五矿证券净利“腰斩”创十年最差

（来源：梅花资本洞察）

五矿证券的业绩溃败，绝非单纯的市场判断失误，更源于其风控体系的失守。

当2025年A股市场迎来久违的牛市行情，券商行业集体迈入业绩爆发期——中信证券净利润同比激增38.46%，西南证券增幅超50%，即便是中小券商也凭借市场红利实现盈利跃升。然而，背靠五矿资本全牌照资源的五矿证券，却交出了一份刺眼的成绩单：净利润同比下滑51.88%至1.34亿元，创近十年最大降幅，成为牛市中最扎眼的“掉队者”。这份与行业趋势背道而驰的业绩，不仅暴露了公司业务布局的深层缺陷，更折射出其在风险管控与战略转型中的多重困境。

2025年的资本市场，本是券商行业的“丰收年”。权益市场交投活跃带动经纪业务回暖，IPO扩容为投行带来增量，自营投资收益水涨船高。开源证券数据显示，全年上市券商扣非归母净利润预计同比增长61%，行业整体呈现多点开花态势。但五矿证券却在这场盛宴中颗粒无收，三大核心业务线集体沦陷。

投资银行业务的持续崩塌成为业绩下滑的重灾区。作为曾经的第一大收入来源，该业务收入从2021年的8.11亿元一路缩水至2025年的2.62亿元，四年间降幅超67%。更致命的是，广道数字财务造假案的爆发，让其投行业务的信誉彻底扫地。这家被五矿证券全程保荐的企业，在新三板挂牌、北交所IPO及再融资全周期内，累计虚增营收14.65亿元，虚假陈述行为贯穿七年之久。作为保荐机构，五矿证券未能履行基本的核查义务，最终不得不掏出2.1亿元设立先行赔付基金，这笔巨额支出直接导致净利润“腰斩”，也让其投行牌照的公信力遭遇重创。

资产管理业务的表现同样惨淡。2025年该业务手续费净收入同比暴跌44.87%，仅余3958万元，在行业资管规模持续扩张的背景下，这样的降幅显得尤为反常。而作为牛市核心受益板块的自营投资，五矿证券更是交出了令人费解的答卷——投资收益仅同比增长2.61%，远低于同类券商两位数的增幅，暴露出其投研团队对市场趋势的判断能力与资产配置水平严重滞后于行业。

财富管理业务的结构性失衡则加剧了业绩压力。尽管经纪业务手续费净收入同比增长33.59%，但1.04亿元的收入规模仅占总营收的8.45%，贡献度微乎其微。与此同时，作为财富管理重要支柱的利息净收入同比下滑14.12%，两项业务的此消彼长，凸显出公司在客户资产沉淀、融资服务能力上的短板，无法像同行那样充分享受牛市带来的资金红利。

五矿证券的业绩溃败，绝非单纯的市场判断失误，更源于其风控体系的失守。广道数字造假案的发酵，揭开了公司合规管理的巨大漏洞。从2018年至2024年上半年，广道数字通过虚构购销合同、伪造银行回单等手段持续造假，而作为保荐机构的五矿证券，在长达七年的时间里未能发现任何异常，其尽职调查流于形式的程度可见一斑。

更为严重的是，这场虚假陈述风波并非孤立事件。五矿证券近年来业绩连续下滑的背后，是合规风险的集中爆发。2025年末，其母公司五矿资本公告称需补缴税款及滞纳金合计2.12亿元，预计减少归属净利润近6000万元，这一事项反映出公司在财务管控、税务合规等基础管理层面同样存在疏漏。在监管层强调“强监管、防风险”的背景下，五矿证券接连触碰合规红线，不仅付出了巨额的财务代价，更严重损害了其作为央企控股券商的市场信誉。

值得注意的是，2025年五矿证券的营业利润本同比增长25.83%，显示出成本控制方面的成效，但2.21亿元的营业外支出（主要为先行赔付资金）最终吞噬了全部利润。这种“盈利靠节流，亏损因风险”的局面，暴露出公司在风险预判与危机处置上的被动——既未能在项目初期识别造假风险，也未能在风险爆发后采取有效措施降低损失，最终只能以牺牲股东利益为代价买单。

面对持续恶化的业绩，五矿证券抛出了“三投一战”的转型方案，宣称要依托五矿集团的产业资源，聚焦金属矿业、新能源等垂直领域，打造特色产业投行。然而，从实际进展来看，这场转型更像是应对业绩压力的“应急公关”，缺乏落地的核心能力支撑。

根据公司披露的信息，“三投一战”模式强调“投研+投行+投资+战略客户”的协同，但从2025年的业绩表现来看，这一协同效应并未显现。投研能力的薄弱直接导致自营投资收益惨淡，投行部门因合规危机元气大伤，投资业务也未能形成差异化优势。尽管公司董事长郑宇声称要“围绕股东单位产业链布局核心领域”，但截至目前，其所谓的“海外矿业并购项目储备”尚未转化为实际营收，在新能源、新材料等战略性新兴产业的布局也未见标志性成果。

更值得警惕的是，五矿证券的转型选择陷入了“两难困境”。一方面，放弃全面均衡布局、聚焦特色产业的战略，意味着要主动收缩业务边界，在短期内可能进一步影响营收规模；另一方面，其背靠的五矿集团产业资源，能否有效转化为金融服务优势仍存疑。在券商行业同质化竞争加剧的背景下，特色化发展需要强大的产业研究能力、资源整合能力作为支撑，而五矿证券目前既缺乏顶尖的产业研究团队，又因合规危机丧失了市场信任，想要在垂直领域实现突破难度极大。

对比同行，国联证券通过并购重组实现净利润暴增406%，西南证券凭借区域特色投行转型实现业绩高增，这些案例证明，券商转型的成功要么依靠资源整合，要么依托核心能力升级。而五矿证券的“三投一战”模式，既没有明确的资源倾斜承诺，也没有展现出差异化的竞争优势，其转型前景令人担忧。

2025年的牛市行情，如同一场行业大考，既成就了一批顺势而为的券商，也暴露了部分机构的深层弊病。五矿证券在市场红利期的业绩腰斩，本质上是业务结构失衡、风控体系失效、转型战略模糊的集中爆发。作为央企控股的券商，其拥有全牌照资源与产业背景优势，却未能转化为市场竞争力，反而在合规与业绩的双重压力下陷入困局，这一现象值得行业深思。

对于五矿证券而言，“三投一战”的转型口号固然美好，但想要真正走出困境，首先需要补上合规与风控的“必修课”，重建市场信任；其次要摒弃投机心态，聚焦核心领域打造真正的专业能力，而非简单依附股东资源；最后需要建立与转型战略相匹配的考核机制与资源配置，避免战略沦为空谈。否则，即便下一轮牛市来临，这家如今的“掉队者”，恐怕仍将难以摆脱被动局面。而对于整个券商行业而言，五矿证券的案例也敲响了警钟：在资本市场高质量发展的浪潮中，唯有坚守合规底线、锻造核心能力，才能行稳致远，否则再好的市场行情，也只能沦为业绩溃败的背景板。