电话会总结 ｜ Polaris(PII)2024财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Polaris业绩会实录，以下是Q3 2024财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 总销售额同比下降23%，主要由于主动降低生产和出货量以减少经销商库存 - 各业务板块均出现显著下滑：越野车业务下降24%，公路车业务下降13%，船舶业务下降36% - PG&A（零配件、服装和配件）销售受到较低出货量和零售放缓的负面影响 **盈利能力：** - 毛利率下降184-185个基点，主要受低吸收率、不利产品组合和促销成本增加影响 - 调整后每股收益(EPS)下降73%，反映出销量和利润率双重压力 - EBITDA利润率受到适度压力，但部分被7月份的裁员行动以及去年同期一次性费用的较低基数所抵消 **运营效率：** - 实现2.8亿美元的运营效率提升，超过最初1.5亿美元的目标，其中70%-75%被认为是持久性的 - 7月份实施裁员，对EBITDA产生积极影响，但未能完全抵消销量和利润率的不利因素 **现金流和股东回报：** - 年初至今通过股息和股票回购向股东返还超过1.9亿美元 - 由于业务表现更新，下调了现金生成预期 - 通过原材料库存减少推动营运资本节约 ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - 总销售额：-23% - 越野车销售额：-24% - 公路车销售额：-13% - 船舶销售额：-36% - 毛利率：下降184-185个基点 - 调整后每股收益：-73% - 第三季度零售额：-7% **运营指标改善：** - 运营效率提升：实现2.8亿美元（vs目标1.5亿美元） - 最大工厂产出：同等劳动力投入下提高约20% - 车辆一次通过率：较2023年提高近10% - 工厂返工车辆：减少50% - 两个大型工厂的每小时成本：降低7% **库存管理：** - 船舶经销商库存：较年初减少约35% - 目标实现ORV经销商库存年底减少15%-20% - 经销商库存周转天数预计将"远低于历史趋势" **促销环境：** - 促销费用处于"高于预期的提升水平"，增加了成本压力 - 促销支出占收入比例回到2019年水平

业绩指引与展望

• 全年业绩指引下调：管理层再次下调2024年全年业绩指引，主要由于第四季度额外的出货量削减和持续的销量压力，预计第四季度销量将大幅低于去年同期水平。

• 第四季度毛利率展望：预计第四季度毛利率与去年同期持平或略有上升，运营效率提升和价格影响中性将抵消产能吸收不足的负面影响。

• 现金流预期调整：由于业务表现不及预期，下调2024年现金生成预期，主要受盈利能力下降影响，但将通过原材料库存削减推动营运资本改善。

• 运营效率收益超预期：2024年实现约2.8亿美元运营效率提升，远超原定1.5亿美元目标，其中70%-75%被视为可持续的长期收益。

• 2025年谨慎展望：管理层明确表示不预期2025年零售市场反弹，预计消费环境挑战将持续到明年，需要更多降息和时间来改善消费者财务状况。

• 经销商库存目标：重申年底前将越野车经销商库存削减15%-20%的承诺，预计2025年初经销商库存天数将远低于历史趋势水平。

• EBITDA利润率压力：预计第四季度EBITDA利润率面临温和压力，但销量和产品结构负面影响将主要被7月份裁员行动及去年同期一次性费用的有利对比所抵消。

• 资本配置维持：年初至今已通过股息和股票回购向股东返还超1.9亿美元，预计年底股票数量与去年同期持平，维持基本股份数量减少10%的目标。

分业务和产品线业绩表现

• 越野车（ORV）业务销售下降24%，北美零售下降3%，其中RANGER表现相对较好，仅下降个位数，而RZR和ATV表现疲软；XPEDITION在交叉车型细分市场增长超过25%，成为亮点

• 公路车业务销售下降13%，反映北美行业整体收缩近10%，Indian摩托车在重型车细分市场失去份额，但在中型车市场获得份额增长，管理层预期通过Scout车型发布和重型车促销活动在年底前实现适度份额增长

• 船舶业务销售大幅下降36%，庞通船零售下降两位数，但Bennington品牌表现相对较好；经销商库存较年初下降约35%，管理层对8月经销商会议的订单反馈积极，新产品创新覆盖所有品牌

• 零配件、服装及配件（PG&A）业务受到较低出货量和零售放缓影响，但管理层表示替换零件业务相对更具韧性，消费者倾向于延长车辆使用寿命并增加配件

• 雪地摩托业务即将进入销售旺季，但管理层对今年雪季保持谨慎态度，去年雪季表现不佳，目前天气条件尚未显示积极信号

市场/行业竞争格局

• 竞争对手库存积压严重，Polaris处于相对优势地位。管理层透露其他OEM厂商面临大量过时库存（2022年款产品），库存周转天数远高于Polaris，迫使竞争对手采取激进的促销策略，包括高达5000美元的折扣和融资优惠，这些不可持续的短期份额争夺行为正在损害整个行业的盈利能力。

• Polaris在库存管理方面领先行业，拥有最新鲜的库存结构。通过内部数据显示，在所有OEM厂商中，Polaris的库存是最新的，这直接归功于其RFM（零售流量管理）系统的实时调整能力，使经销商能够保持更高的利润率并避免利息成本。

• 行业整体面临需求疲软，各细分市场均出现下滑。北美ORV零售下降3%，摩托车行业收缩近10%，海洋业务下降35%，整个powersports行业正经历消费者谨慎支出、高利率和通胀压力的多重冲击。

• 竞争环境中的促销战愈演愈烈，但Polaris选择性参与。面对竞争对手为清理陈旧库存而进行的激进促销，Polaris采取了更加理性的策略，在特定细分市场进行有针对性的保护性促销，但拒绝参与那些以亏损为代价的极端促销活动。

• 市场份额波动主要由竞争对手的库存清理行为驱动，而非根本性的份额转移。虽然Polaris在第三季度各细分市场份额有所下降，但年初至今和滚动12个月基础上在ORV市场保持了份额，RANGER和XPEDITION产品线表现强劲，XPEDITION在娱乐车细分市场增长超过25%。

公司面临的风险和挑战

• 零售需求持续疲软，管理层预警"充满挑战的零售环境将持续到明年"，且明确表示"目前不预测2025年零售反弹"，消费者在通胀压力、高利率和财务压力下对大额可选消费品保持谨慎态度。

• 经销商库存水平仍高于理想状态，尽管公司承诺年底前将ORV经销商库存减少15%-20%，但库存正常化进程将延续至第四季度甚至更久，对出货量和财务表现造成持续压力。

• 毛利率大幅下滑184-185个基点，调整后每股收益暴跌73%，主要由于产量削减导致的吸收率下降、产品结构恶化以及促销成本上升的三重打击。

• 竞争环境恶化，其他OEM厂商为清理过时库存采取激进促销策略，形成"高于预期的促销环境"，迫使公司在特定细分市场增加促销支出以保护市场份额。

• 海洋业务面临严重市场疲软，销售额下降36%，同时零部件短缺问题在第三季度对业绩造成拖累，整个行业受高库存和高利率双重冲击。

• 现金生成预期下调，营运资本改善主要依赖原材料库存削减，而成品库存正常化因工厂运营限制和经销商供应调整而滞后。

• 所有业务板块均面临销售下滑压力，越野车销售下降24%，道路车辆下降13%，海洋业务下降36%，显示行业整体收缩态势。

• 消费者财务状况恶化，信用卡债务创历史新高，汽车拖欠率上升，虽然动力运动产品拖欠率未见大幅飙升，但消费者购买力受限。

公司高管评论

• 根据Polaris业绩会实录，以下是公司高管发言的管理层评论和语调分析：

• **Mike Speetzen（首席执行官）**：语调整体谨慎但坚定。在面对23%的销售下滑时，他强调这是"必要的举措"来支持经销商网络，体现出保护性策略思维。对于促销环境，他明确表示"我们不会追逐许多激进的促销举措"，显示出理性克制的态度。在谈到2025年展望时，他直接表示"我们目前不预测2025年零售反弹"，语调偏向消极但现实。对于运营效率改进，他表现出明显的自豪感，称"我为团队持续专注于提高运营效率感到骄傲"。整体而言，他在承认困难的同时保持对长期战略的信心。

• **Bob Mack（首席财务官）**：语调相对客观和技术性，专注于数据解释。在讨论2.8亿美元运营效率收益时，他表现出积极态度，强调"70%-75%被认为是持久的"。对于未来展望，他保持谨慎，承认"行业将继续面临挑战，至少在明年上半年"。在回答分析师关于成本节约问题时，他详细解释了各项措施的可持续性，显示出对公司运营改进的信心。总体语调偏向中性偏谨慎，但在运营效率方面表现出积极态度。

分析师提问&高管回答

• # Polaris业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 经销商库存管理进展 **分析师提问**：Megan Alexander (摩根士丹利) 质疑经销商库存是否真的在下降，担心去库存进程可能延续到2025年，要求管理层解释为什么库存削减进展看起来不明显。 **管理层回答**：CEO Mike Speetzen承认这是一个复杂过程，不能一夜之间完成。强调核心ORV库存确实在环比下降，主要的库存削减将在10-12月实现。管理层重申对年底实现15%-20%库存削减目标的高度信心，并表示经销商对此举措表示支持。 ## 2. 2025年零售前景展望 **分析师提问**：分析师询问对2025年零售趋势的预期，是否认为零售已经稳定或可能继续下滑。 **管理层回答**：管理层明确表示"我们目前不预测2025年零售会反弹"，认为消费者需要更多降息和时间来改善财务状况。零售下降趋势可能放缓，但经济不确定性仍然很高，将谨慎对待2025年。 ## 3. 运营效率提升的可持续性 **分析师提问**：Noah Zatzkin (KeyBanc) 询问2.8亿美元运营节省中有多少是可持续的，以及明年的展望。 **管理层回答**：CFO Bob Mack表示约70%-75%的节省是持久的，只有25%与产量直接相关。节省主要来自工厂支出优化、材料物流改善和供应商谈判。管理层强调仍有更多效率提升机会。 ## 4. 竞争对手库存和促销环境 **分析师提问**：分析师关注竞争对手的库存水平和促销策略对市场的影响。 **管理层回答**：管理层表示Polaris在库存周转天数方面排名前二，而其他OEM厂商库存水平显著更高，特别是2022年的老旧库存。竞争对手正通过大幅折扣清理库存，但Polaris不会参与这种不可持续的价格战。 ## 5. 海洋业务的战略地位 **分析师提问**：Fred Wightman (Wolfe Research) 询问是否考虑剥离海洋业务，鉴于该行业复苏时间可能很长。 **管理层回答**：管理层强调海洋业务盈利能力良好，EBITDA利润率与公司整体水平相当。该业务已产生超过5.5亿美元现金流，是市场领导者。新产品创新强劲，将为市场复苏做好准备。 ## 6. 第四季度毛利率改善驱动因素 **分析师提问**：Joe Altobello (Raymond James) 询问第四季度毛利率预期持平至上升的原因。 **管理层回答**：改善主要来自产品组合优化（雪地摩托车出货、高配置船只）以及去年同期Goupil业务2000多万美元一次性保修费用的基数效应。 ## 7. 成本节省的EPS影响测算 **分析师提问**：Robin Farley (UBS) 详细询问2.8亿美元成本节省对2025年EPS的具体影响。 **管理层回答**：管理层澄清2.1亿美元的节省已经体现在2024年业绩中，不会在2025年重复计入。只有约25%的节省与产量直接相关，其余为结构性改善。 ## 8. 促销环境的持续性 **分析师提问**：Alex Perry (美银) 询问第四季度促销环境是否会有所缓解。 **管理层回答**：管理层表示第四季度促销环境不会有显著改善，但Polaris的促销支出占收入比例已回到2019年水平。公司将继续有选择性地参与促销活动，避免参与极端的价格竞争。 **总体分析师情绪**：分析师普遍对公司的库存管理进展、2025年前景和行业复苏时间表表示担忧，但认可管理层在运营效率提升和经销商关系维护方面的努力。问题集中在去库存的有效性、成本节省的可持续性以及何时能看到业绩反弹等核心议题上。

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