电话会总结 ｜ Rambus(RMBS)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Rambus业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - Q4总营收1.902亿美元，超出内部预期 - 产品营收9,680万美元，同比增长32% - 全年产品营收3.478亿美元，同比增长41%，创年度新纪录 - 版税营收7,170万美元 - 硅IP营收2,180万美元 **盈利能力：** - Q4非GAAP净利润7,470万美元 - 全年毛利率61.5%，符合公司60%-65%的长期目标区间 - Q4运营成本1.032亿美元，其中运营费用6,490万美元，环比持平 **现金流表现：** - 全年运营现金流创纪录达3.6亿美元，同比增长56% - Q4自由现金流9,120万美元 - 全年自由现金流3.209亿美元，自由现金流利润率45% - Q4运营现金流9,980万美元 ## 2. 财务指标变化 **同比增长指标：** - 产品营收：Q4同比增长32%，全年同比增长41% - 运营现金流：全年同比增长56% - DDR5 RCD市场份额：从2024年的40%初提升至2025年末的40%中段 **财务结构优化：** - 现金及等价物余额7.618亿美元，较Q3有所增长 - Q4资本支出860万美元，折旧费用840万美元 - 毛利率保持在61.5%的稳定水平，连续三年维持在61%-63%区间 - 运营费用环比保持稳定，显示成本控制有效 **业务结构变化：** - 新产品贡献从低个位数增长至Q4的高个位数占比 - DDR5产品持续推动增长，市场份额稳步提升

业绩指引与展望

• **Q1 2026季度指引**：营收预期在1.72亿-1.08亿美元之间；非GAAP每股收益预期在0.56-0.64美元之间；专利授权收入预期在6100万-6700万美元之间，授权账单预期在6600万-7200万美元之间

• **Q1运营成本预期**：非GAAP总运营成本（含商品销售成本）预期在1.04亿-1.00亿美元之间；资本支出预期约1300万美元；非GAAP运营利润预期在6800万-7800万美元之间

• **税率与股本结构调整**：2026年预期税率为16%（受去年税法变化影响）；Q1非GAAP税费预期在11.8%-13.4%之间；Q1稀释股本预期为1.1亿股

• **毛利率维持稳定**：2025年全年毛利率为61.5%，符合公司60%-65%的长期模型；预期2026年毛利率将继续保持在61%-63%的历史区间内

• **供应链问题影响**：Q1产品收入受一次性供应链问题影响，预计影响约为低两位数百万美元；该问题已解决，预期Q2开始恢复强劲增长

• **全年增长预期**：管理层预期2026年产品业务增长将超越市场增速；预期Q1结束时库存补充完成，支持Q2及后续季度的需求增长

• **新产品贡献提升**：新产品收入占比从Q4的高个位数百分比预期在Q1增长至双位数百分比，其中PMIC为最大贡献者

• **现金流表现**：2025年全年自由现金流达3.209亿美元，自由现金流利润率为45%；运营现金流创纪录达3.6亿美元，同比增长56%

分业务和产品线业绩表现

• DDR5 RCD业务表现强劲，市场份额从2024年的40%初提升至2025年末的40%中段，产品收入达到3.478亿美元，同比增长41%，预计2026年将继续超越市场增长率

• 新产品组合快速增长，PMIC（电源管理集成电路）等伴侣芯片从低个位数贡献增长至Q4的高个位数，预计Q1将达到双位数贡献，为RCD业务提供额外收入来源

• 硅IP业务聚焦AI基础设施需求，在HBM4、GDDR7、PCIe7数字IP以及安全IP方面获得更多设计订单，受益于超大规模厂商定制芯片和加速芯片发布周期的推动

• MRDIMM产品预计年底开始产生初步收入，主要取决于Intel和AMD新一代平台的推出时间，2027年将成为主要贡献期

• 客户端市场业务仍处于起步阶段，贡献微乎其微，主要集中在高端客户端产品，长期目标是获得20%市场份额

• 专利授权业务保持稳定表现，Q4版税收入7170万美元，授权计费7150万美元，为公司提供持续现金流

• DDR5 Gen 3预计将在2026年成为主导产品版本，超越Gen 2，而Gen 5的推出将依赖于Intel和AMD下一代平台的发布

市场/行业竞争格局

• Rambus在DDR5 RCD市场份额从2024年的40%初期提升至2025年的40%中期，显示在高速内存接口芯片领域的竞争优势持续扩大，通过每一代DDR5产品增加设计赢得客户数量来巩固市场地位。

• 公司在电源管理芯片(PMIC)等新产品领域实现快速增长，新产品收入占比从低个位数增长至Q4的高个位数，预计Q1将达到双位数占比，体现了产品组合多元化战略在市场竞争中的有效性。

• 硅IP业务受益于AI芯片设计需求激增和定制化芯片开发趋势，公司专注于HBM、GDDR、PCIe等高速接口和安全IP解决方案，在超大规模厂商自研芯片浪潮中获得更多设计订单。

• 面临供应链约束挑战，管理层表示2026年将"更多受到供应约束而非需求约束"，反映整个内存生态系统供需紧张状态，这种供应瓶颈可能影响行业内所有参与者的竞争格局。

• 在客户端市场渗透仍处于早期阶段，贡献微乎其微，主要集中在高端客户端产品，长期目标是获得20%市场份额，显示该细分市场仍有较大竞争空间待开发。

• MRDIMM等下一代内存架构产品预计年底开始产生收入，时间节点依赖Intel和AMD平台推出进度，体现了公司业务增长与主要处理器厂商产品周期的紧密关联性。

公司面临的风险和挑战

• 供应链风险：公司在Q4遭遇后端制造供应商的质量问题，导致Q1产品收入受到"低两位数百万美元"的负面影响，虽然问题已解决但暴露了供应链脆弱性和对外部制造伙伴的依赖风险。

• 存储器供应约束风险：CEO明确表示2026年公司将"更多地受到供应约束而非需求约束"，客户反馈显示存储器可用性限制和交货周期延长，可能影响公司产品销售和市场份额增长。

• 季节性波动风险：Q1作为传统淡季本身收入较低，叠加供应链问题使得季度间收入波动加剧，增加了财务预测和运营管理的复杂性。

• 新产品推广风险：虽然PMIC等新产品贡献从低个位数增长至高个位数，但仍需依赖客户采用速度和市场接受度，存在推广不及预期的风险。

• 平台依赖风险：MRDIMM产品的收入贡献完全依赖于Intel和AMD新一代平台的推出时间，平台延迟将直接影响公司产品销售时机。

• 客户端市场渗透缓慢：客户端市场贡献仍然微乎其微，需要更广泛的行业平台采用才能实现有意义的收入贡献，市场拓展进展低于预期。

• 库存管理风险：为解决质量问题需要重新测试潜在受影响的生产材料，增加了库存管理复杂性和测试产能压力。

• 竞争压力风险：在DDR5 RCD市场虽然份额提升至40%中段，但仍面临竞争对手的市场份额争夺，需要持续投入研发保持技术领先优势。

公司高管评论

• 基于业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Luc Seraphin（CEO）**：整体表现出强烈的积极和自信情绪。多次强调2025年是"优秀的一年"，称实现了"创纪录的收入和盈利"。在讨论供应链问题时保持冷静专业，详细解释问题已得到解决，强调"质量管理至关重要"，并反复确认"问题已经解决，声誉未受损"。对2026年前景表现出坚定信心，明确表示"我们预期增长将快于市场"，语气坚定且充满信心。

• **Desmond Lynch（CFO）**：展现出稳健的专业态度和积极的财务展望。在描述财务表现时使用"强劲"、"创纪录"等积极词汇，对现金流生成能力表现出满意。在回答供应链影响量化问题时保持透明和直接，将影响描述为"低两位数百万美元"。对未来财务表现保持乐观，强调公司"定位良好，能够推动长期股东价值"，语调专业且充满信心。

• **整体管理层基调**：两位高管均表现出积极乐观的情绪，对公司战略执行和市场地位充满信心。即使在讨论供应链挑战时，也保持冷静和解决问题的积极态度，强调问题的临时性和可控性。管理层对长期增长前景表现出强烈信心，多次强调市场领导地位和竞争优势。

分析师提问&高管回答

• # Rambus业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 供应链问题相关 **分析师提问**：Kevin Cassidy询问供应链问题的具体情况，是否能在Q2追回Q1损失的收入，还是会失去市场份额给竞争对手？ **管理层回答**：CEO Seraphin详细解释称，Q4发现后端制造商OSAT的问题，已识别根本原因并实施纠正措施。问题影响的零件数量极少，出于谨慎考虑隔离了所有潜在影响的生产材料。CFO Lynch补充称Q1收入影响约为"低两位数百万美元"，但问题已解决，预计Q2恢复强劲增长。 ## 2. 市场份额表现 **分析师提问**：Kevin Garrigan询问2025年RCD市场份额的具体情况。 **管理层回答**：CEO Seraphin表示，DDR5 RCD市场份额年底达到40%多的中段，较2024年初的40%多有所提升，预计2026年继续跑赢市场增长。 ## 3. MRDIMM产品时间线 **分析师提问**：Kevin Garrigan询问Intel Diamond Rapids和AMD Venice平台的MRDIMM时间线和机会是否有变化。 **管理层回答**：CEO Seraphin确认时间线没有变化，MRDIMM预计在年底开始贡献收入，具体取决于Intel和AMD平台的推出时间。公司已做好准备。 ## 4. 市场增长预期 **分析师提问**：Aaron Rakers询问公司如何定义"跑赢市场"，以及对2026年市场增长率的看法。 **管理层回答**：CEO Seraphin表示基于Gartner 8%的服务器市场增长预测，考虑到潜在的内存供应短缺影响，公司采用中高个位数的服务器市场增长作为基准，公司将超越这一增长率。 ## 5. 新产品贡献 **分析师提问**：Aaron Rakers询问PMIC等新产品的增长情况和2026年预期。 **管理层回答**：CFO Lynch表示新产品贡献从2025年的低个位数增长到Q4的高个位数，Q1预计达到两位数贡献，PMIC是最大的收入贡献者。 ## 6. DDR5代际产品组合 **分析师提问**：Bastian Falcon询问2026年DDR5 Gen 3相对于Gen 1和Gen 2的贡献预期。 **管理层回答**：CEO Seraphin表示Q4 Gen 2占主导，Gen 3开始爬坡，预计2026年Gen 3将成为全年的主导版本，Gen 5将取决于Intel和AMD下一代平台的推出。 ## 7. 供应链恢复能力 **分析师提问**：Gary Mobley询问供应链问题是否影响公司声誉，以及Q2是否能快速恢复到1亿美元以上的季度产品收入。 **管理层回答**：CEO Seraphin强调没有声誉风险，与供应商和客户密切合作解决问题。CFO Lynch确认Q1末库存将得到补充，为Q2需求做好准备。 ## 8. 客户端市场机会 **分析师提问**：Sebastian Najee询问非服务器市场业务占比以及客户端市场的进展。 **管理层回答**：CEO Seraphin表示客户端市场贡献仍然很小，主要限于高端部分，2026年贡献仍将微乎其微，绝大部分业务仍在数据中心领域。 ## 9. IP业务前景 **分析师提问**：Sebastian Najee询问2026年是否看到新芯片设计启动的放缓迹象。 **管理层回答**：CFO Lynch表示对硅IP业务表现满意，产品组合定位良好以满足AI解决方案需求，预计2026年将继续增长。 ## 10. 内存供应约束 **分析师提问**：Aaron Rakers询问是否看到内存约束影响客户履行需求的迹象。 **管理层回答**：CEO Seraphin表示从客户那里听到需求稳固但将受到供应约束的反馈，2026年"供应约束将超过需求约束"，交货时间也在延长。 **总体分析师情绪**：分析师主要关注供应链问题的影响和恢复时间，对公司市场份额增长和新产品进展表示认可，同时关注行业供应约束对未来增长的潜在影响。管理层回应积极，强调问题已解决且对长期增长前景保持信心。

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