电话会总结 ｜ StepStone(STEP)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据StepStone业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **收入表现：** - 费用收入达到2.41亿美元，同比增长26% - 扣除追溯费用后，费用收入同比增长32% - 追溯费用仅110万美元，远低于去年同期的970万美元 **盈利能力：** - 费用相关收益(FRE)为8900万美元，同比增长20%，利润率为37% - 核心费用相关收益为8800万美元，同比增长35%，利润率维持在37% - 调整后净收入为8000万美元(每股0.65美元)，较去年同期的5300万美元(每股0.44美元)大幅增长 **GAAP vs Non-GAAP业绩：** - GAAP净亏损1.23亿美元(每股-1.55美元)，主要由StepStone私人财富利润权益收购的公允价值变动导致 - 总实现业绩费用为2.53亿美元，其中包括4700万美元已实现附带权益和2.07亿美元激励费用 ## 2. 财务指标变化 **费用管理：** - 调整后现金薪酬为1.07亿美元，现金薪酬比率为44%，较前两个季度略有下降 - 一般管理费用为4000万美元，环比增长600万美元，主要因10月举办的StepStone 360会议 **资产规模增长：** - 费用赚取资产本季度增长近60亿美元 - 未部署费用赚取资本(UFEC)增长约30亿美元至近330亿美元 - 费用赚取资产加UFEC总计超过1710亿美元，环比增长超80亿美元，同比增长超350亿美元 **费率变化：** - 过去12个月综合管理费率为63个基点，较去年的65个基点略有下降，主要因追溯费用减少，但部分被常青基金增长抵消 **附带权益：** - 净应计附带权益达到8.75亿美元，环比增长4%，其中约65%与5年以上项目相关

业绩指引与展望

• **Spring基金激励费用预期**：管理层预计如果Spring基金投资回报率达到中等十几的水平，明年的激励费用将较今年"略有缓解"，因为资产余额增长将被更正常化的投资回报所抵消，但实际结果将取决于具体表现。

• **一般管理费用季节性增长**：第四财季的一般管理费用预计将保持季节性高位，主要由于计划在2月举办的风险投资会议等活动支出。

• **管理费费率轻微下降趋势**：过去十二个月的综合管理费费率为63个基点，较上一年的65个基点略有下降，主要由于追溯费用减少，但常青基金增长带来的产品组合优化部分抵消了这一影响。

• **费用相关收益持续增长**：核心费用相关收益(Core FRE)达到8800万美元，同比增长35%，保持37%的稳定利润率，显示出强劲的增长轨迹。

• **私人财富平台增长目标**：管理层表示有信心每季度持续产生超过20亿美元的私人财富认购，目前有五个基金系列在市场募资，并加大国际拓展力度。

• **新基金激活时间表**：预计基础设施共同投资基金和私募股权共同投资基金将在2027年底前激活收费，旗舰私募股权二级市场基金预计在未来两个季度内首次关闭并随后激活。

• **业绩费用长期前景**：净应计附带权益达到8.75亿美元，其中约65%与五年以上的项目相关，为未来业绩费用实现奠定基础；在私人财富利润权益收购完成后，超过50%的Spring激励费用将流入税前调整净收益。

• **有机增长率维持**：自2021财年以来保持约20%的年度有机增长率，费用收益资产加未部署费用收益资本总额超过1710亿美元，显示持续增长动力。

分业务和产品线业绩表现

• 管理账户业务表现强劲，过去十二个月新增资金超过210亿美元，其中约100亿美元（近50%）来自新客户或现有客户向新资产类别的扩张，管理账户留存率超过90%，续约平均增长近30%

• 私人财富平台快速增长，平台资产管理规模达到150亿美元，本季度新增认购超过22亿美元，其中私募股权常青基金（S Prime和STEPEX）产生近10亿美元认购，Spring风险成长股权基金产生约10亿美元认购

• 混合基金业务多元化发展，本季度新增超过40亿美元资金流入，包括私募股权联合投资基金3亿美元、基础设施联合投资基金第二期超过6亿美元，目前在募基金的前期规模合计超过160亿美元资本

• 按资产类别分布呈现多样化格局，软件投资约占总资产管理规模的11%（排除风险投资后降至7%），基础设施和房地产业务无软件敞口，私人信贷业务专注于中小市场贷款且软件敞口有限

• 地域分布实现全球化布局，过去十二个月约三分之二的资金流入来自北美以外地区，主要集中在亚洲、欧洲和中东，其中基础设施业务在欧洲市场表现突出，私人信贷在亚洲和中东地区需求强劲

市场/行业竞争格局

• StepStone在私募市场解决方案领域展现出强劲的竞争优势，通过多管理人、多资产类别的差异化策略实现了创纪录的340亿美元年度募资，其中三分之二来自北美以外地区，显示出全球化布局的竞争力超越了主要依赖单一地区的同业竞争者。

• 公司在私人财富管理平台方面建立了显著的市场领先地位，平台资产管理规模达到150亿美元，单季度新增认购超过22亿美元，其中Spring基金凭借39%的卓越回报率和55亿美元的净资产价值成为行业标杆产品，在私人财富社区中需求旺盛。

• 在AI颠覆风险管理方面，StepStone相比专业软件投资机构具备更强的风险抵御能力，其软件投资敞口仅占总资产管理规模的11%（排除风险投资后降至7%），而房地产、基础设施和私人信贷业务完全不受软件行业冲击，多元化投资组合构建成为应对行业颠覆的核心竞争壁垒。

• 公司在二级市场投资领域展现出独特的竞争优势，特别是在风险投资二级市场中主要通过直接二级交易而非传统的有限合伙人二级交易获取投资机会，Spring基金中64%为二级投资且大部分为直接二级交易，这种策略使其在获取优质资产方面相比传统二级市场参与者更具竞争力。

• 在全球募资竞争中，StepStone在亚洲、欧洲和中东地区表现突出，其中基础设施业务在欧洲市场、私人信贷业务在亚洲和中东地区都取得了显著成功，管理账户保留率超过90%且续约规模平均增长近30%，显示出相比竞争对手更强的客户粘性和业务扩张能力。

公司面临的风险和挑战

• AI技术颠覆风险：管理层明确指出AI将带来颠覆性影响，创造赢家和输家，公司无法完全免疫这些风险。尽管公司采用多元化投资策略，但约11%的总资产管理规模投资于软件公司，在排除风险投资后仍有7%的暴露度，面临AI技术对传统软件公司的冲击风险。

• 激励费用波动风险：Spring基金的激励费用预计将"适度下降"，因为资产余额增长将被更加正常化的投资回报所抵消。这种业绩驱动的收入具有不确定性，可能影响公司未来的盈利稳定性。

• 会计处理导致的财务波动：本季度1.23亿美元的GAAP净亏损完全由StepStone私人财富利润权益收购的公允价值变动会计处理驱动，这种会计要求可能继续影响公司的财务报表表现。

• 运营成本上升压力：一般管理费用环比增长600万美元至4000万美元，预计第四财季由于计划举办的活动将继续保持季节性高位，运营成本控制面临挑战。

• 竞争激烈的募资环境：尽管公司取得了创纪录的募资成绩，但管理层承认募资环境仍然竞争激烈，未来一年将有大量募资任务，面临市场竞争加剧的挑战。

• 软件投资集中度风险：在私募股权和风险投资领域，软件投资占比较高，特别是在大型和全球市场中软件暴露度接近24%，面临行业集中度过高的风险。

公司高管评论

• 根据StepStone业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Scott Hart（首席执行官）**：发言积极自信，多次使用"强劲"、"创纪录"、"激动人心"等正面词汇。对公司业绩表现非常满意，称这是"有史以来最好的核心费用相关收益季度"和"有史以来最好的十二个月募资期"。在讨论AI和软件风险时保持冷静专业，强调公司多元化投资策略的优势，语调坚定且充满信心。

• **Jason Ment（总裁兼联合首席运营官）**：语调平稳专业，在回答私人财富业务扩张问题时表现出谨慎乐观。强调公司在STEPEX、Credex和Structs等产品的早期发展阶段，对未来增长持积极但务实的态度。

• **Mike McCabe（战略与客户解决方案负责人）**：发言充满正能量，频繁使用"强劲"、"健康"、"激动"等积极词汇。对公司的募资成果和地域多元化表现出明显的自豪感，特别强调"有史以来最强劲的十二个月期间"的成就。

• **David Park（首席财务官）**：语调专业客观，在陈述财务数据时保持中性，但在描述业绩增长时透露出满意情绪。对Spring基金的表现特别强调，称其"表现异常强劲"，整体语调偏向积极。 总体而言，所有高管在业绩会上都表现出积极乐观的情绪，对公司当前表现和未来前景充满信心，语调专业且充满正能量。

分析师提问&高管回答

• 根据StepStone业绩会实录，以下是分析师与管理层问答的Analyst Sentiment摘要： ## 1. 软件投资风险与AI影响 **分析师提问（Goldman Sachs Alex Blostein）：** 关于软件公司投资风险，请详细说明StepStone在软件公司的投资敞口，特别是Spring基金和其他零售产品的具体风险暴露情况。 **管理层回答（CEO Scott Hart）：** 我们采用多元化的私募市场投资策略来应对AI颠覆风险。整体而言，约11%的总资产管理规模投资于软件公司，如果排除风险投资，这一比例降至7%。我们的房地产和基础设施业务没有软件敞口，私人信贷业务的软件敞口也很有限（中高个位数百分比）。Spring基金39%的收益中，只有不到3个百分点来自二级市场折价标记，其余36个百分点来自投资后的实际回报。我们通过投资组合构建和多元化作为应对颠覆的第一道防线。 ## 2. 私人财富业务增长前景 **分析师提问（Goldman Sachs Alex Blostein）：** 私人财富业务表现出色，每季度约20亿美元的认购量，请详细说明未来增长计划，包括现有产品扩展、分销渠道拓展和新产品推出计划。 **管理层回答（总裁Jason Ment）：** 在STEPEX、Credex和Structs等基金的银团建设方面仍处于早期阶段，预计未来一年这些基金的分销将会增长。未来12个月内没有宣布新产品路线图，但会通过不同地理区域的接驳基金、专业基金等方式扩展国际业务版图。 ## 3. Spring基金业绩构成分析 **分析师提问（BMO Brennan Hawken）：** Spring基金表现卓越，但只有3个百分点来自标记收益，这似乎不太直观。请解释为什么二级市场折价标记的贡献如此之小？ **管理层回答（CEO Scott Hart & 总裁Jason Ment）：** 这主要是因为我们更多专注于直接二级市场机会，而非纯粹的LP二级市场大幅折价交易。Spring投资组合中34%为主要直接投资，64%来自二级市场，其中绝大多数是直接二级市场交易，即直接收购底层公司权益，而非简单的LP权益转让。 ## 4. 基金募资规模预期 **分析师提问（JPMorgan Kenneth Worthington）：** 你们提到即将推出的基金前期规模达160亿美元，但预期只是"适度增长"，为什么预期相对保守？考虑到50%的销售来自新客户和扩展客户，是否有机会实现更好的增长？ **管理层回答（CEO Scott Hart）：** 我们历来倾向于适度增长的预期，特别是在某些基金规模已经大幅增长的背景下（如上一只二级市场基金规模翻倍）。我们的目标是让募资与投资机会相匹配，而不是单纯追求基金规模最大化。尽管我们对即将推出的基金系列感到乐观，但仍要认识到这是一个竞争激烈的募资环境。 ## 5. AI风险管理策略 **分析师提问（Morgan Stanley Michael Cyprys）：** 作为大型私募市场配置机构，你们如何评估和管理AI颠覆风险？在投资组合构建中如何应对这一挑战？ **管理层回答（CEO Scott Hart）：** 根据我们的数据，2020-2025年期间约27%的私募股权投资涉及IT领域，20%专门投资软件。中小市场的软件敞口约13%，而大型市场接近24%。我们多年来一直将AI风险作为尽职调查的重点问题，关注GP如何管理现有投资组合以及如何进行新的投资选择。关键在于管理现有投资组合和未来的投资筛选策略。 ## 6. 地区募资分布与策略偏好 **分析师提问（Evercore ISI John Dunn）：** 你们提到三分之二的募资来自美国以外地区，能否详细说明各地区对不同策略的需求情况？ **管理层回答（CEO Scott Hart）：** 最近一个季度主要来自亚洲和欧洲，包括新加坡、日本、韩国以及德国和北欧国家。过去12个月还包括中东地区。按资产类别来看：基础设施业务在欧洲市场表现出色；私人信贷在亚洲和中东地区需求旺盛；私募股权方面，亚洲和中东地区势头最为强劲。

点击进入财报站，查看更多内容>>

此内容由AI大模型工具“华盛天玑”生成，并由华盛内容团队编辑审核。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。