巴里克（B）与阿格尼科·伊格尔（AEM）：为什么今天一只黄金股票便宜了22%

黄金重新回到宏观主导模式--摩根大通将该行业描述为两家矿业公司出于截然不同的原因以截然不同的价格交易的故事。随着金条同比上涨约91%，矿业公司增长近两倍，巴里克矿业公司（Barrick Mining Corp）（NYSE：B）和Agnico Eagle Mines Ltd（NYSE：AEM）之间的差异现在既是一个估值故事，也是一个运营故事。

摩根大通分析师贝内特·摩尔（Bennett Moore）称Agnico Eagle为“该领域的领先参与者”，理由是运营执行、干净的成本状况和低风险的地理足迹。这种一致性意味着溢价。AEM目前的股价较同行右翼溢价约37%，与其历史倍数一致。

相比之下，巴里克是更大的全球野兽，拥有“世界级的储备基地”和近期的有机增长潜力。但它也背负着包袱：管辖风险、管理过渡以及好坏参半的记录。市场对这些风险定价激进--巴里克的股价仅为27财年EV/EBITDA的4.3倍，比同行折扣约22%，而历史上大致持平。

摩尔认为巴里克的折扣可能过高，特别是在公司特定催化剂即将出现的情况下：

在摩根大通的框架中，这一上涨证明了增持评级和68美元的目标价格是合理的。

与此同时，Agnico是一个长期的增长故事，其下一个主要分支更多的是2030年代的叙事。由于估值已经“相对充分”，摩根大通更愿意等待更好的切入点，因此尽管承认Agnico的同类最佳地位，但仍将评级定为中性。

两家矿商都拥有非凡的盈利能力：摩根大通预测26 -27财年EBITDA利润率约为75%，强劲的自由现金流支持不断上升的资本支出和股东回报。

宏观顺风也同样重要--央行买入、ETF流入以及对黄金在金融体系中角色的结构性反思支撑了看涨的长期价格前景。

AEM的价格就像一个完美的运营商。巴里克的定价就像一个地缘政治问题。如果风险正常化，22%的折扣可能是真正的交易。

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