智通财经港股02月投资策略及十大金股

上个月预测：“预计1月港股大部分时间或许还是以震荡为主”，确实走势如此，好的地方是月底打破了僵局往上突破。尽管这个过程也比较煎熬，但最终结果比较好。恒指1月运行空间在25717.42-28056.10点。

过程确实一波三折，月初美国对委内瑞拉发动闪电突袭，强行带走马杜罗，利空落地市场反弹了一波，之后，监管部门收紧了融资比例，港股也随之降温，紧接着格陵兰岛及伊朗方向均对市场造成扰动，月尾英国首相访华加上地产股相关利好，恒指终于选择往上突破。

1月市场热点精彩纷呈，主要分两部分，前一部分是商业航天集中演绎了精彩的上涨行情，其中的龙头就是本栏智通1月金股均达股份(02865)最高大涨111.4%；后一部分是贵金属和金属的天下，其中的龙头依然是本栏包揽，智通1月金股紫金黄金国际(02259)大涨83.6%；涨价的铀类中广核矿业(01164)也涨超80%；除了这两大热门板块，保险股继续强悍走强，其分红产品优势吸引了不少银行分流的资金，新华保险(01336)、中国太保(02601)创出了历史新高；香港本地地产股受益于美联储降息也走势生猛，如有并购题材的新世界发展(00017)涨超71%,、新鸿基地产(00016)创出了历史新高；AI方向也在美股映射下强势上涨，光纤类长飞光纤光缆(06869)涨超68%，芯片类华虹半导体(01347)涨超66%；工程机械类三一国际(00631)、潍柴动力(02338)、造纸板块的玖龙纸业(02689)均走出了强势独立行情。

考虑到1月月底恒指形成突破，因此投资者对2月行情的预期会相对高一些，从概率来看，自2000年至2022年，万得全A指数2月份上涨概率达到78%，远高于其他月份。因为每年2月份之后紧接著3月份的两会，预期相对较好。而且春节前后流动性比较充裕，还有经济数据和企业盈利数据阶段性处于空窗期，有利于行情的展开。

不过，概率的东西是建立历史数据之上，并不能完全代表现实本身。因为现实情况远比以前的情况更加复杂。

地缘政治这块一直就没有消停，俄乌冲突其实也很激烈，但新闻早已麻木。委内瑞拉、格陵兰岛已经高一段落，伊朗又顶到前面去了。2月市场最大的担忧就是美国对伊朗动手，打是肯定的，现在特朗普即将面临中期选举，这是特朗普面临的一道非常重要的坎，如果选举失利，特朗普接下来的两年日子会非常难过，按照眼下的民调来看，其支持率已经严重下滑，尤其是最近的ICE“过界”执法引发了民主党及部分共和党的强烈不满，特朗普急需要转移矛盾，并通过一场胜利来扭转颓势。所以唯一的悬念是打底何时会开始动手?会打到什么程度、烈度到底多高?时间来看，应该差不多了，各种部署也陆续到位。从美国历次的军事动作来看，这次大概率还是以空袭加上闪击为主，美国发动地面攻击的可能性非常小，但如果以色列走地面，美国也有可能部分地面参与配合。对于美国打伊朗，市场也有预期，也没有出现特别慌的情况，毕竟伊朗军事实力非委内瑞拉这种国家可比，不太可能出现领导人重蹈马杜罗的覆辙，暂时市场的预期就是和以前一样，空袭一把后，伊朗也反击一下，不痛不痒，都宣布赢了。霍尔木兹海峡被封锁的概率也不大，因为这是全球的生命线，后果都很难承受。轻易不会到这一步，但如果出现封锁的情况，那就意味着形势非常恶劣。资本市场一般都会提前反馈。黄金也会再度活跃。

美联储终于换人了，当地时间2026年1月30日，特朗普宣布提名美联储前理事凯文·沃什(Kevin Warsh)为下一任美联储主席候选人，其政策主张呈现"降息与缩表并行"的独特组合，这也应该是其被特朗普选中的原因，因为并非一边倒迎合特朗普，同时也对华尔街有交代。最新情况看，在鲍威尔结束任其之前，降息的概率都不大，除非美国经济出现大的问题，通胀这块不快速增长就算不错了。

大国博弈正式进入特朗普所谓的“G2”时代，只是很多国家还没有完全看清这个形势而已，但对特朗普而言，其很多所作所为已经在往这个方向走，特朗普新门罗主义随之诞生。这个后果有两个：首先是被迫收缩之后进一步开疆拓土，南美、格陵兰岛、甚至加拿大都是其觊觎的方向。其次是挥舞关税大棒，逼迫各国选边站队。这也是双刃剑，容易导致物极必反，爱尔兰总理、韩国总统、法国总理、加拿大总理、芬兰总理、英国首相均来华访问，还有即将来的德国总理，虽然有部分不排除是为了拿些筹码和特朗普谈判时争取主动，但绝大部分来说，是多一条选择多一点机会。

国内来看，12月国内经济增长进一步放缓，当下中国经济仍处于新旧动能转换的上半场，即旧动能收缩，新动能增长明显，但尚不能支撑宏观经济增长。但相对好的是外贸这块依旧还不错，这是我们全产业链的巨大优势，同时成本、技术均可圈可点，当前缺的就是市场。

在新动能不能有效对冲之下，地产的作用不容忽视，政策这块也在开始松动，近期多家房企不再每月上报“三道红线”相关数据。这被市场理解为房地产接下来或有新举措来提振，预计政策部门将通过下调LPR和财政贴息相结合，将新按揭贷款利率从目前3.1%降至2.5%左右；中央财政和政策性银行可能支持地方政府加大收储力度。港股地产股已经先行一步。

外资的态度发生积极变化，2026年，高盛在亚太区内“超配”中国股票。高盛首席中国股票策略分析师指出，盈利增长是驱动今年中国股票上涨的主要原因，同时他称，不计外资，预计将有3.6万亿规模的增量资金流入中国股市，当中部分资金经“沪深港通”流入港股市场。据高盛估算，2026年国内的个人投资者出于增加股票配置的考虑，将有约2万亿资金流入股市；机构层面，以保险公司增配权益类资产带动为核心，将有约1.6万亿元资金流入中国股票。

先不管外资如何，内资这块已经非常积极，据Wind数据显示，1月南向资金累计净流入约689.71亿港元，约为前一个月流入总额的3倍。如果按照这个节奏，指数往上推动的动力会越来越强。整体看，由于春节假期：港股2月17-19日休市3天，A股休市更长，节前资金会偏谨慎，节后复工+消费数据催化会更强一些。

2026年02月投资策略：抓住几个维度往阻力小的方向

智通财经1月金股远远大幅跑赢大盘。1月同期恒指最大涨幅9.5%；十大金股1月平均最大涨幅31.8%。十大金股月度最大涨幅具体如下：均达股份(02865)涨111.4%、紫金黄金国际(02259)涨83.6%、中国铝业(02600)涨27.8%、中集安瑞科(03899)涨23%、建滔积层板(01888)涨18.9%、三一重工(06031)涨14.1%、中国东方航空(00670)涨12.6%、中芯国际(00981)涨12.1%、三花智控(02050)涨7.9%、舜宇光学(02382)涨6.7%。

对于上个月的这个战绩是非常满意的，两大最强板块的龙头都抓住了，其它的品种也相当不错，涨幅超10%高达8只。关键是策略上抓住航天及AI方向，而避险方向也抓到了最强的黄金及有色品种。

尽管对2月行情偏向乐观，但整体走势也会相对复杂，很难走出流畅的上涨，如果找不对方向照样很被动。这个阶段，首先是回避1月有过大涨的品种，另外，就是尽量往阻力小的方向去考虑。多做减法，少用加法。尽量消除市场的噪音。由繁入简。2月策略就是综合几个维度：事件驱动、政策、业绩及估值。

春节是消费旺季，免税类容易引发追捧，国内科技巨头也会在此期间发红包争夺流量入口，今年情况类似，元宝：官宣2月1号开启新春10亿红包活动，单个红包金额可达万元。百度文心：自1月26日持续至3月12日，投放5亿元现金红包，同样设定了万元大奖上限。百度APP：将作为首席AI合作伙伴参与《2026北京卫视春晚》。DeepSeek新大模型预计将在春节前后发布。相关和巨头合作的公司及大平台预计受益。机器人也会再度登陆春晚，OpenAI据悉将于2月推出聊天机器人广告服务，按广告展示次数收费。这个行业最好是找跨界的品种，因为纯机器人公司订单层面落地的预期不强；中东局势剑拔弩张，伊朗局势三个重要映射：石油、黄金、海运都是容易受到刺激的方向；还有2月中下旬各地环保项目集中复工，招投标进入高峰，相关环保类值得关注。最后从估值方向来看，部分优质汽车股差不多到底部，性价比较高。

具体品种：

机械：中联重科(000157.SZ)

平台：快手-W(01024)

SAAS：微盟集团(02013)

免税：中国中免(01880)

汽车：蔚来-SW(09866)

环保：光大环境(00257)

投控：粤海投资(00270)

黄金：紫金矿业(02899)

港口：中远海运港口(01199)

化工：上海石油化工股份(00338)

详细清单如下：

1.中联重科(000157.SZ)

公司前身为长沙建设机械研究院，1992年正式成立、2000年A股上市、2010年完成A+H股架构。公司以混凝土机械和起重机械为核心优势业务，并先后布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成工程机械为主、农业机械与金融服务协同发展的“多位一体”业务体系，如今，公司主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，现有29个国内工业园区，10个海外研发制造基地。公司通过整体上市、海外建厂、优质资产整合收购走上了全球化快车道，成为中国工程机械国际化的先行者和领导者。公司产品市场双管齐下，打造具身智能第三增长曲线。1)产品：从起重机、混凝土机械收入占比75%以上下降至50%左右，土方机械、农机、高机、矿机等产品持续贡献增量；2)市场：从出口到出海，构造“端对端、数字化、本土化”海外战略，公司全球已建设30余个一级业务航空港，430多个二三级网点，本土化员工约5000人；3)未来产业：依托通用人工智能趋势与自身工业技术积累，公司顺势推进具身智能在工程机械、农机和特种装备中的应用，打造第三成长曲线。此外，国内工程机械轮动复苏，海外市场大有可为。1)国内：房地产新开工面积已经下滑6年，见底信号可能出现。从庞源塔机顿米利用率来看，25年下半年数据显著改善，显示出在建地产项目设备利用率在恢复，从时间维度和下行幅度来看，房地产新开工面积距离底部已经不远；2026年作为“十五五”开局之年，在政策托底与“两重”项目集中落地带动下，基建投资增速或将企稳回升。2)海外：北美工程机械进入去库尾声，新订单同比明显改善。欧洲整体需求平稳，增量需求来自电动化产品。非洲、拉美等地区采矿、基建和房地产需求强劲。产品销量端看，挖机数据改善一年后，起重机也呈现复苏，26年或将出现挖机、非挖机共振，国内国外共振的局面。综上，公司估值存在明显低估，机构给予“买入”评级。

2.快手-W(01024)

2021年，快手作为“短视频首股”上市，因其短视频平台广告/电商/直播变现商业模式的稀缺性获得市场高度关注。2025年，随着港股流动性释放，AI商业化进程加速，快手生而不同的稀缺性迎来价值重估。AI革命下，快手未来发展具有无限可能，仍有还未充分挖掘的投资机会。可灵乘风而起，领跑AI视频赛道。可灵模型性能和产品力领跑行业，商业化方面快速起量，作为稀缺AI原生单品市场持续交易其模型技术创新性迭代与商业化进程加速。视频行业规模巨大+DiT技术架构让AI生成的视频可改动和具备一致性，使得AI视频正成为视频制作行业未来趋势，测算未来市场空间将超过千亿美元。以当前明星产品特征来看，模型性能和产品力是AI视频工具两大核心竞争力。可灵AI在模型性能上处于世界顶尖水平；产品力上，一方面可灵通过模仿能快速补齐与竞品之间的功能差异，另一方面其也针对“模型可控性”进行诸多功能创新。综上，可灵商业化变现领先，当前月收入稳定1亿元+，季度收入环比增速20%+，未来商业化进程有望加速。此外，主业方面，AI重塑，全面焕新迎反弹。快手短视频主业在AI赋能下迎来全面重塑，25Q1公司业绩触底反弹。1)流量复盘：短视频当前市场流量竞争格局已经转为“三足鼎立，存量博弈”，对算法的要求较之前更高。一方面，快手凭借独有的“老铁文化”生态能够稳定现有的流量池；此外还首推OneRec端到端推荐系统，兼顾提效与降本。2)商业化复盘：当前短视频行业商业模式成熟，三大变现方式中广告占主导地位。未来在快手精细运营叠加AI赋能下，商业化效率有望提升：a)广告方面，快手为短剧投流渠道top3平台，受益于站外短剧买量、AI漫行业加速发展，未来外循环广告将成为公司营收增速重要贡献部分；AI+广告在海外得到验证，快手依靠UAX、Agent4.0等AI技术，支撑2026年广告价格eCPM提升。b)电商方面快手关键词在于“多场域经营”+“中小品牌商家”，未来电商营收随货币化率提升保持增长，货币化率提升亦有望受益于AI赋能。

3.微盟集团(02013)

公司是中国领先的AI+SaaS服务商，25H1公司实现总收入7.75亿元，经调整还原后总收入上升7.8%，25H1AI相关收入达到0.34亿元。当前，公司星启GEO产品已经完成商业化落地，预计2026将贡献相关业绩增量。据秒针营销科学院预测，2025年全球GEO市场规模约112亿美元，到2030年将达到1007亿美元；中国2025年GEO市场规模约29亿人民币，2030年将达到240亿人民币，GEO市场高增长。截至目前，至少有近4.2亿人在使用AI进行搜索问答，数量占同期搜索引擎8.78亿的一半，若以当前人群估计，GEO市场渗透率将达到SEO的50%。与搜索引擎对比，AI交互更关注用户意图、模型训练数据、模型搜索信息，因此，相比于SEO的高频搜索词汇优化，GEO将更关注AI引用效率，包括AI信源分析、表述方式逻辑化提升、引用来源权威化等。从应用场景来看，星启已经完成了对AI关注点的全覆盖。其主要应用场景包括AI可见度效果监测、AI引用来源分析、AI舆情分析、内容创作调优与内容分发等，构建GEO营销闭环，加强品牌在AI中的露出率。客户方面，当前星启服务客户涵盖众多行业，包括传统制造业、汽车行业、教培、家居家装、企业服务、数码家电、护肤彩妆等。从效果来看，WIME合作后品牌AI可见度提升72.8%，推广广告效果提升11.81%，注册/付费转化率提升500%+。其余合作企业在合作后AI可见度大多达到50%以上，最多达到90%以上。由于GEO渗透率提升+AI提供天然流量入口，GEO具备天然覆盖范围及流量优势，GEO终局市场体量将大于SEO，微盟作为头部较早布局玩家或率先受益。综上，公司是国内头部的微信生态AI+SaaS服务商，当前AI产品落地，叠加GEO升级，未来客户数量、客户粘性及ARPU值均具备提升空间，看好GEO率先落地打开增长空间。

4.中国中免(01880)

此前公司公告以最高不超过3.95亿美元认购DFS大中华区核心业务及包括品牌所有权、IP资产在内的无形资产；待上述交易事项完成后，拟定向开LVMH集团间接全资附属公司DelphineSAS，以Miller家族为受益人的家族信托ShoppersHoldingsHKLimited各增发不超过733万股、464万股H股股份。本次收购标的为DFS大中华区核心门店资产，主要包括2间香港核心商业地段的尖沙咀、铜锣湾门店，以及7家位于澳门核心商圈博彩娱乐场所，涵盖金沙伦敦人、澳门银河、美狮美高梅等。从财务表现看，伴随大中华区高端消费复苏，2024-2025年前三季标的资产经营持续改善，净利润各为1.27亿、1.33亿人民币，其中澳门门店贡献多数营收及利润。由于港澳地区均为全球旅游消费人群在大中华区进行高端消费与服务的核心区域，以及LVMH集团的深度绑定，公司本次收购将进一步强化在免税购物领域的高端属性，在分享资本论高端消费复苏红利的同时，也将作为中国大陆面向国际开放的重要窗口，也将有利于公司吸引国货品牌进驻，推动国货精品出海。交易定价以EV/EBITDA与EV/销售额为基准，均低于可比及中位自身水平，但由于香港门店目前处于亏损状态，假设2025年DFS香港与澳门年化利润为1.5亿，则从PE角度看合并后最高不超过3.95亿美元对应的PE估值约为18.3倍，略高于此前A股市场免税重组案例估值。综上，基于高端消费复苏的海南免税税额提升空间向上，以及政策明确免税行业作为提振消费及扩大内需消费的重要渠道，公司作为行业龙头未来看有望充分受益，机构维持“推荐”评级。

5.蔚来-SW(09866)

公司3Q25实现营收217.9亿元，同比+17%，环比+15%；其中汽车销售收入192.0亿元，同比+15%，环比+19%。Q3汽车交付8.7万辆，同比增长41%，环比增长21%，创季度新高。Q3毛利率13.9%，同比+3.2pcts，环比+3.9pcts；汽车毛利率14.7%，同比+1.6pcts，环比+4.4pcts，成本优化叠加高毛利车型占比提升带来显著的盈利改善。公司指引Q4营收327.6–340.4亿元，同比+66%至+73%。管理层表示，全新ES8订单充足、交付加速，使公司对Q4盈利仍具信心。整车毛利率有望升至约18%，其中新ES8超20%。Q3毛利改善主要来自规模扩大与供应链降本，L90等车型亦有贡献；分车型看，新ES8约20%，ES6/EC6超25%，ET5/ET5T与L90约15–20%。蔚来明确了2026年的核心规划：蔚来品牌端，公司希望在明年上半年某月实现5万辆月销，并将推出三款大尺寸车型(Q2两款、Q3一款)，同时持续推进自研芯片布局，正与合作伙伴探讨将辅助驾驶芯片向行业与机器人等非车领域开放，通过Tier1输出芯片及设计能力，打造新的技术服务收入。乐道品牌将定位主流家庭市场，覆盖10–30万元价格带，并已启动20万元以下平台的开发，待合适时机推出，以进一步扩大覆盖面。在出海方面，公司已与数十家当地经销商达成合作，萤火虫将成为近期重点出口车型，乐道也将陆续进入全球市场；海外节奏将与国内相反，先推萤火虫，再引入乐道与蔚来品牌，构建从入门到高端的出海路径，推动整体规模持续提升。综上，结合公司4Q24指引和交付节奏，明年5款SUV新车待发，强产品周期有望开启。

6.光大环境(00257)

光大环境近期发布公告，公司董事会已批准可能进行发行人民币股份及人民币股份在深交所上市的初步建议；建议发行人民币股份需取决并受限于市场情况、股东大会的批准以及必要的监管批准。根据公司公告，初步发行方案拟发行人民币股份数量不超过8亿股。公司目前已发行股份61.4亿股，建议发行的人民币股份发行后占公司扩大后之已发行股本的11.52%。公司如果成功实现“回A上市”，将是资本市场上又一红筹回A案例。“回A上市”将进一步拓宽公司融资渠道，优化资本结构。同时环保行业上市公司在A股的估值平均高于港股。根据数据，A股环保-垃圾焚烧发电类上市公司估值平均为2025年13.4倍预测PE，港股环保-垃圾焚烧发电类上市公司估值平均2025年9.2倍预测PE。A股估值溢价46%。光大环境是环保行业的优质龙头企业，成功实现A股上市，将利于公司提升估值，释放价值。2025H1公司垃圾焚烧发电项目已投运159个，设计处理规模超过5000万吨/年。公司垃圾处理量及发电量持续增长，供热供汽量大幅提升。今年以来公司补贴回收加速。2024年起，公司的自由现金流已实现转正，公司精细化运营，增加现金回流快的供热供汽业务，降低资本开支等效果初步显现。预期项目回报及加速资金回流。期内公司在中亚的乌兹别克斯坦取得2个垃圾焚烧发电项目，总设计规模3000吨/日。公司积极开拓中亚的固废及水务市场。公司将关注印尼、越南及中亚等地市场，完善海外项目储备。综上，公司如果成功“回A上市”利于拓宽融资渠道，优化资本结构，提升公司估值水平。

7.粤海投资(00270)

公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润同比增长43%，按照2024年31.42亿港元计算预计2025年归母净利润将达到接近45亿港元，业绩快速增长主要由于粤海置地1月21日剥离后减亏且财务费用有所下降。此前粤海置地剥离后25H1资产负债率大幅同比下降15.1pct至42.5%，有息资产负债率同比下降8pct至21.8%。截至2025H1公司应收账款48.1亿港元，相比2024年底增加25.4%，但是1年以内应收账款占比为78.4%，应收账款风险较低。2025Q1-3东深供水项目供水量16.7亿吨(同比+1.5%)，其中对港收入43.03亿港元(同比+2.6%)、对内地收入9.39亿元(同比-2.5%)，东深项目税前利润35.96亿港元(同比+3.9%)；其他水资源项目收入56.11亿港元(同比+5.8%)，税前利润16.01亿港元(同比-2.6%)。此外25Q1-3粤海天河城物业投资、百货运营业务税前利润同比增长11.3%、37.3%，均有所恢复。公司常年保持高分红，23年-25H1分红比例保持65%，预计25年归母净利润44.93亿港元*65%分红比例对应股息率为6.3%。同时伴随全国开始新一轮调价周期、污水付费向用户转移，期待水务估值整体修复。综上，公司手握东深项目稀缺资源，剥离粤海置地后业绩、现金流、分红持续向好，机构维持“买入”评级。

8.紫金矿业(02899)

1月26日，紫金矿业发布公告，旗下控股上市公司紫金黄金国际拟以55亿加元(约合人民币280亿元)的交易总额，收购加拿大联合黄金(AlliedGoldCorporation)全部已发行的普通股，其核心资产为三座非洲大型金矿。资源储备充足+产能增长路径确定，资产质地凸显优势。1)资源方面：联合黄金核心资产聚焦非洲黄金富集区，三大项目基础设施完备：马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体均为在产露天矿，交通与运营基础扎实；埃塞俄比亚Kurmuk金矿将于2026年下半年投产，配套规划完善。截至2024年底，三大项目保有金资源量533吨(平均品位1.48克/吨)、储量337吨(平均品位1.42克/吨)，金价上涨背景下资源增储潜力显著。2)产量方面：联合黄金2023-2024年产金10.7吨、11.1吨，2025年预计产金11.7-12.4吨。未来增长动能充足：Sadiola项目一期技改完成，二期规划2028年扩至1000万吨/年，全维持成本将降至1200美元/盎司；Kurmuk项目采选规模640万吨/年，投产后年均产金7.5吨，成本低于950美元/盎司；科特迪瓦综合体将整合运营提产。叠加各项目释放，2029年产金有望达25吨，长期增长确定性强。短期盈利弹性释放+长期全球布局深化，紫金矿业收购联合黄金有望持续夯实行业地位。短期来看，标的均为在产或即将投产项目，并购当年即可贡献产量，叠加紫金技术赋能，盈利弹性显著；长期而言，标的资产与公司非洲现有矿山形成区位协同，将完善西非、东非黄金布局，推动紫金黄金国际跻身全球一流黄金企业。同时，这一举措将大幅提升公司矿产金产量，强化黄金板块实力，与铜业务形成协同，为迈向“全球一流矿业集团”奠定坚实基础。

9.中远海运港口(01199)

公司作为全球领先的港口物流服务商，国内布局长三角、珠三角、环渤海及东南沿海港区，海外战略布局欧洲、东南亚、中东、拉美等区域，形成广泛的国际航运枢纽矩阵。截至2024年，中远海运港口在全球39个港口运营及管理375个泊位，2024年公司总吞吐量达1.4亿TEU，同比+6.1%，权益吞吐量达0.5亿TEU，同比+4.5%，稳居全球港口运营商前列。目前公司国内区域重点控股码头包括天津集装箱码头、厦门远海和广州南沙码头，海外区域重点控股码头包括希腊PCT(比雷埃夫斯)、CSP阿布扎比、CSP西班牙相关公司。公司2016-2024年总权益吞吐量复合增速为5.5%，2017-2024年国内码头资产利润复合增速为6.6%，海外码头资产利润复合增速为7.7%，吞吐量及主业利润增长稳健。公司自2016年重组完成后聚焦主业，收入来源均为码头业务，其中2024年国内区域业务收入占比为47.8%，海外区域业务占比为52.2%。盈利能力方面，国内资产毛利率水平好于海外，2025Q1国内、海外控股码头毛利率分别为35.8%、20.7%。利润结构方面，国内码头资产贡献80%以上利润；参控股结构来看，参股码头资产贡献主要利润，公司参股全球优质资产，2024年投资收益占除税前利润比例接近70%。公司母公司航运资源赋能，有效助力公司进行海外布局。由于公司前期聚焦欧洲等地资产收购，海外控股资产以欧洲枢纽码头、和中东绿地项目为主，整体毛利率低于国内码头。后续公司将增加新兴市场布局，逐步进军南美、东南亚等新兴市场，预计海外资产组合结构将持续优化，其中钱凯港已于2024年11月正式投产，吞吐量逐步爬坡。公司依托母公司航运资源，与海洋联盟客户建立长期合作关系，8个重点控股码头箱量中海洋联盟客户占比从2017年的51.8%增长到2024年的54.6%，预计远期在航线优势加持下，全球化布局有望持续深化。综上，中远海运港口作为全球领先的港口物流服务商，依托大股东航运资源，全球化布局优势强。公司国内重点控股码头资产毛利率水平均维持在40%以上，资产较为成熟；海外重点控股码头分布范围广，前期公司重点聚焦并购难度较大的欧洲等区域，成本较高，后续公司依托航运资源进军南美、东南亚等新兴市场，有望优化海外资产结构，实现海外业务毛利率提升，同时前期绿地码头项目均已投产，长期利润释放潜力大。公司依靠大股东航运资源优势赋能，海洋联盟客户箱量占比持续提升，为全球化布局打下坚实基础。

10.上海石油化工股份(00338)

公司3Q25业绩收入193.6亿元，同比-14%；归母净利润0.3亿元，同比+362%，环比扭亏，基本符合预期；扣非净利润0.5亿元；9M25收入589亿元，归母净利润-4.3亿元。公司9M25资产减值损失4.17亿元，为上半年存货减值所致；财务费用同比-0.4亿元至0.85亿元。公司4Q25安排2号催化、2号常减压装置大修，预计对开工率影响或持续1个月。发展趋势上，公司化工周期仍有待复苏。9M25公司聚乙烯/聚丙烯销量同比+5%至71万吨，其中3Q25销量同比+9%至25万吨，烯烃装置开工率略有回升，但行业价差仍较为低迷。据WIND数据，3Q25石脑油裂解价差同比-15%至221美元/吨，乙烯价格同比下跌4%至831美元/吨，判断公司产品毛利或仍需一定时间修复。成品油结构调整，柴油或略有回暖。9M25公司柴油/汽油/航煤销售179/247/103万吨，同比-12%/-5%/-5%；其中3Q25柴油/汽油/航煤销售60/80/34万吨，同比+6%/-4%/-12%，主要系全球柴油裂解价差提升，公司灵活调整成品油结构，毛利或略有修复。乙烯升级项目进展顺利。上海石化120万吨乙烯提质升级项目预计将于2028年投产。1)2027年后，同类乙烯产能投资可能逐步放缓，产能审批或相对受限，行业整体有望迎来拐点。2)作为具备完善公用工程的棕地项目，项目单位投资在中石化体系内较低，具备经济性优势。3)对接高端、特殊牌号聚烯烃，或有利于产品附加值提升。

文/万永强(智通财经研究中心总监)

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