【长城非银】PMI小幅回落，继续看好非银金融春季行情-非银周观点

从资金层面来看，两市成交额持续攀升，偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF申购资金有所净流出，但两融资金仍相对高位，与前者形成分化，静待ETF资金的新一轮动向，以及春季第二阶段的行情，同时也需重点关注3月全国两会的宏观政策预期和2025年报的微观基本面预期。

经纪、自营等业务收入亮眼，多家上市券商2025年业绩显著增长，涨幅相对靠后券商、金融IT板块有望迎来资金新的布局定价机会，发挥稳定市场作用，板块攻防兼备。建议几条主线布局：需要高度重视券商及金融IT板块走强趋势，并购线建议重点关注，以中金公司、首创证券、中国银河等为代表；具有估值扩张空间的公司，建议关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展及海外业务强的广发证券、华泰证券、东方证券等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注金融IT板块，如同花顺、九方智投、财富趋势等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。本周保险板块有所企稳，我们继续看好保险2026年“开门红”表现，谨慎乐观看好后续股价表现。

投资建议：金融IT建议关注同花顺、东方财富、九方智投等；谨慎乐观看好涨幅相对靠后的部分保险股；围绕ETF业务布局靠前及海外业务占比高、以及具备并购的效应券商个股。

风险提示：交易量大幅波动风险；公募基金发行不及预期风险；保险产品销售不及预期风险；长端利率大幅下行风险。

强大于市（维持评级）

1. 主要观点

1.1 行业重点事件

2026年1月26日-2026年1月30日，沪深300指数4706.34点（0.08%），保险指数（申万）1522.73点（5.50%），券商指数6819.1点（-0.69%），多元金融指数1349.36点（-3.62%）。

 国际方面，本周，国际贵金属价格遭遇“过山车”行情。据美国CNBC网站报道，引发贵金属市场跳水的“哨声”，首先是30日特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席。叠加近期贵金属价格不断创下新高，许多投资者选择在高位获利了结，加剧了卖盘交易，进一步放大市场波动。

       国内方面，1月30日，中国证监会就《关于修改〈证券期货法律适用意见第18号〉的决定(征求意见稿)》公开征求意见。征求意见稿提到，战略投资者不得通过协议代持或者其他方式规避持股比例、持股期限要求，在限售期内不得融券卖出该上市公司股份、参与以该上市公司股份为标的的衍生品交易或者以其他方式锁定收益，变相减持。战略投资者在获得具有限制转让期限股份前，存在未了结的该上市公司股份融券合约的，应当在获得相关股份前了结该融券合约。1月30日证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与部分境内外上市公司代表深入交流，充分听取意见建议。吴清强调，要紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力，促进北交所、新三板一体化高质量发展，增强多层次市场覆盖面和辐射力，更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设。上市公司是资本市场之基，要专注主业、完善治理，努力提升发展质量，增强回报投资者能力，为资本市场高质量发展提供坚实支撑。在短暂回到扩张区间后，PMI指数在1月再度回落至荣枯线以下。2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%（前值52.8%）；服务业商务活动指数为49.5%（前值49.7%）。

1.2 核心观点

       本周市场继续呈现结构性特征，市场受贵金属、有色板块巨幅波动影响而有所承压。我们认为，从资金层面来看，两市成交额持续攀升，偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF申购资金有所净流出，但两融资金仍相对高位，与前者形成分化，静待ETF资金的新一轮动向，以及春季第二阶段的行情，同时也需重点关注3月全国两会的宏观政策预期和2025年报的微观基本面预期。经纪、自营等业务收入亮眼，多家上市券商2025年业绩显著增长，涨幅相对靠后券商、金融IT板块有望迎来资金新的布局定价机会，发挥稳定市场作用，板块攻防兼备。

       在短暂回到扩张区间后，PMI指数在1月再度回落至荣枯线以下，市场或博弈宽松政策预期。我们继续看好券商、金融IT板块春季布局定价机会，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。建议几条主线布局：需要高度重视券商及金融IT板块走强趋势，并购线建议重点关注，以中金公司、首创证券、中国银河等为代表；具有估值扩张空间的公司，建议关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展及海外业务强的广发证券、华泰证券、东方证券等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注金融IT板块，如同花顺、九方智投、财富趋势等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

       本周保险板块有所企稳，我们继续看好保险2026年“开门红”表现，谨慎乐观看好股价表现。2026年“开门红”期间，银保渠道成为拉动行业保费增长的核心引擎，不仅规模创下近年来同期新高，期缴业务占比的提升更标志着渠道质量的阶段性改善。

1.3 重点投资组合

       金融IT建议关注同花顺、东方财富、九方智投等；谨慎乐观看好涨幅相对靠后的部分保险股；建议关注ETF业务布局靠前及海外业务占比高、以及具备并购的效应券商个股。

2．风险提示

交易量大幅波动风险；公募基金发行不及预期风险；保险产品销售不及预期风险；长端利率大幅下行风险。

证券研究报告

PMI小幅回落，继续看好非银金融春季行情

对外发布时间

2026年2月3日

报告发布机构

长城证券股份有限公司（已获得中国证监会批准的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

长城证券研究所非银金融团队

非银金融分析师：刘文强

手机：18221736476

电话：021-31829700

邮箱：liuwq@cgws.com

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

公司评级：

买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级：

强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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