电话会总结 ｜ Carlisle(CSL)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Carlisle业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体业绩表现：** - **营收（Revenue）**：2025财年全年营收50亿美元；Q4营收11亿美元，同比增长0.4% - **调整后每股收益（Adjusted EPS）**：全年19.40美元；Q4为3.90美元，同比下降13% - **调整后EBITDA利润率**：全年24.4%；Q4为22.1%，同比下降300个基点 - **现金流表现**：经营现金流连续第四年超过10亿美元；自由现金流9.72亿美元，自由现金流利润率19.4% - **投资资本回报率（ROIC）**：约25% **分部业绩：** - **CCM部门**：Q4营收8.27亿美元，同比下降0.8%；调整后EBITDA为2.22亿美元，同比下降10%；EBITDA利润率26.8%，同比下降260个基点 - **CWT部门**：Q4营收3.01亿美元，同比增长4%（有机营收下降7%）；调整后EBITDA为4800万美元，同比下降10%；EBITDA利润率15.9%，同比下降240个基点 ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - 全年营收基本持平，Q4营收微增0.4% - 调整后EPS全年和Q4均出现下降，Q4降幅达13% - EBITDA利润率出现明显压缩，Q4同比下降300个基点 - 有机营收Q4下降3%，主要受新建筑市场疲软影响 **现金管理表现：** - 自由现金流利润率19.4%，远超公司15%的内部目标 - 2025年通过股票回购返还股东13亿美元 - 通过股息返还1.81亿美元，连续第49年提高股息10% - 资本支出1.31亿美元，收购投资1.1亿美元 **财务状况：** - 现金及现金等价物11亿美元 - 循环信贷额度下可用资金10亿美元 - 总计向股东返还近15亿美元（股票回购+股息）

业绩指引与展望

• 2026年全年营收预期增长低个位数，其中CCM业务受持续的翻新屋顶需求驱动实现低个位数增长，CWT业务也预期低个位数增长，主要来自份额增长举措抵消终端市场疲软影响。

• 2026年第一季度营收预计同比下降低个位数，主要受恶劣天气和2025年关税提前采购影响；第二季度营收预计与去年同期持平，下半年表现强劲推动全年增长。

• 2026年合并调整后EBITDA利润率预计扩张约50个基点，主要受益于运营卓越重点、两个业务板块的成本节约举措以及销量杠杆效应。

• 2026年计划回购10亿美元股票，维持行业领先的财务表现，包括约25%的投资资本回报率和超过15%的自由现金流利润率。

• CCM和CWT业务的定价环境预计在2026年保持平稳或下降最多1%，原材料成本整体呈现通缩趋势，但第一季度仍有部分细分领域的成本压力。

• 资本支出方面，2025年共投资2.41亿美元（其中资本支出1.31亿美元，收购1.1亿美元），预计将继续在自动化、数字工具和创新领域进行投资。

• 维持Vision 2030长期目标：调整后每股收益40美元，投资资本回报率超过25%，整体EBITDA利润率至少25%，CCM目标30%以上，CWT目标25%以上。

• 原材料成本预期：第一季度不会看到原材料成本的积极影响，但从第二季度开始应该看到积极的原材料成本趋势，钢材成本仍为负面因素。

分业务和产品线业绩表现

• CCM（Carlisle Construction Materials）是公司最大业务板块，专注于建筑围护结构产品，包括商业屋顶和保温材料，第四季度收入8.27亿美元，同比下降0.8%；其中翻新屋顶业务占CCM约70%，受益于北美老旧建筑存量的非自主性维护需求，预计2026年将实现低个位数增长

• CWT（Carlisle Weatherproofing Technologies）涵盖液体、粉末和粘合剂等防水和装饰解决方案，第四季度收入3.01亿美元，同比增长4%，主要得益于PlastiFab、ThermoFoam和Bonded Logic等近期收购贡献，但有机收入下降7%，受住宅和非住宅新建市场疲软影响

• 公司产品创新重点包括ThermaFin Seven聚异氰脲酸酯保温材料（行业首创高R值产品）、温度感应粘合剂枪等先进产品，计划2026年推出约10款新产品，目标到2030年25%的收入来自五年内的新产品，研发投入将提升至销售额的3%

• 建筑围护结构整体可寻址市场约700亿美元，公司目前直接覆盖不到一半市场份额，通过系统化解决方案、长期质保和规范优势建立竞争壁垒，约一半销售与项目规范挂钩，体现深度渠道整合能力

• M&A战略聚焦建筑围护结构的螺栓式和相邻收购，近期收购的MTL加强预制金属边缘系统地位，PlastiFab和ThermoFoam扩展EPS保温能力，Bonded Logic通过UltraTouch牛仔布回收保温材料开拓可持续保温市场，所有收购均严格遵循ROIC和回报门槛

市场/行业竞争格局

• Carlisle在商业屋顶和建筑围护结构市场中占据领导地位，约50%的销售收入来自规格驱动型项目，显示出强大的规格制定能力和市场影响力，这为公司提供了可持续的竞争优势

• 公司面临的竞争环境包括理性的产能扩张压力，管理层表示在商业屋顶领域看到一些新增产能，但认为这种扩张是理性的，暗示行业竞争相对有序

• 北美市场被定位为全球最具吸引力的屋顶和建筑围护产品市场，拥有庞大且老化的低坡屋顶建筑存量、日益严格的能效法规、不断上涨的公用事业费率以及劳动力成本结构性上升等有利因素

• Carlisle通过系统化解决方案、长期质保和规格制定实力建立了有意义且可持续的竞争壁垒，其集成建筑围护系统涵盖屋顶、墙体、地基、防水和保温等多个领域

• 公司估计其更广泛的建筑围护可寻址市场约为700亿美元，目前直接覆盖不到一半的市场份额，显示出巨大的增长空间和市场渗透潜力

• 通过持续的产品创新和技术升级，如ThermaFin Seven保温材料和温度感应胶枪等新产品，Carlisle正在通过差异化产品策略强化其市场竞争地位

• 公司的并购策略专注于建筑围护领域的螺栓式和相邻收购，通过整合PlastiFab、ThermoFoam和Bonded Logic等企业来扩大市场覆盖范围并增强竞争实力

公司面临的风险和挑战

• 根据Carlisle业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 新建筑市场持续疲软，商业和住宅新建筑活动面临宏观经济不确定性压力，预计2026年第一季度收入将下降，需要依赖下半年市场复苏来实现全年增长目标。

• CWT业务板块面临住宅和非住宅新建筑市场持续疲软的双重打击，有机收入下降7%，单位成本上升导致固定成本吸收能力下降，EBITDA利润率压缩240个基点。

• 并购环境充满挑战，卖方对优质资产期望估值过高，公司在目标市场的并购活动受限，需要保持严格的资本配置纪律，限制了通过并购实现快速增长的能力。

• 原材料成本波动风险，虽然整体呈通缩趋势，但钢材价格上涨，ATO和TCPP等特定材料在第一季度仍有负面影响，价格成本关系存在不确定性。

• 劳动力短缺问题持续恶化，结构性高劳动力成本和劳动力池缩减对承包商造成压力，可能影响整个建筑行业的施工能力和成本控制。

• 定价环境面临压力，CCM和CWT业务板块2026年定价预计持平或下降1%，在成本上升和市场竞争加剧的环境下，维持利润率面临挑战。

• 分销渠道曾出现中断问题，虽然第四季度有所改善，但渠道稳定性仍需持续关注，库存水平低于历史平均水平可能影响供应链效率。

• 季节性和天气因素影响，恶劣天气对第一季度业务造成负面影响，虽然可能为后续建筑季节带来需求，但增加了业绩波动性和预测难度。

公司高管评论

• 根据Carlisle业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Chris Koch（董事长、总裁兼首席执行官）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在面对充满挑战的市场环境时保持积极，强调公司在困难环境中交付了"稳健业绩"。对Vision 2030目标充满信心，明确重申40美元调整后每股收益和25%以上ROIC的目标是"可信且可实现的"。在讨论创新时显得特别兴奋，称新产品如ThermaFin Seven的市场反馈"非常出色"。对并购机会保持开放态度，表示"M&A一直是其中的一部分，我们认为它仍然是关键组成部分"。在谈到公司核心优势时语气坚定，强调重新屋顶翻修业务的韧性和一致性。

• **Kevin Zdimal（首席财务官）**：语调相对保守且务实。在讨论财务表现时保持客观，直接承认了利润率下降和有机收入下滑的现实。对2026年展望采取谨慎态度，预期第一季度收入将"低个位数下降"。在回答定价相关问题时表现出实用主义态度，坦率地讨论了原材料成本的混合影响。整体上传达出财务纪律性和对市场不确定性的现实认知。

• **Mehul Patel（投资者关系副总裁）**：在开场白中保持专业和中性的语调，主要负责程序性介绍和风险提示，未表现出明显的情绪倾向。

分析师提问&高管回答

• 基于Carlisle业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师与管理层问答总结 ### 1. 分析师提问：Vision 2030目标实现路径 **分析师提问**：Goldman Sachs分析师询问在当前宏观环境下，特别是住房市场疲软的背景下，哪些核心支柱对实现40美元EPS目标最为重要？公司是否仍能通过有机增长达成目标，还是并购变得更加重要？ **管理层回答**：CEO Chris Koch表示两个最重要的支柱是：1）CWT业务的利润率扩张，这需要市场复苏；2）技术创新，今年将推出约10款新产品。强调40美元EPS目标仍然可行，并购一直是计划的一部分，希望买卖双方估值分歧能够缓解，使2026年并购更加活跃。 ### 2. 分析师提问：CCM需求趋势和市场前景 **分析师提问**：JPMorgan分析师询问基于客户调研和经销商反馈，如何看待翻新屋顶需求的可持续性，以及新建市场复苏迹象和定价策略？ **管理层回答**：Koch表示CCM处于良好位置，目标实现30%以上EBITDA利润率。新建市场虽然不够活跃但预期会回升，住宅市场复苏将带动商业建设需求。定价相对稳定，新技术投资将带来更高的单位面积内容价值和利润率提升。 ### 3. 分析师提问：经销商库存和渠道问题 **分析师提问**：Loop Capital分析师询问2026年销量假设是否包含经销商补库存活动，以及此前提到的经销渠道中断问题是否已解决？ **管理层回答**：Koch确认渠道问题在第四季度已有改善进展，这在传统去库存季节是积极信号。市场调研显示库存水平低于历史平均，如果夏季建设季节开局良好，第二季度应能看到显著的销量改善。 ### 4. 分析师提问：单层屋面材料定价前景 **分析师提问**：Longbow Research分析师询问2026年单层屋面材料定价前景，市场基本面是否会在旺季收紧并支持下半年涨价？ **管理层回答**：Koch表示市场相对平稳，如果新建市场反弹，结合翻新需求、劳动力短缺、理性产能扩张等因素，可能推动定价上涨。新技术如R7产品虽然不会体现为直接涨价，但会通过提供更高价值实现隐含涨价。 ### 5. 分析师提问：价格成本关系和CWT定价 **分析师提问**：Vertical Research Partners分析师询问全年价格成本关系预期，以及CCM低个位数增长假设是否包含平稳定价预期？ **管理层回答**：CFO Kevin Zdimal表示原材料整体呈通缩趋势，但钢材价格上涨，第一季度不会看到原材料成本优势，第二季度开始应有正面影响。定价预期全年持平至下降1%。 ### 6. 分析师提问：CWT业务定价展望 **分析师提问**：Truist分析师询问CWT第四季度定价情况及2026年预期？ **管理层回答**：Zdimal表示第四季度CWT定价下降不到1%，2026年预期基本持平，可能略有上下波动但整体平稳。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍关注公司在市场疲软环境下的增长策略和目标实现能力，对Vision 2030目标的可达性、定价环境、渠道问题解决进展等表现出谨慎乐观态度。管理层回应积极，强调技术创新、市场复苏预期和运营改善措施，展现出对长期目标的信心。

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