电话会总结 ｜ Pathward(CASH)2026财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Pathward Financial业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **盈利能力表现强劲：** - 净收入达到3,520万美元，同比增长17% - 每股摊薄收益为1.57美元，同比大幅增长28% - 平均资产回报率(ROA)为1.87%，较去年同期的1.61%显著提升 - 平均有形资产回报率(ROTE)为26.7%，高于去年同期的25.5% **净息差改善：** - 调整后净息差提升至5.49%，环比上升（前一季度为5.31%，去年同期为5.11%） **资产负债表变化：** - 总存款余额64亿美元，同比减少1.7亿美元（主要由于托管存款增加2亿美元） - 贷款和租赁总额50亿美元，较去年同期的46亿美元增长 - 商业金融贷款增加5.31亿美元，消费金融贷款减少1.48亿美元 ## 2. 财务指标变化 **收入结构优化：** - 商业金融业务净息收入增加920万美元，得益于更高余额和收益率 - 核心卡费和存款费收入实现增长（扣除预期的托管存款服务费100万美元下降） - 约40%的收入来自非息收入 **信贷质量保持良好：** - 净冲销率（不含税务服务贷款）年化仅为2个基点 - 商业金融业务净冲销实际为净回收，12个月追踪数据为39个基点 - 商业金融信贷损失准备金比率为116个基点，较去年同期的118个基点略有改善 **运营效率：** - 非息支出管理良好，同比基本持平 - 流动性充足，季末可用流动性37亿美元 - 本季度回购65.2万股股票，平均价格72.07美元

业绩指引与展望

• **2026财年每股收益指引上调**：将2026财年每股收益预期从此前区间上调至8.55-9.05美元，基于无额外降息、有效税率18%-22%以及持续股票回购的假设条件。

• **净息差持续改善趋势**：调整后净息差从去年同期5.11%提升至本季度5.49%，环比上季度5.31%继续上升，预计在宏观环境稳定和收益率曲线中段保持高位的情况下，净息差将维持平稳至上升态势。

• **新合作伙伴收入贡献预期**：2025年宣布的多个合作伙伴合同已开始产生收入，预计在完全启动后，仅这批合作伙伴就将为卡费收入线贡献中高个位数百分比的年化增长。

• **税务服务业务增长前景**：税务办公室注册数量同比增长超过11%，受益于税法变化、合作伙伴协议续签和技术改进，预计2026年税务季将带来显著收益提升。

• **贷款发放量增长预期**：本季度贷款发放总额达19亿美元，其中商业金融6.78亿美元、消费金融12亿美元，管理层对商业金融管道充满信心，预计年内将产生足够大的业绩数字。

• **资产负债表优化策略**：通过持续的证券向贷款轮换以及资产负债表周转策略，在不扩大总资产规模的情况下实现净利息收入和非利息收入的双重增长。

• **合作伙伴管道创历史新高**：管理层表示当前合作伙伴管道"前所未有地充实"，市场竞争动态已"正常化"，为选择性增长策略提供有利环境。

• **关键业绩摆动因素**：达到指引区间高端或低端的关键因素包括二级市场收入时机、合作伙伴业务增长速度以及税务季交易量表现。

分业务和产品线业绩表现

• 发卡赞助业务：作为核心业务板块，拥有超过20年支付便利化经验，提供预付卡、礼品卡、忠诚度卡、工资卡和通用可重载卡等产品，通过与合作伙伴的发卡赞助关系促进大量资金流动并获得稳定存款

• 商业金融贷款：专注于为传统银行难以服务的企业提供融资解决方案，包括USDA贷款、SBA贷款和营运资金贷款等产品线，本季度商业金融贷款余额增长5.31亿美元，放款金额6.78亿美元，净冲销实现净回收

• 消费金融贷款：通过新合作伙伴关系推动业务增长，本季度放款12亿美元，主要采用资产负债表周转策略，即放贷后出售以产生手续费收入而不扩大资产规模

• 税务服务产品：作为税务相关金融产品的行业领导者，提供退税转账、退税预付、ERO贷款和预付卡退税便利等综合产品组合，已注册税务办公室数量同比增长超过11%

• 多元化赞助服务：除发卡赞助外，还提供商户收单赞助、独立ATM赞助、消费信贷赞助和数字支付服务，2025年宣布的多项合作合同已开始贡献收入，预计完全启动后将为卡费收入线贡献中高个位数百分比的年化增长

• 数字资产相关服务：虽然不持有数字资产，但正在探索支付轨道机会以及法定货币的入金和出金服务，作为更广泛B2B合作伙伴关系的一部分

市场/行业竞争格局

• 赞助银行业务竞争格局趋于理性化，CEO Pharr明确表示市场上此前存在的"疯狂定价和结构"已经被清洗出局，竞争环境已经"正常化"，这为Pathward的选择性增长策略提供了有利条件，公司选择在非理性竞争期间保持克制，现在开始受益于更加理性的市场环境。

• 金融科技公司获取银行牌照的趋势对传统银行即服务(BaaS)模式构成潜在威胁，但Pathward认为这种威胁有限，因为获得牌照后建立规模化运营能力需要大量时间，且这些新牌照通常功能受限，无法提供Pathward多线程、多产品的综合解决方案，历史上许多收购银行牌照的公司最终选择放弃或寻求合作。

• 合作伙伴管道规模达到历史最高水平，显示出强劲的市场需求，公司在2025年宣布的多个合作伙伴合同已开始对收入产生贡献，预计在完全启动后将为卡费收入线带来中高个位数百分比的年化贡献，体现了公司在支付便利化和赞助银行服务领域的竞争优势。

• 数字资产和加密货币领域竞争加剧，特别是稳定币公司寻求托管牌照，Pathward虽然目前不持有数字资产，但正在探索支付轨道和法定货币出入金服务的机会，将其视为B2B业务的额外支付轨道，通过与合作伙伴的需求驱动来参与这一新兴市场。

• 税务服务领域竞争优势明显，公司注册税务办公室数量同比增长超过11%，得益于与所有税务软件合作伙伴续签协议和技术改进，在税务相关金融产品领域保持行业领先地位，提供包括退税转账、退税预付、ERO贷款等最全面的产品组合之一。

公司面临的风险和挑战

• 根据Pathward业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 合作伙伴依赖风险：公司业务模式高度依赖合作伙伴关系，新合作伙伴的业务增长轨迹存在不确定性，管理层承认"直到你知道之前你都不知道"，这种依赖性可能影响收入预期的实现。

• 不良贷款上升趋势：尽管净冲销率极低，但不良贷款余额环比略有上升，管理层需要持续监控多个垂直领域的问题贷款，虽然声称没有系统性问题，但仍需数个季度来解决。

• 利率环境敏感性：公司对收益率曲线中段变化高度敏感，虽然对隔夜利率变化不敏感，但中期利率波动仍可能影响净息差表现。

• 季节性业务波动：税务服务业务具有明显季节性特征，税务季节的成功与否直接影响全年业绩，存在不可控的外部因素风险。

• 政府政策影响：政府关门等政策因素已经影响了二级市场收入，虽然管理层认为这只是时间性影响，但类似政策变化可能继续影响业务运营。

• 竞争环境变化：金融科技公司寻求获得自有银行牌照的趋势可能对公司的银行即服务(BaaS)业务模式构成长期竞争威胁。

• 资产负债表优化执行风险：公司依赖持续的资产负债表速度策略来维持资产规模稳定同时增加收入，这种策略的执行效果存在不确定性。

• 存款波动风险：总存款同比下降1.7亿美元，虽然主要由托管存款变化驱动，但存款基础的稳定性仍需关注。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Brett Pharr（首席执行官）**：发言情绪非常积极乐观，口吻自信且充满热情。强调公司在支付便利化领域拥有超过20年经验，认为Pathward在市场中处于独特的领导地位。对新合作伙伴关系表现出极大信心，称"我们对这些合作伙伴的后续发展非常兴奋"。在谈到竞争环境时表示"疯狂的定价和结构"已经被清洗出市场，行业已经正常化。特别强调合作伙伴管道"从未如此充实"，对未来前景表现出强烈的乐观态度。

• **Gregory Sigrist（首席财务官）**：发言口吻专业且积极，对财务表现表示满意。在描述业绩时使用"pleased"、"solid growth"等积极词汇。对信贷质量表现出信心，强调公司采用抵押品管理方式进行放贷。在谈到新合作伙伴贡献时表现乐观，预期卡费收入线将实现中高个位数百分比的年化贡献。对税务季节和二级市场收入前景持积极态度，整体语调充满信心。

分析师提问&高管回答

• 基于Pathward Financial业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师情绪总结 ### 1. 净息差轨迹关注 **分析师提问**：KBW的Tim Switzer询问调整后净息差的发展轨迹，以及在无降息假设下第二季度的起点和全年走势。 **管理层回答**：CFO Gregory Sigrist详细解释了净息差的计算基础，剔除消费贷款影响后，调整后净息差从去年同期的5.11%上升至本季度的5.49%。管理层预计5.31%是第二季度的起点，在宏观环境稳定和收益率曲线中段上升的情况下，净息差有望持平或上升。 ### 2. 信贷质量担忧 **分析师提问**：Tim Switzer关注本季度信贷回收的具体数量化信息。 **管理层回答**：管理层表示具体数字包含在财报的信贷损失准备金滚动表中，强调公司更关注年化净冲销率而非不良贷款余额，因为采用抵押品管理方式能够有效处理不良贷款。 ### 3. 金融科技竞争威胁 **分析师提问**：Tim Switzer询问金融科技公司获得银行牌照对公司业务的潜在威胁。 **管理层回答**：CEO Brett Pharr认为获得牌照需要时间建立规模，历史上许多公司最终放弃了银行牌照。公司的多元化产品线提供竞争优势，这种竞争是周期性的，短期内不会产生实质性压力。 ### 4. 数字资产业务机会 **分析师提问**：Tim Switzer询问公司在数字资产领域的参与意愿和角色定位。 **管理层回答**：Brett Pharr表示公司目前不持有数字资产，但正在探索法币出入金等相关业务机会，认为这首先是B2B应用场景，将作为众多支付轨道中的一条。 ### 5. 新合作伙伴增长潜力 **分析师提问**：Raymond James的Joe Yanchunis询问2025年宣布的新合作伙伴对财务表现的潜在贡献。 **管理层回答**：Gregory Sigrist预计这批合作伙伴在完全运营后，将为卡费收入线贡献中高个位数百分比的年化增长。Brett Pharr补充说市场定价已经正常化，合作伙伴管道"前所未有地充实"。 ### 6. 业绩指引上调原因 **分析师提问**：Joe Yanchunis询问大幅上调业绩指引的具体原因和达到指引区间高低端的关键因素。 **管理层回答**：管理层表示新合作伙伴的贡献开始显现，对其发展轨迹更有信心。达到指引高端的关键因素包括：合作伙伴业务的及时推进和税务季节的成功表现。 ### 7. 贷款发放增长预期 **分析师提问**：Joe Yanchunis询问新贷款发放的未来趋势和待售贷款余额的变化。 **管理层回答**：Gregory Sigrist对消费端和商业金融端的贷款发放都表示乐观，预计商业金融将开始产生值得讨论的重要数字，强调资产负债表优化策略提供了持有或出售的灵活性。 ### 8. 信贷组合风险评估 **分析师提问**：Joe Yanchunis询问当前信贷组合是否出现新的风险因素。 **管理层回答**：Brett Pharr明确表示没有发现系统性问题，不良贷款分布在不同的子资产类别中，没有明显的模式，重申了抵押品管理策略的有效性。 ## 整体分析师情绪 分析师对公司业绩表现总体持**积极态度**，主要关注点集中在业务增长的可持续性、新合作伙伴的贡献潜力以及信贷质量的稳定性。管理层的回应显示出对业务前景的强烈信心，特别是在合作伙伴管道和市场正常化方面。

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