申万宏源地方债周报 | 下周置换隐债地方债发行提速，2月或集中在首周发行

（来源：申万宏源融成）

下周置换隐债地方债发行提速，2月或集中在首周发行

——地方债周度跟踪20260130

黄伟平 杨雪芳

摘要

• 本期地方债发行与净融资皆环比大幅上升，预计下期地方债发行和净融资将环比上升。本期（2026.1.26-2026.2.1）地方债合计发行/净融资4392.75亿元/3108.54亿元（上期为2315.70亿元/2031.60亿元），下期（2026.2.2-2026.2.8）预计发行/净融资5796.73亿元/5789.27亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为17.31年，较上期（2026.1.19-2026.1.25）的15.88年有所拉长。从发行情绪来看，本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降/上升至8.79/16.58BP（上期为14.64/12.78BP），全场倍数环比下降/上升（本期分别为19.7倍和19.1倍，上期为20.0倍和17.1倍）。

• 今年新增一般债发行进度慢于24/25年同期，但新增专项债发行进度更快。截至2026年1月30日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度进行测算）的比例分别为7.6%和8.4%，考虑下期预计发行为17.0%和11.4%。2025年累计发行进度分别为12.6%/4.7%和14.0%/4.8%，2024年累计发行进度分别为12.2%/1.5%和21.6%/5.6%。

• 2026年一季度计划发行的地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当。截至2026年1月30日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计24885亿元，其中披露一季度发行计划地区合计发行规模23830亿元，去年同地区同期发行为20828亿元。分月份来看，与往年发行集中在2-3月不同，由于26年春节较晚（2月），2026年1月和3月计划发行规模更大。2026年1-3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元和9609亿元，去年同地区同期发行分别为3920亿元、11599亿元和8081亿元。结合下周预计发行情况，2月地方债发行高峰或主要在第一周（计划发行5797亿元，占全月发行计划的85%），且置换隐债特殊再融资债发行将明显提速。

• 本期特殊新增专项债发行191亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行839亿元和0亿元。截至2026年1月30日，2026年特殊新增专项债累计发行287亿元（本期发行191亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行2507亿元（本期839亿元），发行进度达12.5%；偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元（本期0亿元）。

• 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比持平。截至2026年1月30日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.88BP和16.10BP，较2026年1月23日分别收窄0.14BP和走阔1.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的59.50%和57.90%。本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.66%环比持平。本期宁波、青海、四川等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。

• 当前10Y地方债仍具备一定性价比。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。

• 风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。

正文

1. 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长

2. 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率持平

3. 风险提示

部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。

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