电话会总结 ｜ Mondelez(MDLZ)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Mondelez业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩：**整体表现：** - 管理层对2025年市场表现表示满意，在发达市场看到了连续改善，尽管尚未完全恢复 - 巧克力业务在2025年面临重大挑战，由于可可价格大幅上涨，利润受到"相当大的冲击" - 北美饼干品类在2025年全年销量下降3%，最近三个月下降4% **区域表现：** - 新兴市场在2025年实现高个位数增长，表现强劲 - 欧洲市场约一半地区表现符合预期，但德国、北欧、英国等北部市场出现高于预期的价格弹性 - 拉美地区受阿根廷经济动荡影响，但巴西和墨西哥表现良好 ## 2. 财务指标变化：**成本结构：** - 广告与消费者投资(A&C)在2025年同比下降，主要由于削减非工作媒体支出 - 可可成本大幅上升导致巧克力业务利润率承压 - 库存会计调整将在2026年第一季度产生约10亿美元的一次性影响 **现金流与运营：** - 在阿根廷采取保护现金流策略，未延长客户付款期限 - 供应链现代化项目启动，预计在未来3-4年内改善运营效率和成本结构 **利润率：** - 北美地区通过减少促销活动提高了价格实现，整体损益表有所改善，但市场份额有所下降 - 巧克力业务利润率在2025年受到显著冲击，预计要到2027年才能实现实质性恢复

业绩指引与展望

• 2026年有机销售增长指引为0%-2%，预期新兴市场将保持强劲的量增动能，而发达市场预计将出现低至中个位数的下滑

• 巧克力业务2026年定价策略为"持平定价"，尽管现货可可价格大幅下跌，但由于已锁定的可可成本，定价将维持2025年水平

• 库存会计调整将在2026年第一季度产生约10亿美元的一次性费用影响，主要集中在2月份，对报告利润造成临时压力

• 广告与消费者投资(A&C)将从2024年到2026年期间"大幅"增加，其中工作媒体支出将显著提升，而非工作媒体支出继续削减

• 2026年成本结构呈现上半年成本较高、下半年成本较低的分布特征，预期随着年度推进，收入和EBIT将出现环比改善

• 巧克力业务利润率预期在2027年实现显著改善，届时较低的可可投入成本将开始影响利润率，部分收益将重新投资于业务发展

• 欧洲巧克力业务2026年上半年将面临库存会计"逆风"，利润率恢复预期要到2027年才会显现

• 北美市场预期将趋于稳定而非扩张，饼干品类在美国市场仍然疲软，计划下半年仅实现"边际改善"

• 新兴市场2025年实现高个位数增长，2026年指引中嵌入了类似的量增动能，但定价贡献预期减少

• 供应链现代化项目将在北美持续3-4年，预期改善运营效率和成本结构，提升网络灵活性

分业务和产品线业绩表现

• 巧克力业务在2025年展现出强劲韧性，尽管面临可可价格波动和大幅涨价，全球巧克力市场整体保持稳定，印度、巴西、澳大利亚、南非等主要巧克力市场表现良好，欧洲约一半市场符合预期，但德国、北欧、英国等北欧市场出现超预期的价格弹性

• 北美饼干业务持续面临挑战，美国饼干品类在过去三个月销量下降4%，全年下降3%，消费者信心接近历史低点，担忧整体负担能力，公司正通过供应链现代化项目、渠道扩张和高端产品（如Perfect Bar蛋白棒、Clif Builder's Bar等）来应对市场压力

• 新兴市场保持强劲增长势头，2025年实现高个位数增长，亚洲、中东、非洲（AMEA）和拉美地区预计将成为2026年主要增长动力，其中巴西在巧克力PPA策略执行方面表现出色，墨西哥市场实现复苏，阿根廷因经济动荡影响整体拉美表现

• 创新产品线表现亮眼，与Biscoff的合作在2025年非常成功，2026年将进一步升级，公司计划推出强劲的创新议程，同时Perfect Bar、premium饼干、premium巧克力等高端产品线均实现双位数增长

• 公司正在实施多元化可可采购战略，增加在拉美和亚洲的投资，主要关注厄瓜多尔和巴西，同时探索实验室培育可可作为未来风险缓解措施，以降低对加纳和科特迪瓦等传统可可产区的依赖

市场/行业竞争格局

• 可可价格急剧下跌引发行业竞争格局重塑，由于主要厂商已按较高价格锁定2026年可可成本，而现货价格大幅下降，可能导致"意外的竞争反应"，管理层因此在指导预期中预留灵活性以应对竞争对手的定价策略调整。

• 北美零食市场面临结构性挑战，饼干品类过去三个月销量下降4%，全年下降3%，同行企业已开始在零食品类实施降价策略，但Mondelez选择不跟随大幅降价，而是通过更好的激活策略和消费者投资来竞争。

• 欧洲巧克力市场竞争加剧，北欧市场（德国、北欧国家、英国）出现超预期的价格弹性，迫使公司调整价格点和包装架构策略，计划在2026年增加促销活动并提供更多消费者价值以重建市场地位。

• 新兴市场成为增长引擎和竞争焦点，公司在新兴市场实现高个位数增长，预计2026年将延续类似的量驱动增长势头，定价贡献预期减少，这一区域的强劲表现将成为抵御发达市场竞争压力的关键。

• 创新合作成为差异化竞争手段，与Biscoff的合作在2025年表现成功，2026年将"提升到新水平"，通过强化创新议程在欧洲市场建立竞争优势，同时在北美推动蛋白质产品线的双位数增长。

公司面临的风险和挑战

• 根据Mondelez业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 巧克力业务面临定价压力，北欧市场（德国、北欧国家、英国）出现高于预期的价格弹性，需要在2026年调整定价和包装策略以适应消费者承受能力。

• 可可价格急剧下跌带来短期压力，由于公司已锁定2026年较高的可可成本，而现货价格大幅下降可能引发竞争对手意外反应，增加市场不确定性。

• 北美饼干品类持续疲软，过去三个月销量下降4%，全年下降3%，消费者信心接近历史低点，对价格上涨感到厌倦，短期内难以看到消费者情绪或品类销量的立即好转。

• 库存会计影响导致一次性10亿美元费用冲击，主要集中在第一季度，对报告利润造成临时压力，欧洲初期利润面临上半年成本高于下半年的不利因素。

• 消费频次和购买量下降，虽然主要品牌的渗透率保持稳定，但各市场的消费频次和数量均有所减少，需要通过增加投资来恢复正常消费模式。

• GLP-1药物长期潜在影响，预计在10%-20%采用率情况下，十年内可能对整体销量产生0.5%-1.5%的影响，虽然影响相对较小但仍需持续关注。

• 发达市场预期持续下滑，2026年指导预期发达市场将出现中低个位数下降，需要依靠新兴市场增长来平衡整体表现。

• 供应链现代化投资需求，北美地区需要进行多年供应链现代化改造以提高效率和成本控制，需要大量资本投入。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Dirk Van de Put（董事长兼首席执行官）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在谈到巧克力业务时，承认在北欧市场遇到了"高于预期的弹性"挑战，需要在2026年进行调整，语气坦诚且务实。对于可可价格突然下跌带来的短期压力，表达了不确定性，称"我们不太清楚这在2026年市场中会如何发展"，显示出谨慎态度。但对2027年前景表现乐观，强调"我们看到巧克力业务在2027年将大幅提升利润率"。在讨论北美市场时，语气较为严肃，直言消费者信心接近历史低点，但同时展现出适应性，强调公司正在调整策略。对于GLP-1药物的长期影响，表现出相对淡定的态度，认为影响"几乎可以忽略不计"。

• **Luca Zaramella（首席财务官）**：展现出专业且谨慎的财务管理态度。在解释2026年指导原则时，明确表示"指导原则是谨慎"，体现出保守的财务策略。对于库存会计调整造成的10亿美元一次性影响，语气平静且详细解释，显示出对财务状况的充分掌控。在讨论可可价格动态时，表现出理性分析的态度，认为当前价格"更好地反映了供需关系"。对于新兴市场表现，语气中带有满意，称对市场动力"相当满意"。整体而言，其发言风格专业、数据导向，既承认挑战也表达了对公司财务策略的信心。

分析师提问&高管回答

• # Mondelez业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 巧克力定价策略与可可成本波动 **分析师提问**：Andrew Lazar（巴克莱）询问可可价格大幅下跌对巧克力业务的影响，特别是在已大幅提价地区是否会出现价格通缩。 **管理层回答**：CEO Dirk Van de Put表示，2026年巧克力定价将保持"平价"，因为可可成本已锁定。在北欧市场看到了超预期的价格弹性，需要在2026年进行调整。由于可可现货价格突然大幅下跌，可能引发竞争对手意外反应，因此在指导中保留灵活性。2027年巧克力利润率将显著改善。 ## 2. 2026年业绩指导与成本影响 **分析师提问**：Andrew Lazar询问指导区间的思考过程以及可可成本下降的影响。 **管理层回答**：CFO Luca Zaramella表示，指导原则是谨慎，特别是考虑到美国饼干品类仍然疲软。由于库存会计影响，第一季度将产生10亿美元的一次性调整。2026年有机销售增长指导为0%-2%。 ## 3. 成本分摊与定价投资 **分析师提问**：Peter Galbo（美银）询问可可成本在2026年的分摊情况以及巧克力价格投资的时机。 **管理层回答**：Zaramella解释库存会计将在第一季度产生10亿美元影响，成本在上半年较高，下半年较低。巧克力定价保持平稳，但会通过价格包装架构进行调整。 ## 4. 北美市场挑战 **分析师提问**：Peter Galbo询问北美市场的困难环境以及对结构性vs周期性的看法。 **管理层回答**：Van de Put表示，北美消费者信心接近历史低点，担心负担能力。饼干品类量下降4%（三个月）和3%（全年）。公司将增加投资推动认知度，使用PPA解决负担能力问题，但不认为需要大幅降价。 ## 5. 巧克力定价与成本关系 **分析师提问**：Megan Clapp（摩根士丹利）询问2026年巧克力定价与成本的净关系。 **管理层回答**：Zaramella表示，巧克力的定价净成本关系应为中性至略微正面。新兴市场将继续增长，发达市场可能出现低至中个位数下降。 ## 6. 广告投资水平 **分析师提问**：Michael Lavery（Piper Sandler）询问广告支出的投资规模。 **管理层回答**：Zaramella表示，2024-2026年期间A&C投资将大幅增加，主要集中在工作媒体而非非工作媒体上。 ## 7. 拉美市场表现 **分析师提问**：Michael Lavery询问拉美市场的量增长策略。 **管理层回答**：Zaramella解释阿根廷的经济动荡掩盖了该地区表现，但巴西和墨西哥等主要市场表现良好。 ## 8. 量增长轨迹改善 **分析师提问**：Chris Carey（富国银行）询问2026年量增长轨迹显著改善的区域驱动因素。 **管理层回答**：Van de Put表示，AMEA地区将是量增长的重要来源，拉美也将表现良好，北美不指望量增长，欧洲其他品类预期继续增长。 ## 9. 2027年投资计划 **分析师提问**：Chris Carey询问2027年的投资是否会继续。 **管理层回答**：Van de Put确认2027年将继续增加工作媒体投资，巧克力利润率将显著提升，部分用于再投资，部分流向底线。 ## 10. 欧洲巧克力盈利能力恢复 **分析师提问**：David Palmer（Evercore ISI）询问欧洲巧克力盈利能力恢复路径。 **管理层回答**：Zaramella表示，目标是回到以前的利润水平甚至更好。2026年将进行选择性价格投资和更多促销，2027年将是显著改善的一年。 ## 11. GLP-1药物影响 **分析师提问**：Scott Marks（Jefferies）询问GLP-1药物对业务的影响。 **管理层回答**：Van de Put表示，短期内不会有显著影响。即使在10-20%采用率的十年期情景下，对整体业务的影响也仅为0.5%-1.5%，几乎可以忽略不计。 ## 12. 可可供应链多元化 **分析师提问**：Scott Marks询问在西非以外地区的可可种植投资。 **管理层回答**：Van de Put表示，正在拉美（主要是厄瓜多尔和巴西）和亚洲进行投资，以降低供应链风险。同时也在投资实验室培育可可技术。

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