电话会总结 ｜ Corpay(CPAY)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 基于Corpay业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第四季度业绩表现：** - 营收达到12.48亿美元，同比增长21%，超出内部预期 - 有机营收增长11%，连续第三个季度实现该增长率 - 调整后每股收益6.04美元，同比增长13%（按恒定税率计算增长20%） - 现金EBITDA超过7亿美元 - 调整后EBITDA利润率为57.1% **全年2025年业绩表现：** - 全年营收45.28亿美元，同比增长14% - 有机营收增长10%（过去五年中有四年实现10%或以上有机增长） - 调整后每股收益21.38美元，同比增长12%（按恒定税率计算增长17%） - 新销售订单增长29%，收入留存率稳定在92% ## 2. 财务指标变化 **营收结构变化：** - 企业支付业务：第四季度有机增长16%，尽管面临200个基点的浮动收入阻力 - 车辆支付业务：第四季度有机增长10%，美国、欧洲和巴西表现相似 - 住宿业务：同比下降7%，占总收入不到10% **成本和利润率变化：** - 运营费用6.84亿美元，同比增长25%，主要由于业务处置净收益减少、收购/剥离相关费用及外汇影响 - 剔除特殊项目后，基础运营费用增长8% - 调整后有效税率25.8%，较去年同期上升，主要因员工股票期权的有利影响减少 **现金流和资本结构：** - 杠杆率2.8倍，符合此前指引 - 第四季度回购170万股，耗资5亿美元；全年回购260万股 - 剩余股票回购授权约15亿美元（包括12月董事会批准的10亿美元追加授权） **分部业绩变化：** - 企业支付分部支出量在备考基础上增长44%，超过810亿美元 - 美国车辆支付业务六个季度来首次实现正同店销售增长 - 巴西业务继续保持高增长态势，非收费解决方案和交叉销售支持持续增长

业绩指引与展望

• **2026年全年业绩指引**：营收预期52.65亿美元（中位数），同比增长16%；调整后每股收益26.00美元（中位数），同比增长22%；有机营收增长预期10%，低于2025年11%的退出增长率，主要受公司支付业务浮动收入压力影响

• **2026年Q1季度预测**：营收预期12.1亿美元（中位数），同比增长20%；有机营收增长9%（低于全年10%预期，主要受浮动收入压缩影响）；调整后每股收益5.45美元，同比增长21%

• **分业务板块增长预期**：公司支付业务有机增长预期为中等两位数（包含利率下降带来的浮动收入拖累）；车辆支付业务预期高个位数增长；住宿业务预期低个位数增长

• **利润率展望**：调整后EBITDA利润率预期全年略有下降，主要受收购业务影响；但季度间利润率将显著提升，从Q1到Q4预计提升约300个基点；已执行5000万美元费用削减，目标总计7500万美元

• **现金流与资本配置**：预期自由现金流主要用于偿还债务；净利息费用预期3.7-4亿美元；调整后税率25-27%；加权平均股数预期与2025年Q4期末持平；指引不包含股票回购影响

• **收购整合贡献**：Alpha和Avid两项收购预计合计贡献约1美元的2026年调整后每股收益；Alpha预期贡献3亿美元增量营收；协同效应实现主要集中在下半年，受IT系统整合推动

• **宏观环境假设**：预期2026年宏观环境有利，包括有利的外汇汇率（特别是上半年）、较低的SOFR利率，以及同比恒定的税率水平

分业务和产品线业绩表现

• 公司运营三大核心业务板块：企业支付(Corporate Payments)、车辆支付(Vehicle Payments)和住宿支付(Lodging)，其中企业支付已成为最大业务板块，Q4实现16%有机增长，车辆支付实现10%有机增长，住宿支付占总收入不到10%但同比下降7%

• 企业支付板块包含跨境支付和应付账款自动化两大核心产品线，跨境业务通过Alpha收购获得国际银行账户产品和资产管理市场准入，应付账款业务正推出eChecks、即时支付和借记卡支付等新货币化选项以提升收益率

• 车辆支付业务在美国、欧洲和巴西三个地区均衡分布且规模相当，其中巴西业务表现突出，通过非收费解决方案和交叉销售实现高增长，美国车辆支付业务六个季度来首次实现正同店销售增长

• 通过与万事达卡3亿美元投资合作，公司跨境业务估值达130亿美元，已完成首批联合销售并建立了50-70个在进行机会的强劲销售管道，为进入金融机构(FI)渠道奠定基础

• 公司正积极推进业务组合简化战略，已签署出售"pay by phone"资产的最终协议(预计2026年贡献约1亿美元收入)，另有两项车辆支付业务剥离正在推进中，可能产生10-13亿美元额外流动性用于股票回购

市场/行业竞争格局

• 巴西市场竞争优势显著，Corpay成功抵御了免费银行产品的冲击，通过差异化的多元化车辆服务产品组合（燃料、停车、保险、车辆债务等）保持了中高个位数的标签增长率，管理层表示"银行们试图通过免费产品击败我们，但他们没有成功"，预计银行竞争对手可能会因疲于应对而退出竞争

• 跨境支付领域通过与万事达卡的战略合作获得重大竞争突破，已完成前两笔联合销售并建立了"50-70个在进行中的机会"的强劲管道，管理层强调"银行拥有我们没有的几乎所有跨境业务"，该合作为Corpay打开了金融机构渠道，有望获得银行客户的大量资金流

• 应付账款业务面临激烈的市场渗透竞争，公司正通过多元化货币化策略应对，包括推出电子支票、即时支付和借记卡支付等新选择，以突破传统虚拟卡单一产品模式的局限，预计在Q2/Q3推出这些新的支付方式来提升市场份额

• 美国车队支付和住宿业务被管理层称为"问题儿童"，尽管业务已趋于稳定且利润率较高（EBITDA利润率达60%以上），但新销售仍然是主要挑战，公司正重新思考销售策略并加大品牌投资，如果2026年销售情况未能改善可能会调整战略方向

• 稳定币领域目前需求极低，管理层调研显示客户对稳定币钱包"基本没有需求"，但公司仍在建设基础设施和试点能力以应对潜在的未来采用，体现了在新兴支付技术领域的前瞻性布局策略

公司面临的风险和挑战

• 根据Corpay业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 住宿和美国车辆支付业务表现不佳，管理层将其称为"问题儿童"，尽管已经稳定并保持高利润率，但新销售仍然是一个担忧，如果2026年销售未能改善，未来战略可能会发生变化。

• 2026年有机收入增长指导较低（10%对比11%），主要由于浮动收入阻力加重，特别是企业支付业务受到外汇汇率下降和Alpha存款业务组合的影响。

• 利润率面临压力，管理层指出"即使利润率也会同比略有下降，主要由收购驱动"，因为低利润率的收购业务和销售投资抵消了连续改善。

• 稳定币需求严重不足，目前客户对稳定币钱包的需求"很低到没有"，尽管公司正在建设平台和试点能力以应对潜在的未来采用。

• Q1 2026年有机增长预期疲软，仅为9%，主要由于浮动压缩明显，特别是外币汇率下降影响Alpha存款，然后才会在年内其余时间正常化至10%。

• 收购整合风险，虽然Alpha整合进展顺利，但协同效应的实现主要集中在2026年下半年，依赖于IT系统整合和交叉销售的成功执行。

• 贸易不确定性持续影响跨境业务，尽管任何关税政策的明确化都会有所帮助，但当前的不确定性仍对北美业务造成压力。

公司高管评论

• 根据Corpay业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Ronald F. Clarke（董事长兼CEO）**：发言情绪非常积极乐观，语调充满自信。多次使用"super"、"terrific"、"quite excited"、"record"等积极词汇。对Q4业绩表现出强烈满意（"really a terrific quarter for us"），对2026年指引充满信心（"we are quite excited about it"）。在谈到Alpha收购整合时表现出兴奋（"Super, super exciting stuff"），认为业务前景光明。对巴西业务增长表现出特别的自豪和乐观态度。

• **Peter Walker（CFO）**：发言语调专业稳健，情绪积极但相对克制。在描述财务表现时使用"strong"、"solid"、"excellent"等正面词汇，对业绩表现满意。在回答技术性问题时保持专业客观的态度，对公司财务状况和前景展现出稳定的信心。

• **Jim Eglseder（投资者关系负责人）**：发言简洁专业，主要负责会议流程管理，情绪中性偏积极，语调正式但友好。 总体而言，管理层展现出强烈的积极情绪和高度自信，特别是CEO Clarke表现出对公司业绩、收购整合效果和未来增长前景的极大乐观，CFO Walker则以更加稳健专业的方式支持这种积极展望。

分析师提问&高管回答

• 根据Corpay业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 **1. 分析师提问**：Andrew Jeffrey (William Blair) 询问应付账款货币化计划的时间表和对收入增长的潜在贡献。 **管理层回答**：CEO Clarke表示公司正在从单一虚拟卡模式转向多元化支付方式，包括电子支票、借记卡和即时支付等，预计在Q2-Q3看到影响，这将为业务创造更多增长动力。 **2. 分析师提问**：Darrin Peller (Wolfe Research) 关注车辆支付业务双位数增长的可持续性，特别是美国车队业务的加速情况。 **管理层回答**：Clarke指出美国车辆业务已实现稳定，同店销售六个季度来首次转正，关键在于销售增长。公司正在重新思考销售策略并减少对数字销售的依赖。 **3. 分析师提问**：Tien-Tsin Huang (JPMorgan) 询问企业支付业务中期增长的可见性和潜在上行空间。 **管理层回答**：Clarke表示在应付账款业务方面已有充足的销售储备，跨境业务销售周期较短但表现强劲。对业务前景信心很高，主要制约因素是利率压缩影响。 **4. 分析师提问**：Mihir Bhatia (Bank of America) 询问出售pay by phone资产的经验教训。 **管理层回答**：Clarke承认收购整合策略未完全成功，但公司仍实现了良好回报，以高于收购价50%的价格出售，体现了公司的运营能力。 **5. 分析师提问**：Sanjay Sakhrani (KBW) 关注资产剥离计划可能带来的流动性规模。 **管理层回答**：Clarke透露另外两项车辆业务剥离正在进行中，预计可产生10-13亿美元流动性，资金将用于股票回购。 **6. 分析师提问**：Nate Svensson (Deutsche Bank) 询问Alpha收购的超预期表现和与万事达卡合作的进展。 **管理层回答**：Clarke强调Alpha整合进展顺利，团队融合效果超预期，与万事达卡已完成两笔联合销售，拥有50-70个在谈机会的强劲管道。 **7. 分析师提问**：Ramsey El-Assal (Cantor Fitzgerald) 询问销售增长向收入转化的时间变化。 **管理层回答**：Clarke解释不同业务转化周期不同，整体约三分之一的预订收入在当年实现，为未来收入增长提供可预测基础。 **8. 分析师提问**：关于稳定币需求和能力建设的询问。 **管理层回答**：Clarke坦率表示目前客户对稳定币钱包需求"几乎为零"，但公司仍在建设相关基础设施以备未来需求，将其比作电动车话题——"讨论多于实际使用"。 **9. 分析师提问**：Trevor Williams (Jefferies) 询问有机增长指引的季度差异原因。 **管理层回答**：CFO Walker解释Q1增长率较低主要由于Alpha业务带来的汇率压缩影响更为严重，预计后续季度将恢复到10%增长水平。 **10. 分析师提问**：Michael Infante (Morgan Stanley) 询问稳定币成本压缩机制和对业务的潜在影响。 **管理层回答**：Clarke表示目前看不到成本压缩趋势，公司在跨境支付中获得50-100个基点的利润主要来自流动性和合规价值，稳定币威胁风险较低。 **总体分析师情绪**：分析师对Corpay的业绩表现普遍积极，重点关注增长可持续性、收购整合效果和新业务机会。管理层回应专业且坦诚，对未来前景表现出强烈信心，特别是在企业支付和跨境业务方面的增长潜力。

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