黄金ETF交易不如黄金的那一天

乍一看，黄金周五的暴跌就像是宏观驱动的崩盘。现货黄金单日下跌逾12%，白银暴跌约33%，这是几十年来最严重的贵金属抛售之一。但对于ETF投资者来说，更能说明问题的不是价格下跌，而是当杠杆和流动性同时崩溃时黄金和白银ETF的表现。

催化剂基金首席信息官、Strategy Shares Gold Enhanced Yield ETF（BATS：GOLY）投资组合经理David Miller表示：“这看起来更像是极端的鞭打和追加保证金，而不是黄金和白银需求的根本性崩溃。”“波动性并不会使黄金作为新的主要储备资产的长期看涨论点无效。历史上，黄金不会直线移动。当货币和地缘政治不确定性仍然居高不下时，之前这样的调整历来都是入口点而不是出口。"

在崩盘期间，iShares Silver Trust（纽约证券交易所代码：SLV）的交易价格较其标的白银价值短暂溢价约3.3%，远超出其正常范围。即使是全球流动性最强的ETF之一SPDR Gold Shares（纽约证券交易所代码：GPT），随着做市商的退出，买卖价差也扩大。

这些扭曲反映了ETF套利机制的压力。当波动性增加且资产负债表面临挤压时，授权参与者可以暂停股票创建和赎回，让ETF以可用流动性而不是净资产价值进行交易。

米勒指出，白银的走势尤其极端，因为它具有双重作用。他表示：“白银的表现就像是一种处于牛市中的资产，而不是避风港。”他指出了白银对工业需求和增长预期的敞口。“由于一只脚踩在电动汽车的工业需求上，当增长预期波动或流动性消失时，白银往往会更强烈地抛售。这正是我们所看到的。"

芝加哥商品交易所集团提高黄金和白银期货的保证金要求，迫使交易员提供更多抵押品或清算头寸后，压力加剧。这些清算直接流入锚定ETF定价的期货市场，加剧了ETF价差和执行的混乱。

西伯特金融公司首席信息官马克·马利克（Mark Malek）表示：“对上周的波动感到惊讶的交易员没有关注头寸。”“拥挤的交易不需要坏消息来解除--只需缺乏新买家即可。马利克将黄金最近的涨势描述为既受宏观驱动又受叙事推动的，并警告说，按照定义，螺旋式价格走势“包含重大风险”。"

尽管存在动荡，但制度信念仍然完好无损。摩根大通重申了对黄金的看涨前景，预计黄金价格可能达到每盎司6，300美元，并表示随着各国将储备多元化，不再依赖美元，央行需求持续。abrdn物理贵金属篮子股票ETF（纽约证券交易所代码：GLTR）等基金今年迄今仍上涨约7%。

对于ETF投资者来说，1月31日是一个流动性和杠杆事件，而不是黄金长期的崩盘。正如马利克所说，“这不是黄金故事的开始或结束--这是危险的中间地带。"

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