电话会总结 ｜ IBM(IBM)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据IBM业绩会实录，以下是2025年财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体表现：** - 全年营收增长6%，第四季度营收增长9%（为三年多来最高季度增长率） - 自由现金流达到147亿美元，同比增长16%，创十多年来最高水平 - 调整后EBITDA同比增长17%，增加28亿美元 - 运营稀释每股收益增长12% **分业务板块表现：** - 软件业务：全年增长9%（历史最高年增长率），第四季度增长11%，年度经常性收入(ARR)达到236亿美元，同比增长超过20亿美元 - 基础设施业务：全年增长10%，第四季度增长17%；IBM Z业务第四季度增长61%，创约20年来最高年度营收 - 咨询业务：第四季度增长1%，积压订单达到320亿美元，同比增长2% ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 运营税前利润率扩大100个基点，创十年来最高水平 - 运营毛利率创历史新高 - 调整后EBITDA利润率扩大230个基点 - 各业务板块利润率均有提升：软件业务100个基点，咨询业务180个基点（三年来最高水平），基础设施业务450个基点 **现金流指标：** - 自由现金流利润率创114年公司历史记录 - 自由现金流同比增长20亿美元 **其他关键指标：** - 年度生产力节约达到45亿美元的运营率 - 生成式AI累计业务订单超过125亿美元（其中咨询业务超过105亿美元，软件业务超过20亿美元） - 并购投资总额83亿美元，向股东返还63亿美元股息

业绩指引与展望

• 2026年全年营收预期：预计恒定汇率下营收增长将保持在5%以上，其中软件业务预计增长10%，咨询业务预计实现低至中个位数增长，基础设施营收预计下降低个位数（约影响IBM整体0.5个百分点）

• 自由现金流预测：2026年自由现金流预计增长约10亿美元，达到157亿美元，实现高个位数增长，主要驱动因素为调整后EBITDA增长

• 运营利润率展望：2026年运营税前利润率预计扩张约100个基点，通过软件组合优化和持续生产力提升来抵消产品周期影响和收购稀释效应

• 生产力节约目标：年化生产力节约预计从2025年底的45亿美元提升至2026年底的55亿美元，增加10亿美元

• 第一季度指引：预计恒定汇率营收增长率与全年相似，运营税前利润率扩张约100个基点，运营税率预计在中等十几的水平

• 收购影响预测：Confluent收购预计在2026年中期完成，将带来约6亿美元的稀释影响，但预计在第一个完整年度内对调整后EBITDA产生正贡献，第二年对自由现金流产生正贡献

• 税率预期：2026年全年运营税率预计在中等十几的水平，但由于离散项目的时间安排，季度间可能存在波动

• 资本支出趋势：预计继续增加资本支出投资，作为支持长期增长战略的一部分，同时保持对创新和战略收购的投资

分业务和产品线业绩表现

• 软件业务成为增长引擎，2025年增长9%创历史新高，四个子业务中三个实现双位数增长，年度经常性收入(ARR)达236亿美元，增长超20亿美元，预计2026年软件业务将加速增长10%，其中数据业务增长19%、自动化业务增长14%，Red Hat年化收入达75亿美元，OpenShift ARR达19亿美元增长超30%

• 基础设施业务表现强劲，全年增长10%，第四季度增长17%，IBM Z大型机业务第四季度增长61%，实现约20年来最高年度收入，Z17处理器相比Z16每日AI推理操作提升50%，新增实时推理功能和量子安全特性，分布式基础设施中存储业务受产品周期影响但电力业务实现增长

• 咨询业务重回增长轨道，第四季度增长1%，智能运营增长3%，积压订单达320亿美元增长2%，GenAI相关业务占咨询预订量超三分之一、积压订单超25%，咨询业务中GenAI累计订单超105亿美元，预计2026年咨询收入将加速至低至中个位数增长，运营利润率提升180个基点至三年来最高水平

• GenAI业务全面嵌入各业务线，累计订单超125亿美元，其中软件超20亿美元、咨询超105亿美元，公司宣布这将是最后一次单独报告GenAI指标，因为AI已全面融入IBM各项业务中，从服务交付到软件产品组合再到基础设施平台能力提升

• 通过战略收购扩展产品线，HashiCorp继续在IBM内部加速发展并实现创纪录预订，预计年中完成Confluent收购将带来6亿美元稀释但第一年将增厚调整后EBITDA，第二年增厚自由现金流，M&A投资总计83亿美元，通过全球市场推广规模和产品协同效应实现增长

市场/行业竞争格局

• IBM在混合云和AI领域面临激烈竞争，但通过差异化定位获得竞争优势，强调企业级AI工作负载将有50%部署在私有云或本地数据中心，而非完全依赖超大规模公有云，这与主要云服务商的策略形成差异化竞争

• 在企业AI市场，IBM通过"客户零"实践、端到端AI产品组合以及与AMD、Anthropic、AWS、Microsoft、OpenAI、Oracle等关键厂商的战略合作伙伴关系，构建生态系统乘数效应，应对激烈的市场竞争

• 大型机市场呈现强劲增长态势，Z17系列连续三个季度表现超越历史最强的Z16系列，IBM通过AI推理能力集成、量子安全特性等创新功能，在关键任务基础设施领域保持技术领先地位

• 软件业务通过收购整合策略增强竞争力，HashiCorp在IBM体系内加速增长并创下记录，即将完成的Confluent收购将强化实时数据处理能力，与竞争对手在自动化和数据管理领域展开差异化竞争

• 咨询服务市场面临激烈价格竞争压力，但IBM通过GenAI咨询业务快速增长（占新签约超过三分之一、积压订单超过25%）以及向"服务即软件"模式转型，在数字化转型、现代化、AI治理等高增长细分市场获得竞争优势

• Red Hat在混合云容器平台市场持续扩大市场份额，OpenShift ARR达到19亿美元并保持30%以上增长率，在服务器增长和虚拟化需求驱动下，与竞争对手在企业级Kubernetes市场展开激烈竞争

公司面临的风险和挑战

• 根据IBM业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 收购整合风险：Confluent收购预计将在2026年带来约6亿美元的稀释影响，主要来自股权激励费用和利息支出，需要通过收入协同效应和运营协同效应来实现预期的EBITDA增值和自由现金流增值目标。

• 内存价格上涨压力：DRAM现货价格较去年上涨6倍，主要因为产能转向AI服务器所需的高带宽内存(HBM)，这种价格压力预计将持续至少几年时间，可能影响服务器刷新周期。

• 政府业务波动风险：Red Hat在第四季度的增长放缓至8%，部分原因是美国联邦政府关闭导致的交易延迟，显示政府业务的不确定性对公司业绩的影响。

• 咨询业务定价压力：公司在咨询业务中面临激烈的定价环境压力，需要通过提高运营效率和转向基于资产的服务模式来维持利润率。

• 产品周期性挑战：基础设施业务预计在2026年将出现低个位数下降，主要受到产品周期动态的影响，尽管Z17表现强劲但仍需应对周期性波动。

• 市场竞争加剧：在AI和混合云领域面临来自超大规模云服务商和其他技术公司的激烈竞争，需要持续创新和差异化来维持市场地位。

• 技术转型执行风险：公司正在从传统业务向软件主导的混合云和AI平台转型，这一转型过程中存在执行风险和客户接受度的不确定性。

公司高管评论

• 根据IBM业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Arvind Krishna（董事长兼首席执行官）**：发言情绪积极乐观，口吻自信且充满前瞻性。多次使用"excited"、"proud"、"strong"等正面词汇。对2025年业绩表现高度满意，强调"exceeded all target metrics"。对AI和混合云战略充满信心，认为这些是"structural trends"。在谈到未来发展时语调坚定，特别是对GenAI在企业级应用的前景表达了强烈看好。对量子计算进展也表现出明显的兴奋情绪。

• **James J. Kavanaugh（高级副总裁兼首席财务官）**：发言风格务实且数据导向，情绪积极但相对克制。频繁使用具体数字和百分比来支撑论点，体现出对财务表现的自豪感。在讨论自由现金流时特别兴奋，称其为"highest in reported history"。对公司的资本配置策略和生产力提升表现出强烈信心，口吻专业且充满说服力。在回答分析师问题时表现得耐心详细，显示出对业务细节的深度掌握。

• **Olympia McNerney（投资者关系副总裁）**：发言简洁专业，主要负责会议流程管理。情绪中性，口吻礼貌且高效，体现出良好的会议主持能力。 整体而言，管理层展现出对公司转型成果和未来前景的强烈信心，特别是在软件业务增长和AI战略执行方面表现出明显的乐观情绪。

分析师提问&高管回答

• 根据IBM业绩会实录，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析师与管理层问答总结 **1. 分析师提问（Jefferies - Brent Thill）：** 软件业务增长加速至双位数的驱动因素是什么？有哪些重要组成部分？ **管理层回答：** CEO Krishna详细解释了四个软件子业务的增长动力： - **自动化业务**：受益于基础设施和AI部署增长的结构性需求，HashiCorp等产品表现强劲，预期实现双位数增长 - **数据业务**：Watson X和AI产品需求强劲，合作伙伴关系表现良好 - **大机业务**：基于强劲的硬件部署周期，预期低至中个位数增长 - **Red Hat**：从收购时的32亿美元增长至75亿美元运营率，OpenShift达到19亿美元ARR，增长30% **2. 分析师提问（Evercore ISI - Amit Daryanani）：** 2025年自由现金流表现超预期的原因，以及2026年157亿美元指引的合理性？ **管理层回答：** CFO Kavanaugh解释： - 2025年实现147亿美元自由现金流，超出135亿美元指引，主要由于调整后EBITDA增长17%（超出预期的双位数增长） - 过去三年自由现金流增长55亿美元，体现了业务模式转型的成功 - 2026年预期增长10亿美元至157亿美元，基于持续的EBITDA增长和业务基本面改善 **3. 分析师提问（Melius Research - Ben Reitzes）：** Red Hat业务如何从8%增长率提升至中等双位数增长？ **管理层回答：** - 承认Red Hat增长放缓部分由于政府停摆影响联邦业务 - 强调软件业务整体多元化，现在有三个双位数增长驱动因素（数据、混合云、自动化） - Red Hat只需达到双位数增长即可支撑整体软件10%增长目标 **4. 分析师提问（Bank of America - Wamsi Mohan）：** 内存价格上涨是否会影响服务器刷新周期和Red Hat Linux业务？ **管理层回答：** CEO Krishna分析： - 承认DRAM价格上涨6倍，主要因产能转向AI服务器所需的HBM内存 - AI服务器需求同时驱动普通服务器需求，整体服务器动态保持增长 - Red Hat在市场份额增长和AI相关需求支撑下，预期继续保持良好增长 **5. 分析师提问（Goldman Sachs - Jim Schneider）：** 咨询业务全年增长轨迹如何？签约较弱但AI积压强劲的情况如何转化？ **管理层回答：** CFO Kavanaugh详细说明： - 咨询业务已在下半年恢复增长，2026年预期低至中个位数增长 - 320亿美元积压订单支撑增长，GenAI占订单三分之一以上，占积压25%以上 - 运营利润率预期再提升1.5个百分点 **6. 分析师提问（Morgan Stanley - Eric Woodring）：** Z17大机表现强劲，2026年基础设施业务下滑指引是否过于保守？ **管理层回答：** CEO Krishna强调： - Z17是连续第三个季度最强开局，体现三个结构性因素：主权控制需求、AI工具降低开发难度、实时AI推理能力 - 指引反映高信心水平，实际表现可能更好 - AI卡（Spire卡）部署将提供持续增长动力 **7. 分析师提问（RBC - Matt Swanson）：** 企业GenAI工作负载部署趋势如何体现AI和混合云双重支柱战略？ **管理层回答：** CEO Krishna提供前瞻性观点： - 预测未来3-5年内50%的企业AI使用将在私有云或自有数据中心 - 企业对数据隐私、主权控制的关注将推动本地化AI部署 - 这是"既有"世界，公有云和私有部署并存，支撑IBM混合云和AI战略

点击进入财报站，查看更多内容>>

此内容由AI大模型工具“华盛天玑”生成，并由华盛内容团队编辑审核。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。