电话会总结 ｜ Cavco(CVCO)2026财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Cavco Industries业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 2026财年第二季度净营收为5.565亿美元，同比增长9.7%（增长4,900万美元），环比基本持平（下降30万美元）。其中工厂建造住房业务营收5.351亿美元，同比增长10%；金融服务业务营收2,140万美元，同比增长1.4%。 **盈利能力：** 净利润5,240万美元，同比增长19.7%（上年同期4,380万美元）；稀释每股收益6.55美元，同比增长24.1%（上年同期5.28美元）；税前利润6,730万美元，同比增长22.4%（增长1,230万美元）。 **毛利率表现：** 综合毛利率24.2%，同比提升130个基点（上年同期22.9%）；工厂建造住房业务毛利率22.9%，与上年同期持平；金融服务业务毛利率大幅提升至55.6%（上年同期21.8%）。 **现金流状况：** 经营活动现金流7,850万美元；现金及受限现金余额4亿美元，季度内增长3,160万美元；股票回购3,600万美元。 ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** 住房销售量增长5.4%，平均单价增长4.4%；销售管理费用7,220万美元（占营收13%），同比增加520万美元，主要因激励薪酬和收购成本增加；利息收入500万美元，同比下降70万美元。 **环比变化：** 营收基本持平，住房销售量小幅下降但平均单价上升；公司自营零售渠道销售占比22.9%，环比提升4个百分点（上季度18.9%）。 **运营效率：** 工厂利用率约75%，同比提升5个百分点（上年同期70%）；有效税率22.1%，同比上升1.8个百分点（上年同期20.3%）。 **业务结构：** 多节住房占比连续第二个季度增长，推动平均售价上升；金融服务业务实现800万美元运营利润，较上年同期亏损状态大幅改善1,400万美元。

业绩指引与展望

• 关税成本影响预期：预计每季度额外成本为200万至550万美元（不包括加拿大木材新增关税），加拿大木材关税已从14.5%提升至35%，并新增10%附加关税，这部分影响尚未量化但将超出原预期范围

• 毛利率展望：工厂建造住宅部门毛利率维持在22.9%的稳定水平，综合毛利率受益于金融服务部门强劲表现，但面临关税成本上升压力

• 资本支出计划：继续投资现有工厂现代化改造，单个工厂投资规模预计200万至500万美元，重点引入激光制导龙门系统、CDC机器等自动化技术以提升产能和安全性

• 金融服务部门盈利能力：已实现从亏损转为盈利，预计在正常天气环境下维持新的盈利水平，超过50%的盈利改善来自承保和理赔管理优化而非天气因素

• 产能利用率目标：当前工厂利用率约75%，较去年同期70%有所提升，将根据地区需求差异灵活调整生产节奏

• American Homestar收购整合：1.9亿美元现金收购已完成，预计将提升公司零售渠道占比（从22.9%进一步上升），整合进展顺利并有望产生协同效应

• 现金流和股票回购：经营活动现金流7850万美元，本季度回购3600万美元股票，剩余1.42亿美元回购授权，将继续平衡资本配置策略

• 地区市场展望：北部地区保持双位数增长势头，东南部地区订单积压已企稳并略有回升，整体市场维持平衡状态

分业务和产品线业绩表现

• 工厂建造住宅业务板块收入5.351亿美元，同比增长10%，主要由销售房屋数量增长5.4%和平均单价增长4.4%推动，该板块毛利率保持在22.9%的稳定水平，工厂利用率从70%提升至75%

• 金融服务业务板块收入2140万美元，同比增长1.4%，但运营利润实现重大突破，从去年同期亏损转为盈利800万美元，毛利率从21.8%大幅提升至55.6%，主要得益于保险业务优化承保和理赔管理

• 产品结构持续优化，多段式房屋占比连续第二个季度增长，公司自有零售渠道销售占比从18.9%提升至22.9%，通过American Homestar收购新增2个工厂和约20个零售网点，进一步增强垂直整合能力

• 区域市场表现分化明显，美国北部地区出货量实现双位数增长，而东南部地区年初至今下降4%，7-8月份下降10%，公司通过灵活调整各地区产能来应对市场变化

• 面临加拿大木材关税从14.5%上调至35%并可能再增加10%的成本压力，预计每季度增加200-550万美元额外费用，但中国关税推迟实施有助于控制成本上涨

市场/行业竞争格局

• Cavco在全国市场中持续跑赢行业整体表现，连续多个季度实现超越行业平均水平的增长，主要得益于数字化营销、品牌重塑、全国销售团队建设和产品创新等战略举措的成功实施，市场份额稳步提升。

• 行业呈现显著的区域分化格局，美国北部地区年初至今出货量实现双位数增长，而东南部地区（从卡罗来纳州、田纳西州到路易斯安那州以东）出货量年初至今下降约4%，7-8月份更是下降10%，区域市场表现差异明显。

• 制造商普遍面临加拿大木材关税大幅上调的成本压力，从长期的14.5%提升至35%，并新增10%的额外关税，这将对所有房屋建造商的木材框架、地板和屋顶成本产生重大影响，行业成本传导能力成为竞争关键。

• 工厂产能利用率约75%，较去年同期的70%有所提升，显示行业整体运营效率改善，但各制造商需要根据区域市场需求灵活调整生产节奏以维持合理的订单积压。

• 零售渠道整合成为重要竞争策略，Cavco通过公司自有零售店销售的房屋比例从18.9%提升至22.9%，收购American Homestar后将进一步提升至约30%，直接面向消费者的销售模式成为行业发展趋势。

• 多节房屋产品占比连续两个季度上升，推动平均售价提升，产品结构优化成为制造商提升盈利能力的重要手段，而非单纯依赖产品涨价。

• 行业在监管改革方面取得进展，HUD建筑标准更新、底盘移除立法推进、GSE融资支持等政策变化为行业长期发展创造有利环境，但具体实施时间和影响程度仍存在不确定性。

公司面临的风险和挑战

• 加拿大木材关税大幅上涨风险：加拿大木材反补贴税从14.5%激增至35%，并新增10%关税，将显著增加生产成本，CFO明确表示这些新增关税影响超出了此前预估的每季度200万至550万美元范围，具体影响程度仍难以量化

• 东南部市场需求疲软：东南部地区年初至今出货量下降约4%，7-8月份更是下降10%，公司被迫在该地区减产并延长假期停工时间，虽然10月份积压订单有所稳定，但未来需求走向仍不确定

• 批发订单轻微下滑：尽管整体表现强劲，但批发订单在本季度出现小幅下降，可能预示着未来需求的潜在压力

• 关税成本传导能力受限：公司将关税成本转嫁给消费者的能力高度依赖当地市场条件，在竞争激烈的市场环境下可能面临利润率压缩风险

• 季节性和地区性需求波动：北方市场在冬季前可能面临季节性放缓，而东南部市场的持续疲软可能影响整体产能利用率和盈利能力

• 监管政策不确定性：虽然HUD规范更新和底盘移除等监管改革可能带来机遇，但具体实施时间和最终影响仍存在不确定性，可能影响长期战略规划

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **William Boor（总裁兼首席执行官）**：整体表现出积极自信的态度。多次强调公司"强劲的整体业绩"和"专注执行"，对美国北部市场的双位数增长表现出明显的乐观情绪。在谈到东南部市场放缓时，采用平衡谨慎的口吻，强调"这并非系统性问题"，并表示公司有能力灵活调整。对American Homestar收购整合进展表现出满意，称"整合进展迅速且非常顺利"。在讨论监管改革和政策变化时显得积极参与且有信心。

• **Allison Aden（执行副总裁兼首席财务官）**：表现出专业务实的态度，在讨论财务数据时保持客观中性的口吻。在谈到关税影响时显得谨慎但有准备，详细解释了成本压力但强调公司商业模式的韧性。对于未来毛利率预测采用保守谨慎的表述，避免过度乐观的承诺。在回答收购会计处理问题时表现出专业自信。

• **Paul Bigbee（首席会计官）**：发言简洁专业，主要陈述资产负债表变化的事实，口吻中性客观，没有明显的情绪倾向。

• **Mark Fusler（财务报告与投资者关系总监）**：发言简短且事实性强，在提供具体数据时保持中性专业的口吻，主要起到数据支持的作用。 总体而言，管理层展现出对公司当前业绩的满意和对未来的谨慎乐观，同时对市场挑战保持清醒认识和应对准备。

分析师提问&高管回答

• # Cavco Industries 分析师情绪摘要 ## 主要分析师问答总结 ### 1. 区域市场差异与订单趋势 **分析师提问**：Dan Moore询问关于区域差异、订单趋势以及第三财季生产水平维持能力的问题。 **管理层回答**：CEO Bill Boor详细解释了显著的区域差异——北部地区实现双位数增长，而东南部地区年初至今下降4%，7-8月份下降10%。公司已相应调整东南部生产，目前市场处于平衡状态。批发订单略有下降，但10月份订单积压已稳定并略有增长。 ### 2. 德克萨斯州市场表现 **分析师提问**：Dan Moore询问德克萨斯州这一重要市场的表现情况。 **管理层回答**：CEO表示德克萨斯州年初至今几乎持平，但公司零售业务表现非常强劲，零售团队表现出色，对德克萨斯州市场总体感觉良好。 ### 3. 毛利率与关税影响 **分析师提问**：Dan Moore询问工厂建造毛利率的可持续性以及关税等成本压力的影响。 **管理层回答**：CFO Allison Aden详细说明第二季度关税影响约200万美元，预计未来每季度影响2-550万美元。加拿大木材关税从14.5%增至35%，最近又宣布额外增加10%。中国关税决定推迟一年有助于降低成本压力。 ### 4. American Homestar收购整合 **分析师提问**：Dan Moore询问American Homestar收购的业绩表现和收购会计处理影响。 **管理层回答**：CEO表示整合进展顺利，一个月来运营良好。CFO补充说由于产品市场化程度高且库存水平合理，对综合毛利率的影响预计很小。 ### 5. 市场份额增长驱动因素 **分析师提问**：Greg Palm询问公司持续跑赢行业增长的原因。 **管理层回答**：CEO归因于数字营销投资、品牌重塑、本地化运营策略、全国销售团队建设以及产品创新设计等多重因素的协同作用。 ### 6. 零售渠道占比变化 **分析师提问**：Greg Palm询问公司自有零售渠道销售占比的具体数据。 **管理层回答**：IR总监Mark Fusler提供具体数据：本季度22.9%，环比增长4%（上季度18.9%），同比增长1.9%（去年同期21%）。 ### 7. 监管改革影响 **分析师提问**：Greg Palm询问HUD规范、底盘移除、融资等监管改革的潜在影响。 **管理层回答**：CEO详细介绍了HUD规范更新的积极影响，包括允许建造4联体住宅、减少官僚程序等。底盘移除法案获得两党支持，有望开启更多创新机会。 ### 8. 定价策略与区域差异 **分析师提问**：Jay McCanless询问不同区域间的定价差异以及东南部地区的定价维持情况。 **管理层回答**：CEO强调尽管东南部销量下降，但定价在全国范围内保持稳定，东南部地区没有放弃任何定价权。 ### 9. 动产贷款利率现状 **分析师提问**：Jay McCanless询问当前动产贷款利率水平。 **管理层回答**：IR总监表示利率过去3个月下降约70个基点至8.5%左右的中等8%区间。 ### 10. 政治环境与行业地位 **分析师提问**：Jesse Lederman询问公司是否参与了关于经济适用房解决方案的政治讨论。 **管理层回答**：CEO表示制造住宅行业现在是华盛顿所有经济适用房讨论的核心，行业协会在提高行业知名度方面做得很好，两党都认识到行业的重要作用。 ### 11. 二级市场贷款销售 **分析师提问**：Jesse Lederman询问二级市场对动产贷款需求的变化。 **管理层回答**：CEO表示正在努力建立合作伙伴关系以释放更多放贷能力，市场确实存在需求，主要来自管理保险资金的机构，但达成协议过程复杂。 ### 12. 资本支出与工厂现代化 **分析师提问**：Jesse Lederman询问约1000万美元季度资本支出的具体用途。 **管理层回答**：CEO详细介绍了工厂现代化项目，包括激光制导龙门系统、CDC机器等先进制造技术，每个工厂投资200-500万美元，不仅提高产能还改善安全性和质量。 ### 13. 底盘成本与HUD规范占比 **分析师提问**：Dan Moore询问底盘平均成本以及HUD规范住宅占比。 **管理层回答**：IR总监表示每层底盘成本约1500美元；CEO补充公司约80%为HUD规范住宅，20%为模块化住宅。 ### 14. 金融服务盈利可持续性 **分析师提问**：Dan Moore询问金融服务部门当前盈利水平的可持续性。 **管理层回答**：CEO表示虽然受益于较少的天气事件，但超过50%的改善来自公司所做的运营变化，认为在典型天气环境下已达到新的盈利水平。 ## 总体分析师情绪 分析师对Cavco的整体表现表示认可，特别关注公司的市场份额增长、区域差异化表现、成本管理能力以及收购整合效果。主要担忧集中在关税成本压力和东南部市场疲软，但对公司的适应能力和长期战略表示信心。

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