.SZ)。

风险提示

全球数据中心扩张不及预期风险、国内主要厂商订单及扩产进度不及预期风险、研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险、第三方数据失真风险。