Alpha购买：低于书本、高收益和内部定罪

经历了几十年的牛市、熊市、泡沫、崩溃和多次彻底的恐慌，我始终牢记的教训之一是：价格告诉你人们今天的感受，内部人士告诉你他们对明天的看法。

市场情绪化。内部人士，至少是好人，是理性的。

当恐惧情绪高涨而价格低迷时，这种差异最为重要。

我今天看到的一些最有趣的机会都处于市场的一个不舒服的角落。这些公司的交易价格低于市净价，提供的股息收益率令大多数投资者怀疑，并且经营的行业是华尔街宁愿忽视的。这些不是出现在电视片段或动量屏幕上的股票。这些是人们为拥有而道歉的股票。

然而，这些公司的经营者正在悄悄、稳定地用自己的钱购买股票。

这种组合值得您关注。

让我们从显而易见的事情开始。内部人士已经有了库存。他们已经以股票形式获得报酬。他们已经接触过该业务。

因此，当他们进入公开市场并用自己的现金购买更多股票时，这不是多元化。这就是信念。

内部人士比任何人都更了解资产负债表。他们知道风险埋在哪里，哪些资产被低估了，哪些负债被夸大了，以及市场在哪里根本是错误的。他们还知道什么时候条件恶劣但可以生存，还是恶劣和绝症。

当内部人士在股票交易低于公允价值的情况下大举买入时，他们实际上是在说：市场正在为我们不认识的未来定价。

这是一个强有力的信号。

在一个痴迷于叙事、增长率和人工智能流行语的市场中，图书价值已经变得不时尚。通常是当它再次变得有用时。

图书价值不是一个理论概念。它代表扣除实际负债的实际资产。当一只股票的交易价格大幅低于账簿时，市场就会告诉你，它认为这些资产已经受损、被高估，或注定会永远产生低于平均水平的回报。

有时这是真的。

通常情况并非如此。

整个行业一下子失宠。信贷恐慌期间的银行。大宗商品低迷时期的能源公司。利率上升时的房地产投资信托基金。在那些时刻，恐惧并不歧视。好公司和坏公司一起受到惩罚。

这就是创造机会的地方。

高股息收益率让人们感到害怕，因为他们认为削减即将到来。有时他们是对的。有时，市场已经消化了从未发生的股息削减。

这是重要的部分。当股息由现金流支付并且内部人士以低价购买股票时，赔率就会向对你有利的方向转变。

股息做了两件重要的事情。

首先，等待是值得的。你不需要立即的满足。当情绪有所改善时，你正在收集现金。

其次，它迫使管理层遵守纪律。支付实际股息的公司不能无休止地假装一切都很好。现金流要么支持支付，要么不支持。

当内部人士买入而股息保持不变时，这种组合往往表明人们相信情况将稳定下来。

这种模式通常不会出现在时尚领域。它出现在投资者已经放弃的地方。

信贷压力时期的金融股。大宗商品价格暴跌后的能源公司。当利率担忧占据头条新闻时，房地产投资信托基金。

这些都是资产密集型企业。图书价值很重要。现金流很重要。生存很重要。

当内部人士在这些行业大举买入，而股票交易低于市净率并收益率为5%、6%或更高时，他们并不是在押注完美。他们押注于正常化。

您不需要一切顺利，这些投资才能发挥作用。你只需要事情从糟糕到不那么糟糕。

并非所有廉价股票都是便宜货。并非所有股息都是安全的。并非每一次内部购买都有意义。

关键是确认。

您希望看到多个内部人士购买，而不仅仅是一次象征性购买。您希望看到坏消息之后进行购买，而不是在好消息宣布之前。您希望看到股息由现金流支付，而不是由债务融资。

最重要的是，你希望看到的资产负债表能让公司生存足够长的时间，以适应市场情绪的变化。

这不是为了追求完美。这是为了避免永久性损害。

市场是有周期的。乐观变成了自满。自满变成了恐惧。恐惧变成了机会。

目前，我们所处的市场对自己喜欢的东西非常挑剔，对其他一切都不屑一顾。这正是内部人购买作为一种信号变得最有价值的时候。

当内部人士介入而其他人都靠边站时，这很少是随机的。

这些不是建立在炒作或希望之上的交易。它们建立在估值、现金流和时间的基础上。它们的设计不是为了一夜之间翻倍。它们的目的是在市场与自己争论时悄悄复合。

内部人购买、低于账面价值的定价和高股息收益率的组合并不花哨。这是不舒服的。通常感觉很早。

这就是为什么它的工作。

这些是奖励耐心，纪律和愿意在被证明是正确的之前看起来是错误的设置。你不是在追逐故事。您以折扣购买资产，同时获得等待报酬。

这就是真正的Alpha随着时间的推移而构建的方式。

而且通常，当最了解业务的人购买时，他们并没有猜测。他们正在准备。

以下是四只最近遭到内部人士强烈买盘的低价高收益股票：

Blue Owl Capital Corp.（纽约证券交易所代码：ObDC）是一家业务开发公司，旨在做好一件事：以有吸引力的利率向中型市场公司借钱，并将收入转嫁给股东。这不是风险投资，也不是投机性增长贷款。ObDC专注于高级担保贷款、强契约和可预测的现金流。这在不确定的市场中很重要。

由于投资者担心私人信贷、违约和潜在的经济放缓，该股长期交易价格低于市净价。然而，内部人士一直在以这些折扣价格购买股票，这表明人们相信贷款组合的表现好于市场担忧。与此同时，投资者在等待期间获得了接近两位数的股息收益率。

这是典型的Alpha买入领域：真实资产、真实现金流、内部人士购买以及专注于最坏情况的市场。

该股目前收益率超过12%。

科德能源公司（纳斯达克股票代码：CHRD）提醒人们，市场上一些最好的股息支付企业也是最容易被误解的。CHRD的核心是一家美国陆上石油和天然气生产商，拥有高质量的土地面积、严格的运营以及将自由现金流置于整体增长之上的商业模式。

这不是旧的能源剧本，先钻探，然后再担心回报。Chord是为资本纪律而建立的。

今天Chord特别有趣的是它在能量循环中的位置。经过多年的整个行业投资不足，供应仍然受到结构性限制。与此同时，尽管投资者和机构仍对拥抱化石燃料生产商犹豫不决，但全球能源需求仍在继续上升。

这种脱节导致估值被压缩，即使对于产生大量现金流的公司来说也是如此。

Chord以长期投资者欣赏的方式使用现金流。公司通过有意义的股息返还资本，同时保持资产负债表的灵活性。股息并非基于乐观或激进的假设。它基于当前的现金产生和保守的资本支出方法。这对大宗商品行业很重要。

该股目前收益率为5.4%

Seven Hills Realty Trust（纳斯达克股票代码：SEVN）处于恐惧、复杂性和机遇的交汇处。它是一项抵押房地产投资信托基金，专注于发起和持有商业房地产的第一抵押贷款。

仅此一点，它就成为了市场上最失宠的细分市场之一。商业房地产在许多投资者心目中已成为风险的代名词，抵押贷款房地产投资信托基金也受到了相应的惩罚。

头条新闻中忽视的是股权和贷款之间的区别。SEVN并不试图猜测五年后写字楼或公寓的价值。它的业务是以保守的贷款与价值比率提供贷款，通常位于资本堆栈的顶部。这一立场很重要。第一抵押贷款人获得支付之前，股权持有人，优先股股东，和夹层贷款人。在压力重重的环境中，资历就是生存。

市场目前对SEVN的定价似乎普遍违约和永久性损害是不可避免的。这种担忧反映在股价和股息收益率上，股息收益率已降至中低。像这样的高收益率让投资者感到紧张，但它们也告诉你，该股已经蕴含了多少悲观情绪。

SEVN的投资组合是积极管理的，贷款会随着利率的变化而重新定价，承销反映了当今的信贷环境，而不是上一个周期的过度。这不是建立在零利率假设基础上的传统投资组合。管理层调整了贷款结构、条款和定价，以反映更高的利率和更严格的流动性。这种灵活性至关重要。

该股目前收益率为14%。

TriplePoint Venture Growth Corp.（纽约证券交易所代码：TPVG）占据了大多数投资者并不完全理解的利基市场：风险贷款。

TPVG不是押注初创公司的股权上涨，而是向风险投资支持的公司贷款，并经常作为激励者收取认购证。其结果是，投资组合旨在首先产生收入，其次是可选的上涨空间。

由于投资者对科技低迷后与风险资本相关的任何事情仍然持怀疑态度，该股的交易价格远低于其市净价。这种怀疑已将股息收益率推至十几岁左右。重要的是，内部人士一直在以这些低迷的价格购买股票，这表明人们相信信贷表现是可控的，并且市场可能会将太多坏消息推断到太远的未来。TPVG完全符合Alpha Buying的特征：被误解、高收益、打折，并得到内部信念的支持。

该股目前收益率超过15%。