电话会总结 ｜ PACCAR(PCAR)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据PACCAR业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **季度业绩（2025年第四季度）：** - 营收：68亿美元 - 净利润：5.57亿美元 - 卡车、零部件及其他业务毛利率：12% **年度业绩（2025年全年）：** - 营收：284亿美元 - 调整后净利润：26.4亿美元，为公司历史第四高盈利年 - 调整后税后收入回报率：9.3% - 连续第87年实现盈利 **分业务板块表现：** - PACCAR零部件年收入：69亿美元，税前利润16.7亿美元（创纪录） - PACCAR零部件第四季度收入：17亿美元，税前利润4.15亿美元 - PACCAR金融服务年收入：22亿美元（创纪录），税前利润4.85亿美元 - PACCAR金融服务第四季度收入：5.69亿美元，税前利润1.15亿美元 ## 2. 财务指标变化 **同比增长情况：** - PACCAR零部件年收入同比增长3% - PACCAR零部件第四季度收入同比增长4% - PACCAR金融服务年税前利润同比增长11% - PACCAR金融服务第四季度税前利润同比增长10% - 二手卡车价值同比增长4% **其他关键指标：** - PACCAR零部件第四季度毛利率：29.5%（在疲软市场环境下） - 年度股息：每股2.72美元，包括年末股息1.40美元，股息收益率接近3% - 资本投资：7.28亿美元 - 研发投资：4.46亿美元 - PACCAR金融服务市场份额：27%，较2024年增长2个百分点

业绩指引与展望

• **2026年第一季度毛利率预期**：预计第一季度卡车、零部件及其他业务毛利率将从第四季度的12%提升至12.5%-13%，主要受益于Section 232关税政策的全季度影响和制造效率改善。

• **2026年卡车交付量预测**：预计2026年卡车交付量将与2025年第四季度的32,900辆保持相当水平，显示稳定的生产节奏。

• **2026年资本支出计划**：计划资本投资7.25-7.75亿美元，较2025年的7.28亿美元基本持平，主要投向技术创新和制造能力提升。

• **2026年研发投入预算**：研发支出预算设定为4.5-5亿美元，高于2025年的4.46亿美元，重点投向清洁柴油、混合动力、电池技术和自动驾驶平台。

• **PACCAR零部件业务增长预期**：预计2026年零部件销售增长4%-8%，第一季度预期同比增长3%，随着市场复苏全年增长将加速。

• **市场规模预测**：2026年美国/加拿大8级卡车市场预计为23-27万辆；欧洲16吨以上卡车市场预计为28-32万辆；南美16吨以上市场预计为10-11万辆。

• **价格成本动态**：第一季度预期实现正向的价格成本差，主要由于取消关税附加费和成本削减抵消了定价软化的影响。

• **零部件毛利率展望**：第四季度零部件毛利率为29.5%，随着市场改善和产品组合重新平衡，预期未来毛利率将有所提升。

分业务和产品线业绩表现

• PACCAR Parts业务表现强劲，2025年年收入创纪录达69亿美元，同比增长3%，税前利润达16.7亿美元；第四季度收入17亿美元，同比增长4%，税前利润4.15亿美元，毛利率为29.5%，预计2026年增长4%-8%

• PACCAR Financial Services金融服务业务创历史新高，2025年年收入22亿美元，税前收入增长11%至4.85亿美元；第四季度收入5.69亿美元，税前收入增长10%至1.15亿美元，市场份额提升至27%

• 卡车制造业务涵盖Kenworth、Peterbilt和DAF三大品牌，第四季度交付32,900辆卡车，在美国和加拿大8级卡车市场占有率达30%，DAF在欧洲重型卡车市场份额为13.5%，第四季度卡车及零部件毛利率为12%

• 公司持续投资研发和技术创新，2025年资本投资7.28亿美元，研发投资4.46亿美元；2026年计划资本投资7.25-7.75亿美元，研发预算4.5-5亿美元，重点投向清洁柴油、混合动力、电池技术、自动驾驶平台等领域

• 全球分销网络不断扩张，PACCAR Parts全球配送中心增至21个，包括在卡尔加里新建的配送中心，通过连接性和代理AI技术提升车辆正常运行时间和客户成功率

市场/行业竞争格局

• PACCAR在北美Class 8卡车市场保持强势地位，Kenworth和Peterbilt品牌合计占据30%的市场份额，在233,000辆零售销量中表现突出，特别在零担运输和专用车辆细分市场处于领导地位

• 欧洲重卡市场竞争激烈，DAF品牌以13.5%的市场份额参与竞争，凭借创新的空气动力学设计和豪华驾驶室获得国际年度卡车奖，这是五年内第三次获此殊荣，显示其在高端卡车市场的竞争优势

• Section 232关税政策成为重要竞争分水岭，自2025年11月1日生效后，PACCAR凭借本土化制造策略获得结构性成本优势，而进口卡车制造商面临额外关税负担，部分竞争对手尚未将关税成本转嫁给客户

• 库存管理成为竞争差异化因素，PACCAR库存水平为2.2个月，明显低于行业平均的3.2个月，为公司在市场复苏时提供更好的响应能力和竞争定位

• EPA 27排放法规带来行业洗牌机会，新规要求氮氧化物排放限制在35毫克，预计每辆卡车成本增加约1万美元，PACCAR凭借最新的卡车和发动机产品线在合规性方面具备竞争优势

• 零部件和金融服务业务成为差异化竞争要素，PACCAR Parts年收入69亿美元增长3%，PACCAR Financial Services市场份额提升至27%，这些高利润率业务强化了公司整体竞争地位

• 技术创新成为未来竞争焦点，公司在电气化、自动驾驶、智能AI和互联车辆服务方面加大投资，研发支出4.46亿美元，为长期市场竞争奠定技术基础

公司面临的风险和挑战

• 根据PACCAR业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 供应链瓶颈风险：管理层担心如果年内需求大幅增长，供应链可能出现瓶颈，特别是在第三、四季度建造量显著增加时，会对供应商系统造成压力，可能限制产能提升。

• 竞争环境不确定性：尽管Section 232关税为PACCAR提供了优势，但竞争对手尚未将关税成本完全传导至市场，保持了激烈的竞争态势，第一季度定价仍面临压力。

• 监管政策变化风险：EPA NOx 27排放法规虽已明确，但在有效使用寿命和保修方面的具体要求仍可能发生变化，每辆卡车成本可能增加约1万美元，影响客户购买决策。

• 市场需求波动风险：货运市场仍处于复苏初期，载货卡车细分市场刚开始加速，市场需求的可持续性存在不确定性。

• 制造转换成本：第四季度为实现本地化生产而进行的工厂调整和产品线转换产生了显著的制造成本和效率损失。

• 驾驶员短缺影响：CDL执法规则导致合格驾驶员减少，可能影响运输公司的运营能力和二手卡车市场需求。

• 汇率和地缘政治风险：USMCA贸易协定重新谈判预计将在年内进行，可能对未来的运营环境和成本结构产生影响。

• 库存管理挑战：虽然目前库存水平良好，但随着EPA 2027法规临近，需要平衡预购需求和避免库存积压的风险。

公司高管评论

• 根据PACCAR业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Preston Feight（首席执行官）**：发言积极自信，多次表达自豪情绪。强调公司在困难环境中取得"非常好的"业绩，称赞员工团队"出色"和"令人印象深刻"。对未来充满信心，预期2026年将是"加速增长的一年"。在回答分析师问题时语调坚定，对公司战略定位和竞争优势表现出强烈信心。

• **Kevin D. Baney（Kenworth总经理）**：语调稳健积极，重点强调PACCAR Parts和Financial Services的"创纪录"表现。对公司技术投资和经销商网络扩张表现出乐观态度，预测零部件销售将实现4%-8%的增长。回答分析师问题时专业且自信。

• **Brice J. Poplawski（首席财务官）**：发言简洁专业，主要提供技术性财务数据支持。在讨论价格成本动态时表现出谨慎乐观，确认第一季度将实现"净正面的价格成本"效应。语调平稳，注重数据准确性。

• **Ken Hastings（投资者关系总监）**：发言简短礼貌，主要负责会议流程管理和结束致辞，语调专业友好。 **整体管理层情绪**：高管团队整体表现出积极乐观的情绪，对公司当前业绩表示满意，对未来发展前景充满信心。特别是在讨论Section 232关税政策带来的结构性优势和NOx EPA 27法规明确性时，管理层显示出强烈的战略信心。

分析师提问&高管回答

• 根据PACCAR业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 毛利率改善预期 **分析师提问**：David Raso询问尽管交付量持平，公司如何实现从4季度到1季度的毛利率改善？ **管理层回答**：Preston Feight解释称，4季度受到Section 232关税影响和工厂调整成本拖累，1季度将获得完整季度的关税优势，加上NOx 27法规明确性和订单强劲增长，预计毛利率从12%提升至12.5%-13%。 ### 2. 订单转化为生产的时间 **分析师提问**：David Raso关注强劲订单何时转化为生产？ **管理层回答**：Preston Feight表示年末订单多为全年分散交付，目前订单更加临近，正在建立积压订单，这将转化为外围季度的更高产量。 ### 3. 售后市场表现 **分析师提问**：Jerry Revich询问1月份各地区售后业务表现，特别是欧洲市场？ **管理层回答**：Kevin Baney回应1季度预计同比增长3%，在疲软的配件市场中团队表现出色，客户专注于必要维护，预计全年增长4%-8%。 ### 4. 欧洲市场需求加速 **分析师提问**：Jerry Revich询问欧洲需求加速的具体驱动因素？ **管理层回答**：Preston Feight表示欧洲重卡市场达到297,000辆，相对强劲，没有特定地区集中，公司继续专注高端卡车，获得多项行业认可。 ### 5. Section 232关税的竞争影响 **分析师提问**：Jerry Revich询问Section 232如何影响市场份额与单车盈利能力的平衡？ **管理层回答**：Preston Feight认为这将从劣势转为优势，虽然不会立即显现，但随着年度推进，公司在毛利率和市场份额方面都有机会获得提升。 ### 6. 长期卡车毛利率前景 **分析师提问**：Robert Wertheimer询问未来2-3年卡车毛利率是否会有所不同？ **管理层回答**：Preston Feight表示预测1-3年较为困难，重点是通过最新卡车阵容、连接卡车数据和AI技术为客户提供最大价值。 ### 7. 生产动态和地区分布 **分析师提问**：Steven Fisher确认4季度生产动态和1季度地区分布？ **管理层回答**：Preston Feight确认15,000辆符合预期，1季度美国加拿大略有上升，欧洲略有下降。 ### 8. 订单增长的细分领域 **分析师提问**：Angel Castillo询问订单增长的具体领域和1-2季度订单填充情况？ **管理层回答**：Preston Feight表示1月份延续12月强劲势头，专用车、车身制造商和LTL市场都有显著订单，1季度基本满员。 ### 9. 驾驶员短缺对卡车订单的影响 **分析师提问**：Scott Group询问驾驶员短缺如何影响卡车订单？ **管理层回答**：Preston Feight认为合规驾驶员减少使established承运商获得更好费率定位，改善盈利能力后将推动卡车采购。 ### 10. EPA 2027价格影响 **分析师提问**：Stephen Volkmann询问NOx 2027法规的价格增长幅度？ **管理层回答**：Preston Feight表示一般建议客户考虑正负10,000美元的范围，这给客户提供了规划依据。 ### 11. 配件毛利率和库存状况 **分析师提问**：Chad Dillard询问配件毛利率和库存相对市场的情况？ **管理层回答**：Kevin Baney回应4季度配件毛利率29.5%，Preston Feight补充PACCAR库存2.2个月，行业平均3.2个月，处于最佳位置。 ### 12. 供应链瓶颈担忧 **分析师提问**：Jamie Cook询问供应链是否能够应对需求改善？ **管理层回答**：Preston Feight表示与供应商关系良好，已提供预测和增长预期，但如果下半年产量显著提高可能造成压力。 总体而言，分析师对PACCAR的业绩表现和前景展现出积极情绪，主要关注点集中在毛利率改善、订单增长、市场份额提升和新法规带来的机遇等方面。

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