电话会总结 ｜ HCA Healthcare(HCA)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据HCA Healthcare业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年第四季度表现：** - 营收同比增长6.7%，反映持续需求和网络扩张 - 归属于HCA Healthcare的净利润同比增长近31% - 调整后每股收益同比增长29% - 调整后EBITDA同比增长约11%，其中飓风影响市场贡献约1.5亿美元 - 调整后EBITDA利润率环比和同比均有改善，季度同比提升80个基点 **2025年全年表现：** - 同设施基础营收增长6.6% - 合并调整后EBITDA同比增长12.1% - 调整后EBITDA利润率提升90个基点 - 调整后每股收益全年增长28.5% - 经营现金流达126亿美元，同比增长20% - 资本支出全年49亿美元 - 股票回购全年100亿美元 - 股息支付全年6.79亿美元 ## 2. 财务指标变化 **运营指标：** - 同设施入院人数增长2.4%，等效入院人数增长2.5% - 同设施住院手术量与去年持平 - 同设施门诊手术量略有下降，门诊手术中心(ASC)季度下降约1.5% - 急诊科就诊量同比增长50个基点 - 同设施每等效入院净收入同比增长2.9% **现金流和资本配置：** - 第四季度经营现金流24亿美元，全年126亿美元 - 债务与调整后EBITDA杠杆率维持在目标区间低端 - 第四季度资本支出15亿美元 - 第四季度股票回购26亿美元 - 季度股息从每股0.72美元提高至0.78美元 **补充支付项目：** - 全年补充支付净收益增加4.2亿美元 - 第四季度因弗吉尼亚州追溯支付影响，补充支付与去年同期基本持平

业绩指引与展望

• 2026年营收指引为765-800亿美元，同比增长约6.7%，反映持续的需求增长和网络扩张效应。

• 2026年调整后EBITDA预期155.5-164.5亿美元，调整后EBITDA利润率预计略高于20%，与2025年基本持平。

• 2026年净利润指引65-70亿美元，稀释每股收益预期29.01-31.50美元，显示强劲的盈利能力。

• 2026年资本支出大幅提升至50-55亿美元，较此前指引上调，主要用于战略投资和网络扩张项目。

• 2026年经营现金流预期120-130亿美元，体现公司强劲的现金生成能力。

• 等效入院量增长预期2%-3%，符合公司长期增长目标区间。

• 健康保险交易所业务预计对调整后EBITDA产生6-9亿美元负面影响，主要受保费税收抵免到期和行政改革影响。

• 医疗补助补充支付项目净收益预计下降2.5-4.5亿美元，主要受田纳西州项目调整、德州项目暂停和弗吉尼亚州一次性支付影响。

• 韧性计划预计在2026年实现4亿美元成本节约，用于抵消政策变化带来的不利影响。

• 医师成本压力预计将呈现高个位数增长，成为2026年主要成本压力来源。

• 健康保险交易所业务量预计下降15%-20%，约占2025年入院量的8%和营收的10%。

• 全年利润率预期保持在20%以上水平，显示公司在面临政策逆风时仍能维持强劲盈利能力。

分业务和产品线业绩表现

• HCA Healthcare主要通过医院网络提供医疗服务，拥有约2,700个门诊设施，目标在本十年末达到每家医院配备18-20个门诊设施的比例，通过有机增长和战略收购扩大门诊服务覆盖范围

• 公司业务涵盖四大门诊收入类别：急诊服务、门诊手术（包括医院和门诊手术中心）、门诊平台（包括医师诊所和紧急护理诊所）以及其他医院门诊服务（包括心脏病学、诊断等），所有四个类别在第四季度均实现稳健收入增长

• 公司约15%的医院为农村医院，通过远程医疗、转运系统、医师卫星诊所、紧急护理等方式为农村社区提供服务，同时通过研究生医学教育项目和护理轮转项目参与农村医疗服务

• 医院平均占用率维持在73%-74%，为持续扩张和资本部署提供支撑，公司已批准约70亿美元的开发项目资本，将在2026-2028年期间上线

• 公司服务多元化程度较高，没有单一服务线收入占比超过15%，地理分布也较为分散，没有单一分部利润占比超过10%，在心脏服务、急诊服务等领域持续投资并看到合理需求增长

市场/行业竞争格局

• HCA Healthcare在医疗保健行业中展现出显著的规模优势和网络效应，2025年患者接触量达到创纪录的4700万人次，体现了其作为全国性医疗系统的市场领导地位，通过将高质量本地医疗网络与全国性规模能力相结合，形成了独特的竞争壁垒。

• 公司在门诊服务领域积极扩张以应对行业竞争，2025年新增约100个门诊业务单位，目前拥有约2700个门诊设施，计划到本十年末达到每家医院配备18-20个门诊设施的目标，通过绿地项目和战略收购双轮驱动扩张。

• 面对政策变化带来的行业挑战，HCA Healthcare通过4亿美元的韧性计划展现出强于同业的适应能力，该计划涵盖收入完整性、成本效率和容量管理四个核心领域，利用内外部基准分析、数字化转型和共享服务平台等三大能力驱动竞争优势。

• 公司在数字化和人工智能应用方面处于行业前沿，通过与主要支付方的数字化整合减少了应收账款天数，在管理、运营和临床三个领域全面部署AI技术，特别是利用专有数据库为医生提供临床决策支持，形成了难以复制的技术护城河。

• HCA Healthcare的财务实力为其在行业整合中提供了显著优势，债务与调整后EBITDA比率保持在目标区间低端，拥有100亿美元新授权的股票回购计划，使其能够在小型医院和医疗系统面临补贴到期等政策冲击时把握并购机会。

• 公司通过差异化的支付方组合和地理分布降低了行业风险敞口，商业保险、医疗保险交换计划、医疗保险和医疗补助各占一定比例，且无单一业务部门贡献超过10%的利润，无单一服务线贡献超过15%的收入，展现出优于同业的风险分散能力。

公司面临的风险和挑战

• 健康保险交易所政策变化带来重大财务冲击，预计2026年将对调整后EBITDA造成6-9亿美元的负面影响，主要源于增强保费税收抵免到期、行政改革以及《一项大而美的法案》实施。

• 医疗补助补充支付项目收益大幅下降，预计2026年净收益将减少2.5-4.5亿美元，主要由于田纳西州项目从6个季度收益回归至4个季度、德克萨斯州特定项目暂停以及弗吉尼亚州一次性追溯支付的时间性影响。

• 健康保险交易所患者量预计下降15%-20%，约占公司总入院量的8%和收入的10%，大部分流失患者将转为雇主赞助保险或无保险状态，后者将导致利用率下降约30%并增加无偿护理负担。

• 医师成本压力持续加剧，预计2026年医师费用增长可能达到高个位数百分比，对运营成本构成显著压力。

• 患者支付能力面临挑战，特别是在金属层级从银级转向铜级的情况下，铜级参保者的收款率历史上低于银级，可能影响应收账款回收。

• 无保险患者数量预期增加，由于保险交易所覆盖面缩减，更多患者将以无保险身份就医，这些患者通常在入院时即被归类为慈善护理，直接转化为无偿护理成本。

• 门诊手术量出现下滑趋势，同院门诊手术案例在第四季度同比下降约50个基点，其中流动手术中心下降约1.5%，主要受医疗补助支付组合疲软和低强度手术案例减少影响。

• 政策环境不确定性持续存在，包括农村健康转型项目的实施时间和规模仍不明确，以及新政府医疗政策变化的潜在影响需要持续监控。

公司高管评论

• 根据HCA Healthcare业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Samuel Hazen（首席执行官）**：发言积极乐观，语调自信。强调公司连续19个季度实现量增长，称2025年为"又一个成功年份"，对团队表现给予高度赞扬。在讨论政策挑战时保持冷静专业，强调公司"核心业务依然强劲"，对公司应对能力表现出强烈信心。在谈及AI和技术投资时显得特别兴奋，称其为"圣杯"机会，表达了"全力投入人工智能可能性"的决心。

• **Mike Hart（首席财务官）**：发言务实谨慎，但整体积极。在介绍财务数据时语调平稳专业，对业绩表现表示"满意"。在讨论2026年挑战时保持坦诚透明，承认存在"重大判断"和不确定性，但同时强调对韧性计划有"信心"。在回答分析师问题时表现耐心详细，语调中透露出对公司基本面的信心。

• **Frank Morgan（投资者关系副总裁）**：发言简洁专业，主要负责会议流程管控，语调中性友好，体现出良好的投资者关系管理风格。 **总体管理层情绪**：尽管面临政策不确定性和交易所补贴到期等挑战，管理层整体表现出积极自信的态度，特别是对公司的运营韧性、数字化转型能力和长期增长前景充满信心。

分析师提问&高管回答

• # HCA Healthcare 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 成本管理与利润率前景 **分析师提问**：关于2026年费用项目（薪酬福利、耗材、其他运营费用、专业费用等）的基本假设是什么？是否存在利润率改善机会？ **管理层回答**：2026年利润率预计与2025年基本持平。医师成本压力持续，预计增长可能达到高个位数。合同劳动力占薪酬福利比例约4.2%，这是我们进入2026年的运行率。韧性计划将帮助抵消交易所带来的不利影响。 ## 2. 韧性计划详情与执行信心 **分析师提问**：能否详细说明4亿美元韧性计划的构成，以及执行的信心和时间安排？ **管理层回答**：韧性计划聚焦四个关键领域：收入完整性、可变和固定成本效率、产能管理。我们利用内外部基准分析、数字化转型与AI自动化、扩展共享服务平台三大能力。这是一个多年计划，2026年我们有信心实现4亿美元的增量成本节约。 ## 3. 健康保险交易所影响建模 **分析师提问**：关于ACA补贴到期的净负面影响在2-5亿美元范围，如何看待交易所量下降对整体业务的影响？ **管理层回答**：我们模型预测交易所量下降15%-20%，其中15%-20%转向雇主保险（有利），其余转为无保险人群，利用率下降约30%。交易所业务约占入院量8%、收入10%。我们正密切关注注册数据变化。 ## 4. 数字化与支付方合作进展 **分析师提问**：你们与支付方在数据和争议解决方面的数字化努力如何体现在收入周期、收益率或定价上？ **管理层回答**：我们与主要支付方启动了数字化整合项目，包括电子数据交换和管理简化。这些努力显著改善了应收账款天数，特别是第四季度，通过数字化数据共享实现了更及时的理赔支付和争议缓解。 ## 5. 农村医疗转型基金机遇 **分析师提问**：关于《一个大而美丽的法案》中农村医疗转型基金的最新想法？ **管理层回答**：50个州都已获得项目资金，但这些主要是州主导的项目，大多数细节尚未公布。我们约15%的医院是农村医院，我们正积极与州和联邦合作伙伴保持联系，但由于不确定性，未将其纳入指导。 ## 6. 门诊手术量下滑原因 **分析师提问**：门诊手术量同比下降的原因是什么？有哪些支付方类别值得关注？ **管理层回答**：门诊手术病例下降约50个基点，医院基本持平，ASC下降约1.5%。支付方结构持续疲软，主要由医疗补助推动。同时看到ENT等低强度病例减少。尽管如此，门诊手术整体净收入和盈利仍实现良好增长。 ## 7. 并购机会与资本配置 **分析师提问**：随着补贴到期，是否看到更多并购机会？资本预算优先级如何？ **管理层回答**：门诊领域的收购管道比往年更大。医院层面尚未看到重大机会。我们有近70亿美元已批准项目将在2026-2028年上线，因此将资本支出提升至50-55亿美元范围。医院占用率73%-74%，有充足的有机增长投资机会。 ## 8. 技术与AI投资战略 **分析师提问**：在技术议程中，AI在哪些领域能为HCA带来最大机会？ **管理层回答**：我们在三个领域投资：1）管理领域（收入周期、人力资源、供应链）；2）运营领域（throughput、资产生产力、调度）；3）临床领域（支持医生决策、护理安全网）。我们正全力投入AI与人类智能的结合，预期在质量、效率和管理效果方面创造价值。 ## 9. 坏账与无补偿护理预期 **分析师提问**：2026年指导对整体坏账和无补偿护理的假设是什么？ **管理层回答**：失去交易所覆盖的人群中，未转向雇主保险的将成为无保险人群，我们预期进入医院的无保险患者会增加。从银级转向铜级的患者欠款可能增加，但我们认为患者余额收缴的影响相对较小，主要影响还是无保险人群的增长。 ## 10. 长期利润率可持续性 **分析师提问**：考虑到HCA持续超过20%的利润率表现，如何看待可持续的利润率水平？ **管理层回答**：考虑到交易所和补充支付的不利因素，我们能够通过韧性计划抵消大部分影响，2026年利润率指导与2025年基本一致。基于市场需求、韧性计划和数字化转型，我们对维持长期计划充满信心。

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