电话会总结 ｜ Stryker(SYK)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Stryker 2025年第四季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 第四季度有机销售增长11%，全年有机销售增长10.3% - 2025年总净销售额超过250亿美元 - 美国有机销售增长全年达11.2%，国际市场有机销售增长7.5% **盈利能力：** - 第四季度调整后每股收益4.47美元，同比增长11.5% - 全年调整后每股收益13.63美元，同比增长11.8% - 第四季度调整后毛利率65.2%，较2024年第四季度下降10个基点 - 第四季度调整后营业利润率30.2%，同比提升100个基点 **现金流表现：** - 年度经营现金流50亿美元，较2024年增加8.2亿美元 - 自由现金流占调整后净收益的81%，高于去年的75% ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - 有机销售增长：Q4同比增长11%（vs 2024年Q4的10.2%），全年增长10.3%（vs 2024年的10.2%） - 调整后EPS：Q4同比增长11.5%，全年同比增长11.8% - 调整后营业利润率：连续第二年实现至少100个基点的扩张 - 经营现金流：同比增长8.2亿美元，主要受益于更高收益和营运资本改善 **关键财务比率：** - 调整后有效税率：第四季度为16.1% - 自由现金流转换率：从75%提升至81% - 调整后毛利率：受关税影响下降10个基点，但被业务组合和成本改善所抵消 **分部业绩：** - MedSurg和神经技术部门：第四季度有机增长12.6% - 骨科和脊柱部门：第四季度有机增长8.4%

业绩指引与展望

• **2026年有机净销售增长预期**：预计在8%-9.5%范围内，相比2025年指引的8%-9%略有上调，反映出管理层对市场需求和订单储备的信心增强

• **2026年调整后每股收益指引**：预计在14.90-15.10美元区间，基于当前订单储备和市场条件，相比2025年的13.63美元实现持续增长

• **关税影响预期**：2026年预计总关税影响约4亿美元，其中相比2025年新增2亿美元将在上半年体现，但公司仍能实现营业利润率扩张

• **调整后有效税率预期**：2026年预计在15%-16%范围内，与2025年四季度16.1%的水平基本持平

• **其他收入和支出预测**：2026年全年预计约4.2亿美元，主要受债务发行相关利息支出和较低利息收入影响

• **定价环境展望**：预计2026年定价对销售的影响将温和积极，与2025年水平相似，MedSurg业务保持正向定价，骨科业务略微负向

• **自由现金流转换率目标**：继续维持调整后净收益的70%-80%转换率目标，2025年实现81%的优异表现为基准

• **营业利润率扩张预期**：尽管面临额外2亿美元关税压力，公司仍预期2026年实现有意义的调整后营业利润率扩张，延续连续两年至少100个基点扩张的趋势

• **资本支出策略**：将继续专注于支持增长的资本投资，包括工厂、IT系统和业务重组投资，维持平衡的现金流管理策略

• **外汇影响预期**：如汇率维持在年初至今水平，预计对2026年销售和调整后每股收益产生轻微有利影响

分业务和产品线业绩表现

• MedSurg和神经技术业务板块表现卓越，第四季度有机销售增长12.6%，其中美国市场增长13%，国际市场增长10.9%，器械业务美国有机销售增长19.1%，内窥镜业务增长11.1%，医疗业务增长13.6%，血管业务增长4.3%，神经颅骨业务增长9.9%

• 骨科和脊柱业务板块整体有机销售增长8.4%，美国市场增长9.6%，国际市场增长5.4%，其中美国膝关节业务增长7.6%，髋关节业务增长5.6%，创伤和四肢业务增长8.5%，其他骨科业务增长28.7%，主要受Mako 4成功推出带动的强劲装机量推动

• Mako机器人手术系统全球装机量超过3000台，在美国超过三分之二的膝关节手术和超过三分之一的髋关节手术使用Mako系统，国际市场膝关节使用率约50%，髋关节使用率超过20%，Mako 4的推出获得极佳反馈，新增肩关节、脊柱等应用将于年中推出

• 公司产品线持续创新，包括Triathlon Gold膝关节植入物、Mako RPS手持机器人平台、Surpass Elite血流转向支架、Encompass全踝关节等新产品陆续推出，同时通过专业化销售团队分工和小型收购不断推动各业务单元增长

• 国际业务增长7.5%，主要由新兴市场、韩国和日本的强劲表现推动，欧洲资本设备环境相对疲软，但被澳大利亚、新西兰等其他国际市场的强劲需求所抵消，EU MDR监管环境改善有望加速产品在欧洲的上市进程

市场/行业竞争格局

• Stryker在机器人辅助手术领域保持明显领先优势，Mako机器人系统全球装机量已超过3000台，在美国膝关节手术中占比超过三分之二，髋关节手术占比超过三分之一，国际市场膝关节手术占比约50%，髋关节手术占比超过20%，公司通过Mako 4新一代机器人和手持式机器人RPS进一步巩固市场地位

• 在神经血管领域，Stryker已成为全球最大的神经血管设备供应商，约一年前超越竞争对手获得市场领导地位，出血性业务表现强劲，但在缺血性业务领域面临竞争压力，公司通过推出新的大口径导管Broadway等产品应对竞争

• MedSurg业务凭借在各细分市场的高市场份额、持续的产品创新、专业化销售团队分拆以及战略性收购，实现了持续的双位数增长，成为医疗技术行业增长最快的业务之一

• 在骨科植入物市场，公司通过推出Triathlon Gold膝关节植入物等新产品填补产品组合空白，应对竞争对手在金属敏感患者市场的挑战，同时面临Johnson & Johnson骨科业务分拆和Boston Scientific收购等行业整合带来的竞争格局变化

• 国际市场扩张受到欧盟医疗器械法规(EU MDR)审批延迟影响，重要产品如Insignia、Pangaea等在欧洲市场推出时间滞后，但公司在新兴市场、韩国、日本等地区表现强劲，随着监管环境改善有望加速产品投放

公司面临的风险和挑战

• 关税压力持续加重，2026年预计面临4亿美元关税影响，其中相比2025年新增2亿美元将在上半年实现，尽管公司采取缓解措施，但调整后毛利率仍受到10个基点的负面影响

• 血管业务面临竞争压力，缺血性业务部门受到明确的竞争阻力，美国血管有机销售增长仅为4.3%，表明在该细分市场的竞争地位受到挑战

• 欧洲资本设备市场环境疲软，第四季度欧洲资本环境放缓，尽管被其他国际市场的强劲需求所抵消，但显示出区域性市场的不稳定性

• 欧盟医疗器械法规(EU MDR)导致产品审批时间延长，重要产品如Insignia、Pangaea等在欧洲市场的推出受到阻碍，影响国际市场增长潜力

• 供应链中断和去库存风险，第四季度去库存情况超出预期，虽然预计2026年第一季度去库存影响最小，但仍存在供应链波动的不确定性

• 医疗保健政策变化的潜在影响，随着平价医疗法案补贴到期的担忧，医院预算可能面临约束，可能影响患者就诊量和设备采购决策

公司高管评论

• 根据Stryker业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Kevin A. Lobo（董事长兼首席执行官）**：发言语调极为积极自信，频繁使用"outstanding"、"exceptional"、"phenomenal"、"terrific"等强烈正面词汇。对公司业绩表现高度满意，称2025年结果"outstanding"，连续四年实现双位数有机增长。对Mako 4机器人转型称为"absolute home run"，对产品创新充满信心。在谈及未来增长时表示"very bullish"，对并购机会积极表态"we're on offense"。整体展现出强烈的领导自信和对公司前景的乐观态度。

• **Preston Wells（首席财务官）**：语调专业稳健，以事实和数据为主导。在描述财务表现时使用"strong"、"healthy"等积极词汇，但相对保守。对关税影响等挑战直接承认，同时强调公司有能力应对。在回答投资者问题时表现出谨慎乐观，避免过度承诺，体现了CFO角色的稳健特质。

• **Jason Beach（财务与投资者关系副总裁）**：语调积极但相对克制，主要负责提供市场环境和产品更新信息。使用"robust"、"strong"、"healthy"等正面词汇描述市场状况。在回答具体业务问题时表现出专业和自信，对公司产品组合和市场地位持积极态度。整体传达出对2026年前景的乐观预期。

分析师提问&高管回答

• # Stryker 2025年Q4业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 增长前景与指引信心 **分析师提问**：Wells Fargo的Larry Biegelsen询问公司为何对2026年有信心给出8%-9.5%的有机增长指引，相比去年的8%-9%略有提升，以及是否仍认为10%增长可能实现。 **管理层回答**：CEO Kevin Lobo表示，基于强劲的订单储备、Mako机器人在Q4的出色表现以及连续四年实现双位数增长的记录，公司对前景更加乐观。10%增长仍然可能实现，这将是连续第五年双位数增长。 ## 2. 领导层变动战略意图 **分析师提问**：Larry Biegelsen询问Spencer Stiles升任总裁兼首席运营官的战略考量及对公司未来的影响。 **管理层回答**：Kevin Lobo解释这为优秀领导者提供了更多责任平台，使其能专注于全球商业组织，同时促进内部人才梯队建设，包括Dylan Crotty接管骨科业务等连锁提升。 ## 3. 定价策略与资本设备环境 **分析师提问**：JPMorgan的Robbie Marcus关注2026年资本设备和植入物业务的定价策略及资本环境预期。 **管理层回答**：CFO Preston Wells表示2026年定价环境预计与2025年相似，公司已建立定价能力；Jason Beach补充资本环境良好，订单储备处于高位。 ## 4. 竞争格局变化影响 **分析师提问**：Citi的Joanne Wuensch询问Boston Scientific收购Inari以及强生宣布骨科业务分拆对竞争格局的影响。 **管理层回答**：Jason Beach表示公司战略和市场策略不会改变，对两个业务领域都有强大团队，对2026年表现充满信心。 ## 5. 机器人技术发展策略 **分析师提问**：多位分析师询问Mako机器人的利用率提升空间、RPS手持机器人的技术选择以及整体机器人战略。 **管理层回答**：Kevin Lobo表示机器人技术没有上限，可能成为护理标准；RPS手持机器人为不准备接受Mako复杂变化管理的外科医生提供解决方案，使用X射线成像更简单易用。 ## 6. 国际市场增长潜力 **分析师提问**：Barclays的Matt Miksic询问美国与海外市场增长驱动因素的差异。 **管理层回答**：Kevin Lobo解释国际市场动态与美国相似，当前美国增长更快主要因为产品上市时间差异，EU MDR审批延迟了关键产品如Insignia、Pangaea的上市，但国际市场机会巨大。 ## 7. 并购策略展望 **分析师提问**：多位分析师询问2026年并购计划和策略重点。 **管理层回答**：Kevin Lobo表示公司财务状况强劲，为2026年并购提供充足资金，交易管道健康，包括小型收购和相邻领域机会，每次收购都会开启新的收购窗口。 ## 8. 关税影响与成本管理 **分析师提问**：Needham的Mike Matson询问2026年2亿美元关税影响的吸收能力和缓解措施。 **管理层回答**：Preston Wells表示2亿美元已反映缓解活动的净结果；Kevin Lobo强调尽管面临总计4亿美元关税，公司仍能推动利润率扩张，展现了强大的盈利能力。 ## 9. 产品创新周期 **分析师提问**：Evercore的Vijay Kumar询问2026年令人兴奋的产品创新和超级周期。 **管理层回答**：Kevin Lobo提到多项创新，包括Mako RPS手持机器人、Vocera sync徽章、Encompass全踝关节等，强调公司研发管道健康，产品组合日益多元化。 ## 10. 细分市场表现分析 **分析师提问**：分析师询问MedSurg业务持续高增长的驱动因素和可持续性。 **管理层回答**：Kevin Lobo详细解释了"秘密武器"：高市场份额、持续内部创新、小型收购、销售团队专业化分拆等，这些策略完全可持续，已推动连续多年高增长。 **总体分析师情绪**：分析师对Stryker的表现普遍积极，重点关注增长可持续性、创新能力和市场领导地位，对管理层应对挑战（如关税、竞争）的能力表示认可，同时密切关注公司的战略执行和未来增长驱动因素。

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