太平洋航运(02343.HK)：细水长流 共迈远途

公司于行业，扁舟于 大海

太平洋航运作为一家深耕小宗散货海运近40 年的公司，具有卓越穿越周期能力。但观其处于的行业——干散货海运，经过多年的发展形成了稳定的完全竞争市场格局，集中度低，供需决定运价走势，公司是运价的接受者，其最主要的KPI 指标TCE（单船每日利润）与行业运价同频共振，这决定了对于公司的研究不可绕开的就是关注行业走势，公司于行业就如扁舟于大海，海之波涛与力量决定了扁舟航行的情况，当海阔天空时，扁舟才能更好地扬帆起航。因此，本文将先聚焦于分析干散货海运行业的供需格局和走势来为公司未来的发展大方向定下基调。

行业：千川汇海阔，风正好扬帆

干散货海运行业底部，拐点将至。需求端，首个中资主导的大型优质铁矿西非几内亚西芒杜投产将改变中国铁矿石进口格局，2028 年达产后年产能达1.2 亿吨，相当于当前铁矿石海运量7.5%。中性假设下，达产后累计拉动全球干散货海运需求2.2%。此外，美联储降息以及潜在的乌克兰战后重建也将驱动干散货海运需求。综上，预计2026-2027 年行业需求增速分别为3.5%、3.8%。供给侧，干散货海运船队增长温和，行业并没有出现扩张迹象，且老龄化加剧对有效运力进一步收紧，预计2026-2027 年运力增速分别为3.4%、2.4%。

太平洋航运：细水长流，行稳致远

在行业浩瀚之洋中，太平洋航运是一叶穿越风雨而来的扁舟，我们认为在这个行业中能穿越周期而历久弥新的公司一定具备其“打铁还需自身硬”的特色与能力：1）量上，公司自成立以来就从事于小型干散货海运业务，经过多年发展，目前是小宗散货海运细分板块的龙头公司，其绝对优势的船队规模和优秀的船舶管理能力保证了多年具有竞争力的营运天数与船舶利用率，在量上为公司提供了保障，大宗商品贸易商拓维集团、船管公司Fleet Managment 背后Banga家族的持续增持彰显对公司信心，未来有望产生协同；2）价上，对于运价的随行就市，交出亮眼的成绩单，公司小灵便船型TCE 连续18 年跑赢市场运价，超灵便船型TCE 更是从2005 年引入以来从未跑输。这也是公司能够在行业出清时存活下来的根本原因，究其原因主要分为两点：一是公司具备把握运价高点的能力（全球化布局+高运力规模灵活摆位），二是经营策略为多长期合约，以稳为矛。3）高度重视股东回报，上市至今保持着分红承诺不低于50%，过去四年平均分红率64%，展现其作为周期股持续回馈股东的能力与决心，股息带来绝对回报。

投资建议：乘行业之风，启扬帆之航，推荐太平洋航运因此，在这个行业拐点上行的背景下，太平洋航运凭借其业内领先的运力规模、经验老道的管理层与船管团队、稳健的多长约运营策略、审慎的资本开支纪律和持续高分红承诺，展现出显著的周期防御性，且未来有望随着行业景气上行而展现业绩弹性。2025–2027 年归母净利润预计分别为0.73 亿、1.45 亿和1.66 亿美元，对应当前股价的市盈率分别为28、14 和12 倍。

公司当前市值与重置成本相当，叠加长期的高分红承诺以及股息回报，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、全球宏观经济出现较大幅下滑；2、干散货船新造船订单大幅增加；3、地缘政治出现大幅波动；4、新型运输或燃料技术出现；5、盈利假设不成立或不及预期。