TMT外资观点 | 英特尔/日本半导体/亚马逊/谷歌/META (26/01/25)

（来源：纳指弹幕组）

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26/01/25, 周日, 中国时间17:00

上周的一些要点，大概以下几点：

• 英特尔上周确实比较dramatic，公司对供给约束的指引还是比较保守，即使叙事(CPU缺货/18A爬坡/14A新客户)没有扭转，但公司确实对CPU周期复苏的布局不足，而代工外部客户贡献要29年。

• 日本半导体下周密集出业绩，TEL弱, Screen弱, Ibiden弱, Renesas弱, Advantest和Sumco可能超预期；日本半导体设备upside上修的瓶颈是洁净室的制约，洁净室空间的释放将给订单上行提供催化。

• CSP方面，AWS有超预期空间，谷歌交易拥挤，META分歧较大，3者未来2年规划的数据中心GW有20GW，其中 AMZN 至少拥有 10GW，META 约 6–7GW，而 GOOGL 超过 3GW。

英特尔: 1Q26指引miss市场预期，营收/每股收益/毛利率为 122 亿美元/0.00 美元/34.5%，而市场预期为 126 亿美元/0.07 美元/36.5%；公司表示供给约束将持续，优先保供服务器AI业务。但预计DCAI(服务器AI) 26年全年可以双位数增长，但对Client指引较为悲观。英特尔过去3周上涨47%，尽管服务器换代周期/18A产能爬坡/潜在的14A客户这些叙事仍然存在，但是公司布局和准备是明显不足的。同时外部晶圆代工客户的贡献要看到2029年。市场仍需注意SCIP交易相关的non-controlling interest的风险。（Bernstein, 260123）

日本半导体：

• TEL: 可能基于月度进口数据较一致预期低 -8.4% 至 -3.5%；

• SCREEN: 可能低于一致预期 16%，除非此前一再延迟的中国 DRAM 收入确认能够入账；

• Ibiden: 可能低于一致预期 13%，主要由于 Rubin 基板爬坡节奏偏慢；

• Renesas: 跟踪表现同样偏弱; 

• Advantest 和 SUMCO:  它们业绩将超预期，有望获市场正反馈。

鉴于这些公司 年初至今平均已上涨约 55%，短期内可能存在一定的获利回吐压力。不过，在设备支出与 AI 芯片爬坡前景强劲的背景下，这类回调更可能被资金买入。

设备类公司方面，市场将重点关注 WFE（晶圆厂设备）前景、订单可见度以及产能情况。我们预计所有设备公司都会将 2026 年 WFE 展望上修至双位数增长；由于 DRAM/逻辑制程的洁净室空间仍是制约因素，若能看到更多洁净室空间释放所带来的订单可见度提升，将被市场视为利好。

(Bernstein, 260123)

亚马逊: AWS在26年将加速增长，预计4Q backlog 2400亿美元(+550亿美元)；AWS 4Q25同比增速25%，其中：1）Anthropic使用了100万Trainium 2，Antrhopic月度算力支出约5~6亿美元，每增加1亿美元支出，可给AWS带来35个基点增速贡献，2）OpenAI已经于4Q25开始在AWS上贡献收入对应此前的380亿美元(84个月)订单，进展略提前。另外，关注AI对亚马逊零售业务的驱动，Agentic Rufus年化流水约100亿美元，AI对零售端推荐引擎优化带来效益的改善。（大摩, 260122）

谷歌: 交易非常拥挤，估值提升已经达到上限，当前交易在27年EPS的25倍，想进一步获得超额需要高毛利的搜索业务超预期，这需要Overviews，AI mode, Lens，diffusion tools超预期。有部分人认为谷歌Cloud/GCP的业绩将超预期并且backlog强劲，即使我们预计Google Cloud 在26/27年yoy 44%/36%，但Google Cloud仍然和搜索业务在体量和利润率上差异太大，拉动EPS超预期不明显。（大摩，260122）

META: 市场对META持仓分歧较大，许多对冲基金持偏空态度。我们认为今年推动META估值重塑re-rate的关键是ROIC。26/27 META收入增速我们预计是20%/17%，META仍需超预期增长，同时需要证明AI能力提升以推动更高的用户参与度变现。我们认为META今年广义有效口径的CAPEX是1700亿美元。作为另一条看多逻辑，我们也在思考，鉴于 META 在与超大规模云厂商的合作中已投入大量资金，我们（以及投资者）是否高估了其实际 capex 水平。如果确实如此，将构成利多因素，因为 更低的折旧摊销（D&A）将为 EPS 提供更高的下行保护底部。（大摩，260122）

未来AMZN/META/谷歌新增的数据中心GW数：未来约两年（2026/2027 年）将上线的总计 20GW 以上产能 具备一定的可见度。我们认为，其中 AMZN 至少拥有 10GW，META 约 6–7GW，而 GOOGL 超过 3GW。（大摩，260122）

📝封面图片：

封面图片:  AIGC生成

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