存单利率何时迎来拐点？

本文来自格隆汇专栏：天风研究，作者：谭逸鸣团队

核心观点

我们认为，短期内支撑存单利率平稳运行的要素依然存在，或对存单利率的上行构成约束，预计1年国股行存单发行利率或有望维持在1.55%-1.65%区间震荡。3月临近季末，需要关注信贷冲量现象和指标压力是否会推升存单发行压力。但跨季过后，月初资金通常转松，同时，开门红时点过去、非银负债端资金流入后或释放配置力量，存单利率或有望迎来下行机会。

摘要

1、历史上，“开门红”阶段存单如何演绎？

一季度存单通常面临一定供给压力，主要与银行负债端的季节性资金需求相关：（1）信贷投放“开门红”节点；（2）年初存单到期相对集中；（3）3月临近季末，监管考核与流动性管理诉求或推升存单发行规模。需求方面，更多是季节性因素的多空交织：①资管类产品配置诉求能够在一定程度上承接存单供给放量；②季末理财回表，或减持存单等流动性较好的资产，部分银行可能也会出于改善指标诉求抛售存单，而同期存单供给往往放量。2022-2025年存单表现分化的背后，反映了季节性因素在不同年份的影响强度并不一致，致使存单供需关系与定价逻辑的主导力量随之变化，同时，央行流动性投放的规模节奏也构成了存单表现的关键变量。

2、历史上，存款搬家时期存单表现如何？

2022年以来，存款利率经历多轮调降，存款搬家趋势延续，但这一过程并不必然引致存单定价的同步抬升：一是存款搬家的速度，存款短期内快速流失对应着流动性管理压力骤然上升，此时存单往往会有提价压力；二是存款搬家的规模，但绝对规模的高低也并不直接对应供给压力的强弱，需要进一步关注资金的走向，除了直接流入股市之外，流入资管类产品的资金中，有多大比例以非银存款的形式回流银行体系，又有多少承接了同业存单；与此同时，央行流动性投放的情况亦构成缓冲负债端冲击的关键因素之一。

2025年初，非银同业存款自律新规影响显现，存单供求阶段性失衡。原因在于，手工补息整改阶段银行负债端尚有调整空间，部分资金可能绕道非银再度回流银行获取高息，而新规实现了对银行存款的全覆盖，影响幅度更大。新规落地后非银存款大量流失，银行开始面临“负债荒”的担忧，该阶段存单大幅提价，供给放量是主要驱动，而理财、农商行等存单的传统买入力量则是在各自逻辑的制约下未明显释放。

3、存单利率何时迎来拐点？

开年同业存单市场的平稳运行关键在于供求力量相对平衡，存单利率或整体跟随中长期流动性投放价格中枢波动：（1）开年信贷需求可能偏弱；（2）高息定存到期后留存于银行体系的占比可能较高，且有助于改善负债成本；（3）1月MLF前置超额续作或降低银行发行存单意愿；（4）存款搬家的进程中，银行负债端压力或可控，去年来看，有相当规模的资金以非银存款形式回流银行负债端，且混合类产品的扩容也需要增配存单等流动性资产，因此不论是银行负债端还是存单需求端可能均有一定支撑。

往后看，需要进一步关注：（1）存款“开门红”的情况，以及高息定存到期后留存于银行体系的占比；（2）资产端信贷需求是否会企稳回升，关注2月票据利率和经济高频数据；（3）中长期流动性投放的力度，但整体上呵护趋势或将延续；（4）季末考核时点，关注流动性指标压力是否显现；（5）当前存款搬家大趋势仍在，对于银行负债端的冲击需要进一步关注：①流失的速度：高息定存到期和股市“春季躁动”带来的影响；②回流的比例：搬家后的资金有多少会通过非银存款形式再度回流银行体系；③产品结构：混合类和固收类产品的扩容情况，还需要关注股债联动的情况；④混合类产品扩容能够创造多少存单和银行存款配置需求。

我们认为，短期内支撑存单利率平稳运行的要素依然存在，或对存单利率的上行构成约束，预计1年国股行存单发行利率或有望维持在1.55%-1.65%区间震荡。3月临近季末，需要关注信贷冲量现象和指标压力是否会推升存单发行压力。但跨季过后，月初资金通常转松，同时，开门红时点过去、非银负债端资金流入后或释放配置力量，存单利率或有望迎来下行机会。

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

注：本文为天风证券2026年2月5日发布的《天风·固收 | 存单利率何时迎来拐点？》，分析师：谭逸鸣S1110525050005