电话会总结 ｜ FormFactor(FORM)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据FormFactor业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - Q4 2025营收达到2.152亿美元，创下季度历史新高，达到指引区间（2.05-2.15亿美元）的高端 - 全年营收同样创下历史新高 **利润率表现：** - GAAP毛利率：42.2%，较Q3的39.8%环比上升40个基点 - Non-GAAP毛利率：43.9%，较Q3的41%环比大幅上升290个基点，超出指引区间 - 探针卡业务毛利率环比上升364个基点至44.5%，系统业务毛利率环比下降50个基点 **净利润表现：** - GAAP净利润：2,320万美元（每股0.29美元），较Q3的1,570万美元（每股0.20美元）显著增长 - Non-GAAP净利润：3,660万美元（每股0.46美元），较Q3的2,570万美元（每股0.33美元）大幅增长 **现金流表现：** - 经营现金流：4,600万美元，较Q3的2,700万美元增长1,900万美元 - 自由现金流：3,470万美元，较Q3的1,970万美元增长1,500万美元 - 期末现金及投资总额：2.75亿美元，较上季度增长910万美元 ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - GAAP运营费用占营收比重同比下降340个基点，显示出良好的费用控制和运营杠杆效应 **环比变化：** - 毛利率实现连续两个季度累计改善540个基点的显著提升 - 净利润环比增长47.7%（GAAP）和42.4%（Non-GAAP） - 现金流生成能力大幅改善，自由现金流环比增长76% **税率情况：** - Q4 GAAP有效税率：13.6% - Q4 Non-GAAP有效税率：15.7% **业务分部表现：** - DRAM探针卡业务在Q4创下历史新高，主要由非HBM DRAM应用（如DDR4和DDR5）驱动 - 系统业务实现预期的环比增长，主要受益于客户在共封装光学和量子计算领域的投资

业绩指引与展望

• **Q1 2026财务指引**：营收预期2.25亿美元（±500万美元），实现连续增长；非GAAP毛利率目标45%（±150个基点），较Q4进一步提升110个基点；非GAAP运营费用6200万美元（±200万美元），较上季度增加约450万美元主要因Farmers Branch启动成本；非GAAP每股收益0.45美元（±0.04美元）

• **全年2026资本支出计划**：Farmers Branch设施相关资本支出预计1.4-1.7亿美元；预生产运营费用全年预计2000-2500万美元，其中Q1约600万美元；设施预计2026年下半年开始运营，2027年完成产能爬坡

• **毛利率改善路径**：过去两个季度累计毛利率提升540个基点，从Q2 2025的38.5%提升至Q4的43.9%；目标在2026年内达到目标模型毛利率45%（考虑关税影响后，原目标47%减去200个基点关税影响）

• **DRAM业务增长预期**：Q1 DRAM探针卡营收预计创新纪录，主要由HBM驱动；HBM营收从Q4的"40多亿美元"增长至Q1的"50多亿美元"水平；HBM4转换带来测试强度提升20-25%

• **长期财务目标**：计划在5月11日分析师日发布新的目标财务模型；Farmers Branch设施投产后预期对毛利率产生积极贡献；继续通过运营效率提升和成本控制实现可持续的毛利率扩张

• **现金流与资本配置**：Q4自由现金流3470万美元，运营现金流4600万美元；期末现金及投资总额2.75亿美元；股票回购计划剩余授权7090万美元，短期优先将现金用于Farmers Branch设施建设

分业务和产品线业绩表现

• 探针卡业务表现强劲，DRAM探针卡在第四季度创下新纪录，第一季度预计将再次创纪录，主要受HBM（高带宽内存）需求推动，从HBM3e持续需求和HBM4早期量产阶段双重驱动，HBM收入从第四季度的"40多"百万美元预计增长至第一季度的"50多"百万美元

• 晶圆厂和逻辑探针卡市场需求增长显著，但增长动力已从传统的PC和移动端市场转向快速增长的数据中心应用，特别是网络交换机等领域，公司正在推进GPU应用的生产资质认证，预计今年下半年开始产生收入

• 系统业务板块在第四季度实现预期的环比增长，主要由客户在协同封装光学器件(CPO)和量子计算领域的投资推动，第一季度预计出现季节性下降，公司通过收购Keystone Photonics加强了光学测试能力，以巩固在CPO测试领域的领导地位

• HBM业务技术优势明显，SmartMatrix架构是业界唯一经过生产验证的探针卡架构，能够结合高并行性和高速测试能力，支持在HBM4的10Gbps+IO数据速率下同时测试数百个芯片，公司正与客户合作推进SmartMatrix架构以满足HBM5及更高规格的挑战性要求

• 定制ASIC和XPU业务增长迅速，2025年中期获得数百万美元设计订单，正在扩大与超大规模数据中心运营商及其ASIC设计合作伙伴的合作，GPU探针卡资质认证进展顺利，目前处于可靠性测试阶段

市场/行业竞争格局

• FormFactor在探针卡市场面临激烈竞争，整个探针卡市场70%的份额由三家公司控制，FormFactor在代工逻辑领域有一个主要竞争对手，在DRAM领域也有一个主要竞争对手，所有主要竞争对手都在透明地表达需要增加产能的需求。

• 在HBM（高带宽内存）市场，FormFactor凭借SmartMatrix架构的技术差异化优势，在所有三大HBM制造商中都实现了市场份额增长，该架构是业界唯一经过生产验证的探针卡架构，能够结合高并行性生产力和高速测试能力。

• 在GPU探针卡市场，FormFactor正在与主要竞争对手争夺份额，该市场在2025年约有5000万美元的支出主要由其代工逻辑领域的竞争对手获得，FormFactor预计在2026年下半年开始从GPU资格认证中获得收入。

• FormFactor通过技术领先地位和产能扩张策略应对竞争，公司专注于提供增量价值来获得定价权，特别是在为客户提供更高吞吐量、更好良率、更高性能等产品属性时能够分享价值创造。

• 公司在高性能计算领域实现了客户多元化，传统大客户（大型微处理器IDM）在第四季度和2025年全年都不再是10%以上的客户，显示了FormFactor成功转向快速增长的数据中心和网络应用市场，减少了对传统PC和移动市场的依赖。

• 在定制ASIC和XPU业务领域，FormFactor已获得数百万美元的设计订单，正在扩大与超大规模云服务商及其ASIC设计合作伙伴的合作，以在这个快速增长的市场中建立更强的竞争地位。

公司面临的风险和挑战

• 根据FormFactor业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 关税影响持续拖累毛利率约200个基点，虽然公司正通过退税等方式努力缓解，但这一过程耗时较长，可能需要数个季度才能在损益表中看到效果

• 现有产能接近上限，在Farmers Branch新工厂年底投产前，公司需要依靠现有设施满足强劲的客户需求，存在产能约束风险

• HBM业务过度依赖单一大客户，第一季度HBM收入仍主要来自最大客户，客户集中度风险较高

• 业务可见性有限，公司仍处于短周期业务模式，通常只有一个季度的可见性，难以进行长期规划

• 毛利率改善速度可能放缓，管理层预期2026年的改善幅度将比过去几个季度更温和

• Farmers Branch新工厂投资风险，2026年预计资本支出1.4-1.7亿美元，预生产运营费用2000-2500万美元，存在执行和时间风险

• 在GPU和定制ASIC市场仍处于资格认证阶段，市场份额获取存在不确定性

• 系统业务面临季节性下滑，第一季度预期系统收入将出现下降

• 传统PC和移动终端市场需求疲软，需要依靠数据中心等新兴应用来弥补增长缺口

• 竞争对手同样在扩充产能，可能面临市场竞争加剧的风险

公司高管评论

• 根据FormFactor业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Mike Slessor（首席执行官）**：发言积极乐观，语调充满信心。强调公司第四季度收入、毛利率和每股收益均超出预期，创下季度和年度收入纪录。对HBM4技术发展表现出极大热情，称其"令人震撼的2TB+每秒带宽"。在谈到市场机会时语气坚定，多次使用"excited"、"excellent progress"等积极词汇。对公司在GPU和定制ASIC领域的进展表现出强烈信心，认为公司正处于"甜蜜点"。

• **Aric McKinnis（首席财务官）**：发言务实且充满成就感，语调稳健积极。对毛利率改善成果表现出明显满意，称"我们对迄今为止看到的结果非常满意"。在讨论运营效率提升时语气坚定，强调公司在成本控制和产能优化方面的"结构性改进"。对Farmers Branch项目的投资回报预期表现出谨慎乐观。

• **Stan Finkelstein（投资者关系副总裁）**：发言简洁专业，主要负责会议流程管理和数据确认，语调中性但透露出对公司业绩的满意。在介绍财务数据时表现出条理清晰和专业自信。 总体而言，三位高管均表现出积极乐观的情绪，对公司当前业绩和未来前景充满信心，特别是在技术领先地位、市场份额增长和运营效率提升方面表现出强烈的自豪感。

分析师提问&高管回答

• 根据FormFactor业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 毛利率改善进展 **分析师提问**：Matthew Frisco询问毛利率大幅改善的主要驱动因素，以及未来扩张的持续性和幅度。 **管理层回答**：CFO Aric McKinnis表示，Q4毛利率43.9%的表现超出预期，主要得益于Q4初期的减员行动、制造良率提升、周期时间缩短等。预计2026年将以更温和的速度继续改善，有信心在2026年内达到目标模型毛利率水平。 ### 2. 产能扩张前景 **分析师提问**：Charles Shi关注公司在Farmers Branch工厂投产前，现有产能能否进一步提升。 **管理层回答**：管理层确认已具备2.25亿美元季度营收的执行能力，通过周期时间和良率改善，预计2026年将继续从现有产能中挖掘更多潜力。 ### 3. HBM市场机遇 **分析师提问**：Charles Shi询问HBM5技术的关键变化点及对FormFactor的潜在益处。 **管理层回答**：CEO Mike Slessor指出HBM5将带来更高的层数、混合键合等新封装技术，以及更高的堆栈带宽。FormFactor的SmartMatrix架构在高并行度和高速测试方面具有独特优势。 ### 4. 市场份额增长 **分析师提问**：Craig Ellis询问在三大DRAM厂商中的市场份额增长情况。 **管理层回答**：Mike Slessor表示在最大客户处拥有强势份额地位，正在其他两家HBM制造商处积极推进技术差异化，利用SmartMatrix技术获得市场份额增长。 ### 5. AI相关业务机会 **分析师提问**：Brian Chin询问AI GPU、XPU ASIC和数据中心网络探针卡的市场规模及公司份额。 **管理层回答**：Mike Slessor估计2025年相关SAM达数亿美元规模，预计2026年及以后将继续增长。公司在网络领域地位强劲，正在GPU和定制ASIC领域建立市场地位。 ### 6. GPU业务进展 **分析师提问**：Vedbati Schroeder询问GPU和定制ASIC认证进展。 **管理层回答**：定制ASIC已实现数百万美元收入，GPU认证正在进行可靠性测试阶段，预计下半年开始产生收入。商用GPU市场约5000万美元规模，存在显著机会。 ### 7. 定价策略 **分析师提问**：Vedbati Schroeder询问定价是否能成为毛利率扩张的驱动因素。 **管理层回答**：Mike Slessor表示在提供增量价值时能够分享价值，但CFO强调主要改善路径仍是成本控制而非定价。 ### 8. HBM测试强度 **分析师提问**：David Duley询问HBM3到HBM4再到HBM5的测试强度增长幅度。 **管理层回答**：Mike Slessor表示每代HBM产品的测试强度增长约20-25%，主要由堆栈层数增加驱动。 **总体分析师情绪**：分析师对FormFactor的表现普遍持积极态度，特别关注毛利率大幅改善、HBM市场机遇、AI相关业务增长潜力。问题集中在增长可持续性、市场份额扩张和技术优势维持等方面，显示出对公司长期前景的乐观预期。

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