电话会总结 ｜ Crown Castle(CCI)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Crown Castle业绩会实录，以下是2025年财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年全年业绩表现：** - **有机增长率**：实现4.9%的有机增长（排除Sprint客户流失影响），主要由客户持续的5G网络扩建推动 - **站点租赁收入**：2025年结束时接近指导区间的高端，得益于有机增长和客户需求的支撑 - **调整后EBITDA和FFO**：均超过2025年指导区间的高端，表现优于预期 ## 2. 财务指标变化 **收入表现：** - 站点租赁收入在2025年达到指导区间的高端水平 - DISH在2025年为有机增长贡献约5000万美元，但这主要是合同性质而非活动驱动 **盈利能力提升：** - 调整后EBITDA超出指导区间高端，主要受益于： - 服务贡献高于预期 - 持续的效率提升举措 - 利息支出低于预期 - FFO（运营资金流）同样超出指导区间高端 **成本控制成效：** - 公司通过效率提升举措实现了成本优化 - 利息支出低于预期水平，对整体盈利能力产生积极影响 **整体评估：** 2025年Crown Castle在有机增长、收入和盈利能力方面均实现了超预期表现，展现了良好的运营执行能力和财务管控水平。

业绩指引与展望

• 2026年全年业绩指引：预计站点租赁收入39亿美元，调整后EBITDA为27亿美元，调整后运营现金流(AFFO)为19亿美元，该指引不包含DISH的任何贡献

• 有机增长预期：2026年有机增长率预计为3.3%（约1.3亿美元），排除Sprint和DISH影响；如排除DISH收入基数影响则为3.5%，管理层预期这将是增长的低点

• 成本削减目标：通过裁员20%和其他措施，预计年化运营成本节省6500万美元，其中2026年将实现5500万美元节省，2027年额外节省1000万美元

• 利息费用大幅下降：预计2026年利息费用将减少1.2亿美元，主要通过出售小基站和光纤业务后偿还约70亿美元4%利率债务实现

• 资本配置计划：小基站和光纤业务出售所得中约70亿美元用于债务偿还，10亿美元用于股票回购，维持6.0-6.5倍的目标杠杆率

• 股息政策维持：年化股息将保持在每股4.25美元，直到达到75%-80%的AFFO派息率目标，之后股息将与AFFO增长同步

• 资本支出预期：计划每年投入1.5-2.5亿美元净资本支出，用于新增和改造铁塔、购买土地以及系统技术投资

• 交易后12个月AFFO：小基站和光纤业务出售完成后12个月的AFFO预期为21亿美元（中位数），较此前指引下调2.4亿美元

• 收入可见度：2026年约80%的有机增长已通过主租赁协议和已签署租约锁定，提供较高的收入可见性

• DISH影响量化：DISH违约导致2026年流失2.2亿美元收入，从12个月AFFO展望中移除2.8亿美元DISH贡献

分业务和产品线业绩表现

• 公司正在剥离小基站和光纤业务，预计2026年上半年完成交易，交易价格85亿美元，剥离后Crown Castle将专注于美国塔业务，成为唯一专注美国市场的大型公开上市铁塔运营商

• 核心业务为站点租赁收入，2026年预计达39亿美元，主要来源于向无线运营商租赁铁塔空间，约80%的有机增长通过主租赁协议和已签署租约获得保障，具有长期合同和投资级客户的稳定收入特征

• 终止与DISH的合同协议，寻求追回超过35亿美元的剩余付款，导致2026年全年流失2.2亿美元收入，公司将通过诉讼和监管途径维护合同权益

• 实施大规模重组计划，削减约20%的铁塔和企业员工（约1,250名全职员工），预计年化运营成本节省6,500万美元，其中2026年实现5,500万美元节省

• 资本配置策略包括：用约70亿美元交易收入偿还债务，10亿美元用于股票回购，维持6.0-6.5倍的目标杠杆率，年度净资本支出1.5-2.5亿美元用于铁塔建设和系统升级

• 2026年有机增长预期为3.5%（剔除DISH影响），管理层认为这是增长低点，未来将受益于移动数据需求增长、运营商新获频谱部署以及FCC计划从2027年开始拍卖的800兆赫兹频谱

市场/行业竞争格局

• Crown Castle定位为美国唯一专注于美国本土市场的大型公开交易铁塔运营商，在完成小基站和光纤业务出售后将成为纯粹的美国铁塔运营商，与其他可能涉及国际业务的竞争对手形成差异化定位。

• 公司面临来自三大主要移动网络运营商（MNO）的需求变化，这些运营商在2025年都获得了新的频谱资源，但新任CEO们正在重新审视成本削减和业务策略，对铁塔租赁需求产生短期影响。

• 行业正处于5G部署周期的中后期，初期覆盖部署已基本完成，但FCC计划从2027年开始拍卖至少800MHz的新频谱（主要是高频段），预计将推动更高密度的基站部署需求，为铁塔公司带来增长机遇。

• 移动数据需求持续健康增长，所有三大运营商在过去一年中都获得了频谱资源，为未来的网络密集化和铁塔租赁需求提供支撑，公司预期2026年3.5%的有机增长率将是低点。

• 运营商越来越倾向于与大型铁塔公司建立"一站式"战略合作关系，Crown Castle正利用这一趋势加强客户关系，约80%的2026年有机增长已通过主租赁协议（MLA）和签约租赁得到保障。

• 新建铁塔的成本自COVID-19以来显著上升，成为行业发展的阻力，Crown Castle采取更加严格的标准，通常要求至少两个客户承诺才会进行新建项目，以确保经济回报。

• AT&T收购Frontier和Lumen资产推动固移融合趋势，为铁塔公司在特定地理区域提供新的覆盖需求机会，特别是在需要无线覆盖和光纤到户服务的区域。

• 软件升级虽然能够快速激活某些频段（如AT&T的3.45GHz），但物理限制仍然存在，新频段（如600MHz）通常需要部署新的无线电设备和天线，为铁塔租赁创造持续需求。

公司面临的风险和挑战

• DISH违约风险导致重大收入损失，2026年将面临2.2亿美元的客户流失，同时需要通过诉讼和监管途径追讨超过35亿美元的剩余付款，但管理层表示法院程序可能需要一年或更长时间才能看到结果，回收时间存在不确定性

• 公司正处于"转型年"，同时执行光纤和小基站业务出售、应对DISH违约、实施重组计划等多项重大变化，可能导致短期执行挑战和运营风险

• 大幅裁员20%（约1250名全职员工）和业务重组带来的运营连续性风险，虽然预计节省6500万美元年化运营成本，但可能影响客户服务质量和运营效率

• 有机增长放缓至3.5%的低点，面临5G部署周期性放缓、运营商新CEO上任后重新审视成本削减策略等市场逆风

• 光纤和小基站业务出售仍需完成少数州和联邦层面的审批，存在交易延期或条件变更的监管风险

• 高杠杆率维持在6.0-6.5倍目标范围，虽然计划用70亿美元出售收益偿还债务，但在收入下降背景下仍面临信用评级压力

• 运营商通过软件升级部署新频谱的趋势可能减少对新租赁需求，对传统塔租赁模式构成潜在威胁

• 新塔建设成本大幅上升，使得单租户塔的商业案例变得困难，限制了业务扩张机会

公司高管评论

• 基于Crown Castle业绩会实录，以下是公司高管发言的管理评论和语调分析： ## 1. Chris Hillebrandt（总裁兼首席执行官） - **发言语调**：积极乐观，展现强势领导力 - **核心观点**：强调公司正在经历重大转型，将Crown Castle定位为"唯一专注于美国市场的大型公开交易铁塔运营商"，对此机会表示兴奋 - **应对DISH危机**：采用坚决果断的语调，强调"我们将尽一切可能执行合同权利"，展现出强硬立场 - **未来展望**：对公司成为"最佳美国铁塔运营商"表达信心，认为战略重点结合资本配置框架将带来"有吸引力的风险调整回报" - **挑战认知**：承认2026年是"转型之年"，但将其框定为积极的战略调整而非被动应对 ## 2. Sunit Patel（首席财务官） - **发言语调**：务实谨慎，技术导向 - **业绩表现**：对2025年业绩表现满意，强调"超出指导区间高端"的成就 - **DISH问题处理**：采用冷静、事实陈述的语调，避免情绪化表达，重点说明合同条款和法律程序 - **财务展望**：对长期前景保持乐观，认为3.5%的增长率将是"低点"，预期未来会有改善 - **成本管理**：展现出对运营效率提升的信心，详细阐述6500万美元成本削减计划的执行细节 ## 3. Kris Hinson（投资者关系副总裁） - **发言语调**：专业中性，程序性导向 - **角色定位**：主要负责会议流程管理和风险提示，语调保持客观专业 - **信息披露**：严格按照合规要求进行前瞻性声明的风险提示 ## 整体管理层语调特征： - **危机应对**：面对DISH违约这一重大挑战，管理层展现出坚定和果断的态度 - **转型信心**：将当前困难重新定义为战略机遇，强调专注美国铁塔业务的价值 - **财务纪律**：在资本配置和成本控制方面展现出严格的财务纪律 - **长期乐观**：尽管承认短期挑战，但对行业基本面和公司长期前景保持积极态度

分析师提问&高管回答

• 基于Crown Castle业绩会实录，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析师与管理层问答总结 ### 1. DISH合同终止相关问题 **分析师提问**：为什么要终止DISH协议？终止协议能获得什么好处？超过35亿美元的欠款情况如何？ **管理层回答**：DISH停止履行合同义务，我们的合同条款非常明确，终止是为了最好地保护合同价值。DISH违约后，我们行使终止权并可以加速全部义务的履行。我们正在积极执行权利，通过诉讼和监管倡导来追回超过35亿美元的欠款，但法院程序可能需要一年或更长时间。 ### 2. 光纤和小基站业务出售进展 **分析师提问**：交易进展如何？85亿美元收购价格是否有变化？10亿美元股票回购的执行时间？ **管理层回答**：司法部已关闭反垄断审查，只剩少数州和联邦层面的审批。收购价格85亿美元没有变化。计划用约70亿美元偿还债务，10亿美元用于股票回购，具体执行时间将在交易接近完成时公布。 ### 3. 租赁环境和增长前景 **分析师提问**：租赁环境如何？3.5%的增长率为何是低点？未来几年增长驱动因素是什么？ **管理层回答**：2026年有机增长预期为3.5%，这将是低点。约80%的2026年有机增长已通过合同锁定。未来增长将受益于移动数据需求持续增长、运营商购买更多频谱、FCC计划从2027年开始拍卖800MHz频谱等因素。 ### 4. 成本削减和重组计划 **分析师提问**：6500万美元的成本削减如何分配？对SG&A和毛利率的影响？ **管理层回答**：年化运营成本节省6500万美元，2026年将实现5500万美元节省。其中约4500万美元来自SG&A，500万美元来自站点租赁销售成本，500万美元来自服务成本。剩余1000万美元将在2027年实现。 ### 5. 资本支出和新建铁塔 **分析师提问**：1.5-2.5亿美元的年度资本支出如何贡献租赁收入？新建铁塔的机会如何？ **管理层回答**：资本支出包括地面租赁收购、新建铁塔和系统投资。新建铁塔成本大幅上升，我们将非常有选择性，通常要求至少两个客户承诺才会建设，确保经济效益合理。 ### 6. 长期增长展望 **分析师提问**：除了2026年3.5%的增长率，能否提供2027年及以后的长期增长指引？ **管理层回答**：我们通常不提供超过当年的指引。但基于移动数据流量持续增长、客户购买更多频谱并计划部署、更多频谱将可用等背景，我们对长期前景感到乐观。 ### 7. 软件升级对行业影响 **分析师提问**：运营商通过软件升级而非新租赁来部署频谱是否会成为行业阻力？ **管理层回答**：这取决于具体频率。某些情况下可以通过软件升级，但许多新频谱仍需要新的无线电和天线设备。软件升级有限制，数据增长最终仍需要设备更换。 ### 8. DISH设备移除和法律程序 **分析师提问**：如果DISH不支付账单会发生什么？设备移除程序如何？ **管理层回答**：根据合同条款，如果客户违约并被终止合同，有义务及时移除设备。这是他们的义务，不是我们的。我们正在合同范围内和华盛顿方面采取一切行动来执行权利。

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