电话会总结 ｜ Badger Meter(BMI)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Badger Meter业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第四季度表现：** - 总销售额：2.21亿美元，同比增长8%，基础销售增长2% - 公用事业水产品线销售额：同比增长9%（剔除SmartCover后增长2%） - 流量仪表销售额：同比持平 - 营业利润：同比增长10% - 每股收益(EPS)：1.14美元，同比增长10%（上年同期1.04美元） - 自由现金流：5,080万美元，创季度纪录，同比增长340万美元 **全年表现：** - 年度销售额：超过9亿美元，同比增长11%，五年复合年增长率17% - 软件收入：超过7,400万美元，占总销售额8%，五年复合年增长率28% - SmartCover贡献：2025年销售额4,000万美元 ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 营业利润率：19.5%，同比提升40个基点（上年同期19.1%） - 基础营业利润率：20.5%，同比提升140个基点 - 毛利率：42.1%，同比提升180个基点（上年同期40.3%） - 全年营业利润率：20%，同比提升90个基点 - 基础营业利润率（全年）：同比提升200个基点 **费用控制：** - SEA费用：4,990万美元，同比增加640万美元（主要由SmartCover收购导致） - 剔除SmartCover后基础SEA费用：同比增长2.9% **税务及其他：** - 所得税率：24.8%，低于上年同期的27.1% - 主要营运资本占销售额比例：20.9%，与上年基本持平 **现金流及资本配置：** - 自由现金流转换率：超过净利润的100% - 第四季度股票回购：1,500万美元 - 连续第33年提高股息（第三季度实施）

业绩指引与展望

• 2026年销售增长预期：管理层预计2026年将呈现与2025年相反的增长模式，即上半年增长率较低，下半年增长率较高，这主要由项目节奏和已获得但尚未开始的项目（包括PRASA项目）在下半年的部署驱动

• 长期增长指引：公司重申未来5年高个位数年度销售增长的长期目标，管理层对此保持强烈信心，认为无论年度间的变化如何，都能实现这一目标

• 毛利率展望：管理层确认标准化毛利率目标区间为39%-42%，需要考虑大宗商品成本阻力（特别是铜价上涨）和项目组合的影响，预计2026年将面临铜价等原材料成本上涨的毛利率压力

• 运营利润率预期：基于结构性产品组合改善（超声波水表、蜂窝AMI、水质监测和SmartCover销售），预计运营利润率将继续扩张

• PRASA项目收入贡献：预计2026年开始产品出货，年初缓慢爬坡，下半年当项目全面部署时将有更显著的收入贡献，但管理层明确表示不会量化该项目对2026年或更长期的收入影响

• 软件业务增长：软件收入已超过7400万美元，占总销售额的8%，过去5年复合年增长率达28%，预计将继续保持高增长

• SmartCover业务表现：2025年贡献4000万美元销售额，年化增长25%，预计2026年将实现盈利增厚，管理层预期污水管线监测业务将继续以高于平均水平的增长率发展

• 自由现金流预期：基于2025年创纪录的季度自由现金流5080万美元，管理层预计将继续保持超过净收益100%的自由现金流转换率

• 资本配置策略：将继续投资业务增长、持续增加股息、进行股票回购以及积极的并购管道，第四季度机会性回购1500万美元股票

• 定价策略影响：75%的收入直接销售，采用基于实时成本的项目定价，已在2025年实现关税相关成本的价格平价，将继续管理2026年可能出现的全球关税和贸易条件变化

分业务和产品线业绩表现

• 根据Badger Meter业绩会实录，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 公用事业水产品线（Utility Water Product Line）实现同比增长9%，剔除SmartCover后增长2%，该产品线包括E系列超声波水表、ORION蜂窝AMI无线电设备和BEACON SaaS软件服务，其中超声波水表、蜂窝AMI、水质监测产品的毛利率均高于公司平均水平。

• 流量仪表产品线（Flow Instrumentation）销售额与去年同期持平，水相关终端市场的适度增长抵消了公司不再重点关注的应用领域的下滑，该产品线主要服务于水务以外的工业应用市场。

• BlueEdge智能水管理解决方案组合持续扩展，软件收入超过7400万美元，占总销售额的8%，五年复合年增长率达28%，该组合以蜂窝AMI为基础，通过SmartCover污水管线监测、水质监测和网络监测等技术，为客户提供覆盖整个水循环的可视化和效率解决方案。

• SmartCover业务在2025年贡献销售额4000万美元，年化增长25%，已成功整合到公司的BlueEdge产品组合中，制造业务已转移至威斯康星州拉辛工厂，盈利能力在整合期间得到改善。

• PRASA波多黎各项目将成为全球最大的AMI部署项目之一，涵盖约160万个服务连接点，采用供应商模式而非总承包商模式，产品将在拉辛工厂生产以满足FEMA美国制造要求，预计2026年开始产品出货。

市场/行业竞争格局

• Badger Meter在美国水表市场占据约30%的市场份额，在年需求量约600万只水表的市场中处于领先地位，公司每年出货量约200万只水表，其中85%为替换需求，体现了稳定的市场基础。

• 公司在蜂窝AMI（先进计量基础设施）技术领域建立了显著的竞争优势，通过创造蜂窝AMI市场并成功从传统技术中夺取市场份额，在北美水务公用事业中确立了行业标准地位。

• 与竞争对手相比，Badger Meter具有多重差异化优势：拥有行业领先的AMI解决方案、多个在建和已获奖但未启动的项目、占总收入8%的100%经常性软件业务，以及涵盖污水管线监测、水质监测和网络监测的综合解决方案组合。

• 公司通过收购SmartCover等战略举措扩展了整个水循环的解决方案覆盖范围，而竞争对手缺乏这些综合能力，使Badger Meter能够为客户提供从AMI基础设施到智能水管理的完整技术升级路径。

• 在定价策略方面，公司采用了更为稳健的方法，75%的收入通过直销渠道销售，避免了临时关税附加费等可能被法律挑战的定价措施，相比竞争对手的定价处理方式更加清晰和可持续。

• 面对全球贸易不确定性和关税影响，公司已实现价格成本平价，并通过常规价格缓解措施应对铜价上涨等商品成本压力，展现出比竞争对手更强的成本管理能力。

• 公司管理层对未来五年实现高个位数增长的信心基于多层次的项目漏斗，包括正在与顾问合作制定预算的客户、当前RFP项目、在建项目和已获奖未启动项目，这种全面的项目可见性为其竞争地位提供了有力支撑。

公司面临的风险和挑战

• 根据Badger Meter业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 项目节奏不均匀性风险：公司业务受到项目时间安排、客户组合和日历因素影响，导致季度间销售收入波动较大，2026年上半年预计将延续较低增长率，直到下半年多个已获奖项目开始部署。

• 商品成本上涨压力：预计2026年铜价上涨和双合金锭材料成本上升将对毛利率构成压力，同时全球关税和贸易条件预计将保持不稳定状态。

• 大型项目执行的不确定性：PRASA等大型AMI项目存在多种已知和未知变量，可能影响2026年近期收入贡献、后续项目节奏和部署持续时间，项目实施可能因预算周期、资源配置、天气因素等出现延迟。

• 制造成本差异风险：由于美国制造要求，PRASA项目需在威斯康星州拉辛工厂生产而非墨西哥工厂，存在劳动力成本差异导致的潜在利润率影响。

• 市场竞争和技术替代风险：虽然公司在蜂窝AMI技术方面处于领先地位，但仍面临行业竞争对手的挑战，需要持续投资研发以维持技术优势。

• 客户集中度和项目依赖风险：业务增长高度依赖大型AMI项目和特定客户，项目取消或延期可能对公司业绩产生重大影响。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Kenneth Bockhorst（董事长、总裁兼首席执行官）**：发言口吻积极自信，多次强调公司取得的"创纪录"业绩表现。对团队表示感谢，称赞员工在充满挑战的一年中展现的"奉献精神和坚持不懈"。对PRASA项目表现出强烈信心，称其为"世界上最大的AMI部署之一"。在回应投资者关于项目时间安排的担忧时保持冷静专业，强调公司对5年高个位数增长目标的信心"一如既往地坚定"。对公司长期战略和价值创造能力表现出坚定信念。

• **Daniel Weltzien（首席财务官）**：作为新任CFO首次参加业绩会，表达了"深感荣幸"的态度。发言风格专业务实，在解释财务数据时条理清晰。对公司业绩表现出满意情绪，称对"又一个季度的稳健财务表现"感到"非常满意"。在讨论毛利率和成本压力时保持客观平衡的态度。

• **Robert Wrocklage（北美市政公用事业执行副总裁）**：从CFO转任新职位，对过去7年公司收入翻倍表示"满足感"，对新角色表现出"兴奋"情绪。在介绍PRASA项目时展现出专业知识和行业洞察力。强调蜂窝AMI技术作为"行业标准"的地位，语气中透露出对技术领先地位的自豪感。

• **Barbara Noverini（副总裁）**：在会议结束时发言简洁专业，宣布了即将举行的首届投资者日活动，语气中带有期待和邀请的积极态度。 总体而言，管理层团队在整个业绩会中展现出积极乐观的情绪，对公司当前业绩和未来前景充满信心，同时在面对投资者具体问题时保持专业和坦诚的态度。

分析师提问&高管回答

• # Badger Meter业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 项目时机与增长预期 **分析师提问**：关于项目时机的不均匀性，第四季度是否看到了项目结束的全部影响？考虑到第一季度通常工作日增加，这种动态如何影响2026年上半年？ **管理层回答**：项目时机不均匀是行业常态。2025年上半年增长率较高，下半年较低；预计2026年将呈现相反趋势——上半年增长率较低，下半年增长率较高。这基于对在建项目和已获奖但未开始项目的可见性。 ## 2. 市场规模与竞争地位 **分析师提问**：美国市场规模是否仍约为每年600万台水表，Badger份额约30%？ **管理层回答**：大致准确，85%的市场是替换需求。市场规模可能略高于600万台，但份额数据仍然相关。PRASA项目相当于8个奥兰多项目的规模。 ## 3. 毛利率展望 **分析师提问**：考虑到铜价上涨和项目组合变化，如何看待2026年上半年vs下半年的毛利率？ **管理层回答**：结构性产品组合将继续对毛利率产生积极影响。正在监控商品投入成本和关税影响，已在2025年实现价格成本平价，将继续管理2026年的相关挑战。 ## 4. 与竞争对手对比 **分析师提问**：竞争对手预计收入可能同比下降，你们是否对今年销售增长有信心？ **管理层回答**：我们与竞争对手存在显著差异：拥有行业领先的AMI产品、占收入8%的100%经常性软件业务、以及污水管线监控和水质监控等竞争对手不具备的能力。对5年高个位数增长的信心一如既往强劲。 ## 5. 定价策略 **分析师提问**：应对关税主要采用清单价格上调还是附加费？如果关税被裁定违法，能否保持价格？ **管理层回答**：75%收入直销，基于实时成本进行项目定价。采用清单价格上调而非临时关税附加费，避免了可能被法庭质疑或要求退还的风险。 ## 6. 项目执行信心 **分析师提问**：对项目转化为2026年下半年收入有多大信心？ **管理层回答**：这些是已知的已获奖但未开始的项目，即使时间上有变动，也在我们掌握中。项目时间变动与资金无关，而是由合同阶段、初始部署区域等多个步骤决定。 ## 7. ARPA资金影响 **分析师提问**：约10亿美元的ARPA计量项目资金需在2026年底前使用完毕，如何反映在2026年预期中？ **管理层回答**：我们的增长主要基于项目规划、RFP和已知项目等多种因素。资金来源多样化（SRF、WIFIA贷款、市政债券等），ARPA只是一个因素，不是主要考虑。 ## 8. SmartCover业务前景 **分析师提问**：SmartCover年化增长25%且第四季度盈利，如何看待该业务未来增长？ **管理层回答**：收购前SmartCover多年保持20%复合年增长率。污水管线监控仍处于早期采用阶段，增长空间巨大，预计将继续以高于平均水平的速度增长。 ## 9. 成本控制与股票回购 **分析师提问**：考虑到股价表现，是否计划在上半年控制成本提升盈利，或继续股票回购？ **管理层回答**：将继续有机和无机投资业务，不会进行短视的成本削减。资本配置优先级保持不变：支持增长、向股东返还价值、进行更多并购。如果第四季度认为股价有吸引力，现在也同样如此。

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