新城悦服务复牌无望，投资者被深度套牢

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（来源：梅花资本洞察）

业绩数据的剧烈变脸，直观反映了公司基本面的崩塌。

当2026年1月21日那份迟来的未经审核业绩公告出现在港交所披露易时，新城悦服务（01755.HK）的投资者已在停牌阴霾中煎熬了近十个月。这份本该在2025年3月亮相的年度成绩单，最终以“上市以来首亏8.76亿元”的残酷面貌登场，而背后牵扯的69.7亿元违规关联交易、审计机构拂袖而去、内控体系全面崩塌等一系列问题，更将这家“新城系”物企推向退市边缘。

这场信任危机的导火索，是一笔横跨两年的非正常资金往来。独立法证调查揭露的真相令人震惊：2023年至2024年间，新城悦服务附属公司与关联方上海悦崧（新城控股旗下企业）之间，形成了高达69.7亿元的资金拆借链条，其中2024年单笔往来就达51.7亿元。更严重的是，这些足以影响公司生死的资金流动，既未履行董事会审批程序，也未在银行明细账中完整记录，部分流水甚至与银行对账单存在明显出入，完全游离于公司治理体系之外。

作为事件主导者，前执行董事兼首席运营官杨博的操作堪称“暗箱操作教科书”。在缺乏合规授权的情况下，他主导的资金腾挪不仅绕过了内部审批流程，更规避了信息披露义务，直到核数师罗兵咸永道在审计中发现两个银行账户存在22.7亿元“隐身”资金往来，这场持续已久的违规操作才浮出水面。令人玩味的是，尽管涉事高管已被罢免并达成411.51万元的赔偿协议，但部分关键人员因离职或设备故障未能完全配合调查，使得资金流向的完整真相永远成了谜，给市场留下巨大想象空间。

这场违规操作的连锁反应迅速显现：罗兵咸永道因审计范围受限及额外收费分歧，于2025年5月正式辞任，导致审计工作全面停滞；上海证券交易所随即对新城控股及相关责任人采取纪律处分，直指其“资金管理、关联交易审议及信息披露存在系统性内部控制缺陷”；新城控股不得不于2025年9月更正年报，补全近70亿资金往来披露，首席财务官同步离任，暴露了整个“新城系”的治理短板。

业绩数据的剧烈变脸，直观反映了公司基本面的崩塌。2024年，新城悦服务营业收入同比微降6.8%至50.56亿元，但净利润却从2023年的5.08亿元盈利转为8.76亿元巨亏，近14亿元利润蒸发殆尽。这种营收与利润的严重背离，核心源于资产减值的集中爆发——金融资产及合约资产减值损失飙升至10.16亿元，是上年的近四倍，叠加超过4亿元的商誉减值，构成了亏损的主要部分。

现金流的恶化更显致命。截至2024年末，公司在手可用现金仅剩9.9万元，而超过5亿元现金被转为受限制状态，流动性几乎枯竭。这种资金链紧绷的状态，一方面源于应收款项的大面积逾期：受开发商现金流困境及业主欠费影响，公司计提的信贷亏损拨备合计超11亿元；另一方面，高达8000多万元的独立调查、内控整改及更换核数师费用，成为压垮净利润的最后一根稻草，形成“违规整改-成本高企-亏损扩大”的恶性循环。

业务转型的努力在此背景下显得杯水车薪。尽管公司试图降低对地产关联业务的依赖，主动收缩增值服务规模（同比下降47%），并培育出团餐业务这一亮点（收入5亿元，同比增长20%），但新业务的体量远不足以覆盖传统业务萎缩和资产减值带来的窟窿。更值得警惕的是，在违规资金事件尚未平息的2026年1月，新城发展同步披露拟向关联方出售近8800万港元资产，标的公司无实质经营且处于亏损状态，其估值公允性引发市场广泛质疑，进一步动摇投资者信心。

如今，新城悦服务正面临港交所设定的退市倒计时。根据规则，若未能在2026年9月30日前满足全部复牌条件，公司股票将被强制退市，而目前剩余时间已不足9个月，六项复牌指引均未完全落实。

最核心的障碍仍在审计与信息披露。截至2026年1月，公司不仅未能发布2024年正式年报，2025年中期业绩也处于“难产”状态。新任核数师的审核工作进展缓慢，叠加历史财务数据的混乱，使得财务报告的真实性和完整性难以验证。而港交所要求的“证明管理层诚信”“完善内部监控”等要求，更成为难以逾越的鸿沟——尽管公司已发布内控检讨报告，撤销了SAP系统中银行交易的删除功能，制定了新版资金管理办法，并调整了董事会组成，但这些补救措施能否重建市场信任，仍是未知数。

关联交易管控的承诺也面临考验。新城悦服务虽承诺2025年与新城控股的关联交易规模不超过1.2亿元，但“新城系”近期频繁的关联资产处置，让市场对其能否坚守边界存疑。更关键的是，公司持续经营能力已遭受严重质疑：流动性枯竭、核心业务依赖度居高不下、行业环境持续下行，多重压力下，即便如期复牌，其市值已从峰值大幅缩水，目前24.39亿港元的市值与其潜在风险极不匹配。

新城悦服务的困境，并非孤立事件。在房地产行业深度调整背景下，物企与母公司的关联交易风险正集中爆发。此前恒大物业曾因134亿元质押保证金被强制执行引发审计危机，如今新城悦服务的69.7亿违规拆借，再次暴露了部分物企“沦为母公司提款机”的行业隐忧。

中国企业资本联盟经济学家柏文喜的评价一针见血：“部分物企与房企的紧密联系，使得资金拆借风险陡增，若缺乏有效的治理机制和监管约束，关联交易很容易沦为利益输送的通道，最终损害中小股东利益。”对于投资者而言，新城悦服务的案例警示他们，在选择物企标的时，不仅要关注业务规模和盈利能力，更要审视其内控体系的健全性、关联交易的透明度以及独立运营的能力。

如今，新城悦服务的复牌赛跑已进入冲刺阶段，但摆在面前的不仅是审计报告的出具，更是信任的重建。对于这家深陷泥潭的物企而言，若不能彻底厘清历史遗留问题、证明治理能力的实质性改善，即便侥幸过关，也终将在市场的审视中难以立足。而对于整个行业来说，新城悦服务的教训应成为一面镜子，推动物企真正实现独立运营、合规治理，否则类似的信任危机还将不断上演。