电话会总结 ｜ Hess Midstream(HESM)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Hess Midstream业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年全年业绩：** - 净利润约6.85亿美元 - 调整后EBITDA为12.38亿美元，同比增长约9% - 调整后EBITDA毛利率维持在较高水平 **2025年第四季度业绩：** - 净利润1.68亿美元 - 调整后EBITDA为3.09亿美元 - 调整后EBITDA毛利率达到83%，超过75%的目标 - 调整后自由现金流约2.08亿美元 - 资本支出4700万美元 ## 2. 财务指标变化 **环比变化（Q4 vs Q3 2025）：** - 净利润从1.76亿美元下降至1.68亿美元 - 调整后EBITDA从3.21亿美元下降至3.09亿美元 - 总收入（不含过路费收入）减少约1900万美元，其中： - 集输收入减少1100万美元 - 处理收入减少600万美元 - 终端收入减少200万美元 - 总成本费用（不含折旧摊销和过路费成本）减少约700万美元 **同比变化（Q4 2025 vs Q4 2024）：** - 第四季度业务量基本持平，但受12月严寒天气影响环比下降 **业务量表现：** - 2025年全年：天然气处理量日均4.45亿立方英尺，原油终端处理量日均12.9万桶，水处理量日均13.1万桶 - 第四季度：天然气处理量日均4.44亿立方英尺，原油终端处理量日均12.2万桶，水处理量日均12.4万桶

业绩指引与展望

• **2026年全年财务预期**：净收入预计6.5-7亿美元，调整后EBITDA预计12.25-12.75亿美元，中位数与2025年基本持平；调整后自由现金流预计8.5-9亿美元，较2025年中位数增长12%

• **2026年第一季度指引**：净收入预计1.5-1.6亿美元，调整后EBITDA预计2.95-3.05亿美元，受严寒天气持续影响；调整后自由现金流预计较2025年增长，因资本支出降低

• **资本支出大幅削减**：2026年预计资本支出约1.5亿美元，较2025年下降40%；2027-2028年进一步降至每年不足7500万美元，反映基础设施建设完成后转向维护性支出

• **毛利率目标维持**：2026年目标毛调整后EBITDA利润率约75%，第四季度实际达到83%，超出目标水平

• **中长期增长预期**：通过2028年预计年化净收入和调整后EBITDA增长约5%，年化调整后自由现金流增长约10%，主要驱动因素包括通胀调整、有机天然气量增长和持续低资本支出

• **收入保护机制**：2026年约95%收入受最低量承诺(MVC)保护，2027年降至90%，2028年为80%，提供收入下行保护

• **费率结构稳定**：85%收入为固定费用结构，年通胀调整上限3%；其余15%通过2033年年度费率重新确定流程调整，2026年大部分系统费率高于2025年

• **超额现金流分配**：扣除目标分红后预计2026年超额调整后自由现金流约2.1亿美元，将用于额外股东回报和债务偿还

分业务和产品线业绩表现

• 天然气处理业务：2025年全年天然气处理量平均为每日4.45亿立方英尺，第四季度平均为每日4.44亿立方英尺，该业务占公司收入的75%，主要采用固定费用结构并配有年度通胀调整机制，上限为3%

• 原油终端业务：2025年全年原油终端处理量平均为每日12.9万桶，第四季度平均为每日12.2万桶，该业务线通过年度费率重新确定流程进行定价调整，合同期延续至2033年

• 水处理收集业务：2025年全年水收集量平均为每日13.1万桶，第四季度平均为每日12.4万桶，与原油终端业务类似，采用年度费率重新确定机制进行定价

• 第三方业务：预计第三方业务量将维持在总业务量的10%左右，为公司提供额外的收入来源和业务灵活性，管理层表示对该比例的未来展望没有预期变化

• 最低量承诺保护机制：2026年约95%的收入受到最低量承诺(MVC)保护，2027年降至90%，2028年为80%，为公司收入提供强有力的下行保护

市场/行业竞争格局

• 公司在巴肯地区中游基础设施领域具有独特竞争优势，通过与雪佛龙的紧密整合实现上游-中游投资优化，避免过度建设和投资，从而获得行业内最佳的EBITDA建设倍数之一，这种一体化合作模式在行业中形成差异化竞争壁垒。

• 通过最低承诺量合同(MVC)构建强大的收入保护机制，2026年约95%的收入受MVC保护，2027年为90%，2028年为80%，这种高比例的收入锁定在中游行业中提供了显著的竞争优势和抗风险能力。

• 公司85%的收入采用固定费用结构并配有年度通胀调整机制（上限3%），剩余15%通过2033年前的年度费率重新确定流程调整，这种费率结构设计在行业中提供了稳定的收入可预测性和通胀保护。

• 随着基础设施建设完成，公司资本支出大幅下降40%至1.5亿美元（2026年），2027-2028年进一步降至7500万美元以下，这种资本密集度的显著降低使公司在行业中具备更强的自由现金流生成能力和财务灵活性。

• 第三方业务量预计保持在总量的10%左右，公司通过为第三方客户提供替代运输路径等增值服务，在北部边境管道维护期间展现出系统灵活性，这种多元化客户结构增强了市场竞争地位。

• 面对严寒天气等季节性挑战，公司展现出运营韧性，虽然第四季度和2026年初受到天气影响，但凭借MVC保护和季节性恢复预期，在应对行业周期性波动方面具备竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 根据Hess Midstream业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 恶劣天气风险：严重的冬季天气对公司运营造成显著影响，12月份的恶劣天气导致第四季度产量环比下降，1月和2月的极端寒冷天气持续影响第一季度业绩表现

• 第三方客户依赖风险：公司约10%的收入来自第三方客户，在当前原油价格环境下，巴肯地区大型运营商可能缩减活动规模，存在第三方业务量波动的不确定性

• 季节性运营波动：公司业务具有明显的季节性特征，通常第一和第四季度受冬季天气影响表现较弱，而第二、第三季度表现较好，这种周期性波动影响现金流的稳定性

• 资本支出削减压力：随着基础设施建设完成，公司面临从高资本支出模式向低资本支出维护模式转型的挑战，2026年资本支出预计降至1.5亿美元，2027-2028年进一步降至7500万美元以下

• 最低承诺量保护递减：虽然2026年约95%的收入受最低承诺量保护，但这一比例将在2027年降至90%，2028年降至80%，收入保护水平逐年下降

• 债务去杠杆化挑战：公司计划通过自由现金流进行债务偿还以降低杠杆率至3倍以下，但未设定具体的目标杠杆比率，去杠杆进程的不确定性可能影响资本配置决策

• 上游合作伙伴依赖：公司业务高度依赖与雪佛龙的合作关系，雪佛龙在巴肯地区的20万桶/日产量目标和优化开发计划直接影响公司的长期增长前景

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Jonathan Stein（首席执行官）**：发言口吻积极自信，强调公司在2025年继续保持强劲执行记录，按时按预算完成多年项目。重点突出资本支出大幅下降（2026年预计1.5亿美元，较2025年减少40%；2027-2028年降至7500万美元以下），展现出对未来现金流生成能力的信心。在讨论与雪佛龙合作时表现乐观，强调紧密整合和上下游协作的优势。对于恶劣天气影响表现淡定，认为这是暂时性因素，预期后续会有季节性恢复。

• **Michael Chadwick（首席财务官）**：发言风格务实稳健，详细阐述财务数据时保持客观中性。在讨论杠杆率问题时采用保守谨慎的表述，强调自然去杠杆化而非设定具体目标。对于债务偿还和股东回报分配展现出平衡的财务策略思维。在回答分析师关于资本支出下限的问题时，表现出对成本控制的信心，语调平稳专业。

• **整体管理层情绪**：两位高管均展现出积极稳定的管理情绪，对公司从基础设施建设期向现金流生成期的转型充满信心。面对天气等短期挑战时保持冷静，强调MVC（最低量承诺）提供的收入保护。对于与雪佛龙的长期合作关系表现乐观，认为这为公司提供了可预见的发展路径和稳定的业务基础。

分析师提问&高管回答

• # Hess Midstream 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：花旗银行Doug Irwin关于债务偿还优先级和杠杆目标 **分析师提问**：历史上公司曾指出3倍杠杆是最优水平，现在是否仍然适用？还是目标更低的杠杆水平？这将如何影响资本配置决策？ **管理层回答**：CFO Chadwick表示，公司将使用部分自由现金流偿还债务，这与保守的财务策略一致。预计未来几年将自然去杠杆至3倍以下，因为EBITDA增长而债务绝对水平不会增加。公司采用更保守的方法，通过自由现金流而非杠杆回购来增加股东回报，这与雪佛龙在巴肯地区日产20万桶石油的目标一致。 ## 2. 分析师提问：第三方业务前景和雪佛龙产量目标风险 **分析师提问**：在当前原油环境下，巴肯地区大型企业缩减活动对Hess Midstream的影响？第三方客户的反馈如何？雪佛龙20万桶/日的目标是否面临风险？ **管理层回答**：管理层表示第三方业务前景无变化，预计平均占总量的10%。雪佛龙刚在上周五的电话会议中重申了日产20万桶以上的目标和持续优化计划。公司的量化指导和EBITDA增长预期与该计划保持一致，资本支出降低支持自由现金流增长。 ## 3. 分析师提问：摩根大通Jeremy Tonet团队关于2028年增长驱动因素 **分析师提问**：在2028年时间框架内，有多少前景基于成本削减？这对增长前景有何贡献？ **管理层回答**：CEO Stein解释增长主要由通胀调节因子、天然气适度增长驱动。自由现金流增长更为显著，得益于基础设施建设完成后资本支出大幅降低（2026年1.5亿美元，2027-2028年降至7500万美元以下）。公司保持独特的组合优势：显著的自由现金流生成、年化5%的分配增长、强劲的资产负债表，以及95%的MVC收入保护。 ## 4. 分析师提问：资本支出下限弹性 **分析师提问**：资本支出实际能够降到多低？ **管理层回答**：CFO Chadwick表示2026年1.5亿美元中，2500万美元用于完成压缩和管道建设，1.25亿美元用于收集系统和井连接维护。2027-2028年预计7500万美元或更低。CEO补充说明，与雪佛龙的紧密整合避免了过度建设，更长的水平井段提高了经济性并减少了井连接资本需求。 ## 5. 分析师提问：高盛John Mackay关于恶劣天气影响 **分析师提问**：能否提供当前实地情况的快照？是否出现电力中断等问题？天气改善后生产能否快速恢复？ **管理层回答**：CEO Stein表示这次主要是极端寒冷天气影响，不像几年前的大范围停电。随着天气改善，预计活动增加和生产优化。公司在指导中为剩余冬季保留了应急预案，预计下半年季节性增长。CFO强调95%的MVC覆盖提供了下行保护。 ## 6. 分析师提问：长期杠杆目标 **分析师提问**：是否有具体的长期杠杆目标？ **管理层回答**：CFO Chadwick明确表示没有设计特定的目标水平，将自然去杠杆。随着EBITDA增长、债务绝对水平不增加，以及部分自由现金流用于偿债，3倍杠杆将自然下降。重点是利用强劲的MVC地位产生的大量自由现金流，既能支持5%的分配增长，又能偿还债务并提供股东回报。 **总体分析师情绪**：分析师普遍关注公司的财务纪律、资本配置策略和长期增长可持续性，对管理层的保守财务策略和与雪佛龙的战略整合表示认可。问题集中在杠杆管理、成本控制和天气等短期挑战的应对能力上。

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