财通证券：原料药板块有望周期性回升 创新链驱动第二增长曲线

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财通证券发布研报称，化学原料药PPI长期承压，行业经历低谷。随着上游成本上涨、政策驱动出清，以及GLP-1口服小分子、小核酸等新药产业化趋势成熟，头部原料药企业凭借卡位MNC供应链的核心优势，有望从周期股转向创新产业链，开启第二增长曲线。

财通证券主要观点如下：

化学原料药PPI指数长期承压

过去几年，原料药行业经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。化学原料药PPI指数长期承压。

原料药企业有望开启第二增长曲线

原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，新兴产业趋势走向成熟，原料药企业有望开启第二增长曲线。由于石油化工相关上游原料价格有上涨趋势，加之反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，伴随着小核酸、GLP-1口服小分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟，受益于下游客户商业化不断兑现，原料药企业有望开启第二增长曲线。

GLP-1小分子和小核酸药物迎来变革，原料药产业趋势已然形成

2026年GLP-1小分子口服药（如礼来Orforglipron）与小核酸慢病药物都将同步迎来产业变革，催生全球大量API需求与中间体需求，产业趋势已然形成，卡位礼来、诺和诺德、Alnylam等MNC供应链，将能从"周期化工股"蜕变为"创新产业链"标的。在进入MNC供应链门槛已经极高的当下，头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力，这些壁垒决定行业将呈现"强者恒强"格局。

投资建议：关注头部中间体、原料药及CDMO企业，建议关注诚达药业、联化科技、药明康德、凯莱英、九州药业、奥锐特、天宇药业、康龙化成、博腾股份等。

风险提示：商业化不及预期的风险；贸易摩擦的风险；产能提升不及预期的风险。