电话会总结 ｜ MSCI(MSCI)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据MSCI业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **Q4 2025核心财务表现：** - 有机收入增长超过10% - 调整后EBITDA增长超过13% - 调整后每股收益(EPS)季度增长近12%，全年增长近14% - 总运营收入超过33亿美元，增长13% - 资产管理费(ABF)运营收入8.52亿美元，增长26% - 经常性订阅运营收入超过24亿美元，增长超过9% **现金流及资本状况：** - 12月31日现金余额超过5.15亿美元 - 偿还1.25亿美元循环信贷，余额降至1.75亿美元 - Q4及截至1月27日回购股票近9.58亿美元，平均价格约560美元/股 - 过去两年累计回购33亿美元，平均价格554美元/股 **销售业绩：** - Q4净新订阅销售6500万美元（经常性）+ 3100万美元（非经常性），总计超过9600万美元 - 经常性净新订阅增长率18%，为历史第二佳季度 - 全年客户留存率超过94% ## 2. 财务指标变化 **长期增长轨迹（自IPO以来18年）：** - 总收入复合年增长率近13% - 调整后EBITDA复合年增长率近15% - 调整后EPS复合年增长率超过16% - 连续11年实现调整后EPS双位数增长 **各业务板块表现：** - 指数业务：订阅运营收入增长9.4%，其中定制指数增长16%；指数留存率全年近96%，Q4为95% - 分析业务：运营收入增长超过8%，Q4经常性销售创历史第二高 - 私募资本解决方案：经常性销售近800万美元，同比增长86% - 房地产业务：运营收入增长近6%，留存率有所改善 **ETF相关指标：** - 与MSCI指数挂钩的ETF和非ETF资产管理规模约7万亿美元，创历史新高 - Q4股票ETF流入670亿美元，全年流入2040亿美元

业绩指引与展望

• 2026年自由现金流预期受到多项因素影响：现金税负预计增加约1亿美元（主要由于2025年一次性税收优惠和税款支付时间差异），现金利息支出增加9000万美元（因第三、四季度债券发行），伦敦办公室建设资本支出2500万美元

• 公司维持长期增长目标：营收增长（不含资产管理费）保持低两位数增长，调整后EBITDA费用增长控制在高个位数至低两位数，调整后EBITDA增长目标为低至中等十位数增长

• 资产管理费(ABF)预期将成为超额两位数增长的关键驱动因素，目前ABF运营收入达8.52亿美元，同比增长26%

• 2026年第一季度税率预期为18%-20%，高于往年水平，主要受股权激励补偿影响

• 资本支出指导反映伦敦新办公空间建设以及跨产品线关键业务投资相关的软件资本化增加

• 公司预计2026年将实现强劲的两位数收款增长，工作资本动态保持稳定

• 管理层不再提供产品线特定的长期增长目标，转而专注于公司整体综合指导，以更好地反映跨产品线整合投资管理策略

• BlackRock ETF协议延长至2035年，费用下限将基于2025年末资产管理规模下调约0.1个基点，分两次实施（2026年1月1日和2027年1月1日各下调0.05个基点）

分业务和产品线业绩表现

• 根据MSCI业绩会实录，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 指数业务表现强劲，订阅收入增长率达到9.4%，其中定制指数增长16%，资产管理公司的指数经常性订阅销售增长近10%，订阅运行率增长略高于8%，保留率全年接近96%，季度为95%

• 分析业务订阅运行率增长超过8%，受益于第四季度经常性销售创历史第二高纪录，主要由企业风险和绩效工具的强劲销售推动，特别是在银行和资产所有者领域，风险模型持续保持增长势头

• 私人资本解决方案业务加速增长，第四季度新增经常性订阅销售近800万美元，同比增长86%，主要受益于总体规划产品和透明度数据的强劲表现，在美洲和欧洲市场都取得良好进展

• 可持续发展和气候业务在美洲市场表现疲软，但在欧洲市场已开始复苏，第四季度最大的新订阅交易来自欧洲大型财富科技公司，使MSCI成为欧洲中小型财富管理公司的嵌入式可持续发展解决方案提供商

• 实物资产业务运行率增长近6%，保留率有所改善，受益于新解决方案的销售，包括Index Intel产品和数据中心产品等新产品的推出，行业投资在美国几乎所有商业地产领域都有所增长

• 资产基础费用(ABF)运行率达到8.52亿美元，增长26%，受益于与MSCI指数相关的ETF和非ETF资产管理规模达到约7万亿美元的新高，第四季度股票ETF流入670亿美元，全年流入2040亿美元

市场/行业竞争格局

• MSCI在ESG/可持续发展领域正通过供应商整合获得竞争优势，成功在欧洲财富科技平台中替代其他供应商，成为嵌入式可持续发展解决方案的独家提供商，显示出在该细分市场的整合能力和定价权。

• 公司在指数业务领域展现出强劲的竞争地位，特别是在定制指数领域实现16%增长，通过AI驱动的定制指数创建能力和篮子构建解决方案，在对冲基金和银行客户中获得重要订单，与传统指数供应商形成差异化竞争。

• 私募资产解决方案业务呈现加速增长态势，第四季度新增经常性销售增长86%，通过透明度数据和全面计划产品在美洲和欧洲市场获得强劲增长，在这一新兴但竞争激烈的领域建立先发优势。

• 在主动资产管理客户群体中，MSCI正从传统的成本中心转型为收入创造中心，通过帮助客户开发投资产品和整合供应商服务，在行业面临结构性挑战时巩固市场地位并实现13%的经常性净新销售增长。

• 公司通过与BlackRock延长至2035年的ETF协议，在资产管理费业务中保持领先地位，尽管同意降低费率底线约0.1个基点，但通过规模效应和市场份额扩大实现26%的资产管理费增长，展现出在ETF生态系统中的核心地位。

• AI技术应用成为MSCI的重要竞争武器，在争议分析、私募资产数据收集、定制指数创建等领域部署超过120个AI项目，通过技术创新提升服务效率和产品价值，在金融数据和分析服务行业中建立技术护城河。

公司面临的风险和挑战

• 根据MSCI业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 可持续发展和气候业务在美洲地区持续疲软，受到政治环境和监管不确定性影响，管理层预计美国市场尚未触底，该业务线面临持续压力。

• 主动资产管理客户群体面临结构性挑战，由于指数高度集中于超大规模科技股，主动管理基金难以跑赢指数，导致持续资金外流和成本压力。

• 欧洲、中东和非洲地区的客户留存率低于美洲地区（略低于93% vs 略高于94%），反映出该地区资产管理公司面临的压力和并购整合影响。

• 房地产资产业务仍处于复苏早期阶段，虽有改善迹象但留存率相对较低，行业整体投资活动仍需时间恢复。

• 2026年自由现金流面临多重压力，包括现金税负增加约1亿美元、现金利息支出增加9000万美元，以及伦敦办公室建设等资本支出增加2500万美元。

• 与BlackRock的ETF协议延期至2035年的同时，需要降低费用下限约0.1个基点，将对资产管理费收入产生一定影响。

• 业务转型过程中面临投资回报周期较长的挑战，特别是在私募资产解决方案等新兴业务领域，需要持续大量投资才能实现规模化增长。

公司高管评论

• 根据MSCI业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Henry Fernandez（董事长兼CEO）**：发言情绪极为积极乐观，语调充满信心。多次使用"impressive momentum"、"strong financial performance"、"extraordinary runway"等积极词汇。对公司前景表现出强烈信心，称"我们对MSCI的前景和潜力有着非常强的信念"。在谈到AI时尤其兴奋，称"公司正在变成一个完全的AI机器"，认为AI是"天赐之物"。对退休的Baer Pettit表达了深厚的友谊和感谢。整体语调自信、前瞻性强，对各项业务增长表现出满意态度。

• **Andrew Wiechmann（CFO）**：发言专业稳健，情绪积极但相对克制。频繁使用"strong momentum"、"encouraging trends"、"very excited"等正面表述。在解释财务指标时条理清晰，对业务增长表现出满意，特别是对私募资本解决方案和指数业务的表现感到鼓舞。语调务实但乐观，在回答分析师问题时表现出对未来增长的信心。

• **C. Baer Pettit（总裁）**：发言情绪复杂，既有不舍也有满足感。称这是"有些困难的时刻"和"复杂情绪"，但对能够影响全球投资生态系统表示"非常感激"。对公司的"全天候特许经营权"和团队能力表达了强烈信心，称这是"令人惊叹的旅程"。语调温和而感性，对公司未来表现出坚定信心，认为"这个伟大的特许经营权将继续为客户、股东和员工创造价值"。

分析师提问&高管回答

• 基于MSCI业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师与管理层问答总结 **1. 分析师提问：AI应用的发展前景和对增长率的影响** **管理层回答：** CEO Fernandez表示，AI是公司的"天赐良机"，目前有120-140个AI项目覆盖全公司。AI主要应用于两个方向：一是提高运营效率（如ESG争议分析、私人市场数据收集），二是产品创新（如分析业务中的AI洞察、定制指数自动化创建）。公司正在"转变为一个完整的AI机器"，这将显著提升客户价值。 **2. 分析师提问：国际资金流动趋势对业务的影响** **管理层回答：** 管理层确认正在受益于资金从美元资产向非美元资产的转移。EMEA地区的指数业务（包括订阅和资产费）运营收入现已超过美洲地区，这是一个"令人难以置信的成就"。欧洲上市ETF流入资金显著增加，但强调这种趋势仍处于早期阶段。 **3. 分析师提问：私人资产业务的强劲表现是否可持续** **管理层回答：** CFO Wiechmann表示，私人资本解决方案(PCS)第四季度新增经常性销售近800万美元，同比增长86%。增长主要来自总体规划产品和透明度数据产品。公司在EMEA地区也看到了良好的势头，这是一个"巨大的机会"，产品开发管道非常强劲。 **4. 分析师提问：自由现金流的影响因素分析** **管理层回答：** CFO解释了2026年自由现金流的主要影响因素：现金税收增加约1亿美元、现金利息支出增加9000万美元、伦敦办公室建设资本支出2500万美元。尽管有这些一次性因素，但核心业务基本面仍然健康，预计未来自由现金流将强劲增长。 **5. 分析师提问：ESG业务在欧洲的复苏情况** **管理层回答：** CEO表示欧洲的复苏已经在进行中，虽然速度不如预期。公司受益于ESG数据供应商的整合，在财务重要性方面获得更多关注。美国市场仍面临政治压力，但公司正在积极扩展到其他新兴风险领域，如AI影响分析、供应链风险等。 **6. 分析师提问：主动资产管理客户的前景改善** **管理层回答：** 管理层表示正在改变对这一客户群体的服务方式，从成本中心转向收入产生中心，帮助客户开发新产品。支持主动投资组合向ETF包装转换，并帮助客户整合供应商。这种渐进式转变已经开始产生成果。 **7. 分析师提问：AI效率提升的量化效益** **管理层回答：** CEO强调AI在两个方向带来价值：降低现有业务的运营成本，并将节省的资金重新投资于创新。AI将帮助公司将有机投资增长率提高约一倍，并加速产品推出速度。管理层建议进行线下详细讨论以获得更多量化信息。 **总体分析师情绪：** 分析师对MSCI的AI战略、国际化扩张、私人资产业务增长以及产品创新能力表现出积极态度。问题主要集中在增长驱动因素的可持续性和量化效益方面，显示出对公司长期前景的信心，同时寻求更多具体的业绩指导。

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