从USDT到金条：Tether成为撼动黄金市场的非央行力量

智通财经APP获悉，在过去一年里，Tether Holdings SA悄然崛起成为全球黄金市场最重要的参与者之一——这是加密世界与黄金世界的一次重要交汇。这家全球最大稳定币公司如今已成为全球范围内，除银行和主权国家之外，已知规模最大的实物黄金持有者。

外界对Tether的内部运作及其黄金战略所知甚少。去年，当两位最资深的黄金交易员离开主导金市的汇丰控股时，业内一度猜测他们的去向，但几乎没人想到答案会是Tether。

Tether首席执行官保罗·阿尔多伊诺在接受采访时将公司在黄金市场中的角色形容为“类似央行”，并预测美国的地缘政治对手将推出一种以黄金为支撑、可替代美元的方案。他透露，公司计划继续将巨额利润持续投入黄金，同时开始在金属交易领域与银行展开竞争。他表示：“我们很快将基本上成为世界上最大的‘黄金央行’之一。”

根据测算，过去一年里，Tether迅速加大购买力度，为其储备及自有黄金稳定币累计购入超过70吨黄金。这一规模超过了几乎所有单一央行的官方购金量——只有波兰增持的102吨更多。同时，这一购买量也超过了除前三大以外的所有黄金ETF，而这些ETF代表的是成千上万投资者的集体行为。

阿尔多伊诺表示，Tether目前持有约140吨黄金，其中大部分为自有储备，另有一部分用于支撑其黄金稳定币。这批黄金价值约240亿美元，是目前已知的、除央行、ETF及支撑主要交易枢纽的商业银行金库之外，规模最大的黄金储备。

黄金在Tether储备中的占比持续上升

而且，这一规模仍在扩大。阿尔多伊诺称，Tether当前的购金速度约为每周一至两吨，并计划“至少在未来几个月内”持续这一节奏。他补充称：“当然，之后会根据市场情况再作决定，但我认为我们会继续沿着这个方向前进。”当被问及是否会在某个阶段减少购金时，阿尔多伊诺表示：“也许会减少，我们现在还不知道。我们将按季度评估对黄金的需求。”

目前，Tether的盈利主要来自其美元稳定币USDT——目前流通规模高达1860亿美元。该公司以USDT换取真实美元，并将这些资金投资于美国国债及黄金等资产，从中获得数十亿美元的利息和交易收益。

阿尔多伊诺表示，持有实物黄金至关重要，以至于公司采取了一个不同寻常的举措——自行存储黄金，将其存放在瑞士一座前核掩体中，金库由多重厚重钢门层层守护。他表示：“那地方就像詹姆斯·邦德电影里的场景，太疯狂了。”

由于黄金市场高度隐秘，尽管可以描述投资的宏观驱动因素，但要准确识别具体买家却非常困难。鉴于Tether披露的购买规模之大，一些市场观察人士认为，其行为已对全球金价走势产生影响。杰富瑞的分析师在报告中指出，Tether的购金行为可能推动了去年金价65%的涨幅，称其为“重要的新买家”，并认为其“可能带来持续的黄金需求”。

不过，Tether只是更广泛购金浪潮中的一小部分。各国央行和ETF投资者合计购买了超过1500吨黄金。世界黄金协会首席策略师约翰·里德表示，Tether的买盘确实对价格产生了影响，但只是金价大幅上涨的部分原因，“它们是这轮上涨的一个组成部分，但绝不是全部”。

“世界上最好的黄金交易大厅”

阿尔多伊诺并不满足于单纯买入黄金，他还希望Tether参与黄金交易——实质上与摩根大通、汇丰等主导市场的大型银行展开竞争。他表示，公司需要打造“世界上最好的黄金交易平台”，以确保长期稳定地获取黄金，并捕捉潜在的市场低效机会。他补充称，目前仍在研究市场，任何交易策略都将确保公司“在实物黄金上保持极度做多”，“我们的目标是获得稳定、长期的黄金获取渠道”。

Tether雄心的另一体现是，该公司已从汇丰挖来了两位资深黄金交易员，协助管理其贵金属业务。阿尔多伊诺表示，Tether正在探索主动交易其持有的黄金，包括在期货价格与现货价格出现大幅偏离时捕捉套利机会。

每月购买约10亿美元的实物黄金，本身就是一项巨大的物流挑战。阿尔多伊诺称，Tether既直接从瑞士精炼商购金，也通过全球最大的金融机构采购，大规模订单往往需要数月才能完成交割。他表示，公司正在研究如何提高购金流程的效率，“因为每周一到两吨是一个非常庞大的数量”。

Tether的兴趣并不止于金条。其对黄金的看多立场，也促使公司投资于黄金特许权公司——这类公司专门购买金矿的收入分成。Tether几乎入股了所有中型加拿大上市的黄金特许权公司，包括Elemental Royalty Corp、Metalla Royalty & Streaming Ltd、Versamet Royalties Corp和Gold Royalty Corp。

黄金vs美元

在许多方面，Tether对黄金的态度与央行颇为相似。与央行一样，它看重黄金的流动性，以及其作为“非任何人债务”的储备资产属性。阿尔多伊诺此前在接受采访时表示，黄金“在逻辑上比任何国家货币都更安全”，“金砖国家的每一家央行都在买黄金”。他本周还表示，Tether在新兴市场的美元稳定币用户，“正是那些热爱黄金、长期用黄金对冲本国政府货币贬值的人”，“我们认为世界正走向黑暗，动荡正在加剧”。

周三，黄金价格上涨逾1.5%，连续第八个交易日走高并再创历史新高。此前，美国总统特朗普表示对美元近期走弱“并不介意”，推动美元跌至2022年以来最低水平。

不过，买入黄金也伴随着风险。任何减少美元资产配置的举动都可能带来损失，从而威胁Tether维持USDT始终锚定1美元的能力。去年11月，标普全球评级将USDT的稳定性评级下调至“偏弱”，称该评估“反映了过去一年USDT储备中高风险资产敞口的上升”，其中包括比特币、黄金、担保贷款和公司债券，以及信息披露有限等问题。

到目前为止，Tether的黄金押注取得了巨大成功。其购金行为恰逢黄金市场自20世纪70年代以来最猛烈的一轮上涨，投资者和各国政府纷纷担忧美元资产。

Tether正试图通过另一款产品来进一步把握这一趋势——Tether Gold(XAUT)，一种可兑换实物黄金的代币。目前公司已发行相当于约16吨黄金、价值27亿美元的XAUT，并推出了面额更小的代币Scudo。

阿尔多伊诺表示，XAUT今年年底的市场流通规模“很有可能”达到50亿至100亿美元。若果真如此，仅为支撑XAUT，Tether每周可能就需要购买超过一吨黄金，而这还不包括其储备所需的购金量。

尽管XAUT及其他黄金代币的规模，仍远小于超过5000亿美元的黄金ETF市场，但阿尔多伊诺认为，它们的时代即将到来。他表示：“在我看来，一些国家正在大量购买黄金，我们相信这些国家很快会推出代币化黄金，作为一种可与美元竞争的货币形式。”

无论黄金支持的美元替代品是否最终出现，Tether的行为已精准捕捉到当下的时代情绪。世界黄金协会的里德表示：“加密世界的主要参与者之一，将黄金视为‘对冲美元贬值的原始交易’，这真的非常有意思。”