电话会总结 ｜ Alcoa(AA)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Alcoa业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 第四季度总收入34亿美元，环比增长15% - 氧化铝业务第三方收入环比增长3%，主要受出货量增加推动，但被价格下降部分抵消 - 铝业务第三方收入环比增长21%，受平均实现价格上涨和出货量增加驱动 **盈利表现：** - 归属于Alcoa的净利润2.26亿美元，较上季度2.32亿美元略有下降 - 调整后净利润3.35亿美元，每股1.26美元，剔除了1.09亿美元的特殊项目净影响 - 调整后EBITDA为5.46亿美元，环比增长2.76亿美元 **现金流表现：** - 全年自由现金流5.94亿美元，第四季度自由现金流2.94亿美元 - 年末现金余额16亿美元 - 调整后净债务15亿美元，达到10-15亿美元目标区间的高端 ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 股本回报率(ROE)达到16.4%，为2022年以来最高水平 - 调整后EBITDA环比大幅增长2.76亿美元，主要受LME价格和中西部溢价上涨推动 **分业务表现：** - 氧化铝业务调整后EBITDA环比下降3600万美元，主要因价格下跌 - 铝业务调整后EBITDA环比增长2.13亿美元，受金属价格上涨和氧化铝成本下降推动 **资产负债表改善：** - 营运资本天数环比减少15天，对现金流产生积极贡献 - 成功偿还剩余1.41亿美元的2027年票据 - 债务水平达到目标范围，财务状况显著改善 **股东回报：** - 全年通过季度股息向股东返还1.05亿美元（每股0.10美元） **特殊项目影响：** - 商誉减值1.44亿美元（氧化铝业务） - Ma'aden股份按市值计价损失7000万美元 - 巴西递延税资产估值准备金转回带来1.33亿美元税收收益

业绩指引与展望

• **2026年产量指导**：氧化铝产量预计970-990万吨，出货量1180-1200万吨；铝产量预计240-260万吨，出货量260-280万吨，主要受San Ciprian冶炼厂重启推动

• **2026年资本支出预期**：总计7.5亿美元，其中维持性资本支出6.75亿美元，回报性资本支出7500万美元；维持性资本支出较2025年增加9700万美元，主要用于澳洲矿山搬迁、尾矿库建设和阳极焙烧炉重建

• **2026年环保和资产退役支出**：预计约3.25亿美元，主要用于Kwinana场地修复工程

• **2026年分部业绩预期**：氧化铝分部预计不利影响约3000万美元，主要因维护周期开始和出货量下降；铝分部预计不利影响7000万美元，主要因西班牙和挪威CO2补偿不再重现以及San Ciprian重启成本

• **San Ciprian综合运营预期**：2026年EBITDA预计亏损7500-10000万美元，自由现金流消耗1-1.3亿美元，目标2027年实现现金中性

• **2026年税务和财务成本**：运营税费预计6500-7500万美元；利息支出约1.4亿美元；折旧费用约6.3亿美元；养老金和OPEB现金支出约6000万美元

• **债务管理目标**：调整后净债务已达到10-15亿美元目标区间高端的15亿美元，将继续偿还2028年到期的2.19亿美元债券

• **CBAM影响预期**：预计2026年欧洲碳边境调节机制将带来每吨约10美元的净正面影响，鹿特丹溢价上升将超过碳成本增加

分业务和产品线业绩表现

• 氧化铝业务板块第四季度第三方收入环比增长3%，主要由氧化铝和铝土矿出货量增加推动，但被氧化铝价格下跌所抵消；调整后EBITDA环比下降3600万美元，主要受氧化铝价格下跌影响，部分被更高出货量和前期资产退役义务调整的消除所抵消

• 铝业务板块第四季度第三方收入环比增长21%，得益于第三方平均实现价格上涨和整个板块出货量增加；调整后EBITDA环比增长2.13亿美元，主要由于金属价格上涨、氧化铝成本降低以及西班牙和挪威CO2补偿收入，部分被更高关税成本和生产成本所抵消

• 公司拥有三条主要产品线：铝土矿、氧化铝和铝，目前暂无大规模绿地扩张计划，主要关注棕地扩张机会；在北美拥有四个冶炼厂中的两个，具备独特的地理优势，能够从美国关税和欧洲碳边境调节机制(CBAM)中获益

• 2026年生产指导显示氧化铝产量预计920-990万吨，出货量1180-1200万吨；铝产量预计240-260万吨，出货量260-280万吨，主要受San Ciprian冶炼厂重启推动

• 产品组合涵盖多个细分市场，包括包装、电气、汽车和铸造等领域，其中北美电气行业棒材需求异常强劲，欧洲棒材需求持续超过供应能力，但汽车相关板材需求在全球范围内仍然疲软

市场/行业竞争格局

• 氧化铝行业供需格局紧张，约60%的中国精炼厂在当前价格水平下面临盈利压力，但尚未出现大规模减产，中国政府强调氧化铝行业有序运营政策延续了稳定供应条件；印尼新增冶炼产能预计将为2026年氧化铝需求提供一定支撑。

• 全球铝市场供应受限且需求强劲，2025年底库存按消费天数计算降至至少15年来最低年末水平；印尼预计新增约70万吨产能，但冰岛和莫桑比克的生产中断将减少超过55万吨供应，几乎抵消印尼增量，限制了全球净供应增长。

• 美国铝冶炼产能高度集中，全美仅有4家冶炼厂仍在运营，Alcoa拥有其中2家，在中西部升水持续上涨的环境下具备显著竞争优势；重启闲置产线成本高达1亿美元且需2年时间，使新增产能进入壁垒较高。

• 欧洲碳边境调节机制(CBAM)于2026年1月实施，预计为鹿特丹升水增加约40美元/吨成本，Alcoa凭借其欧洲冶炼厂较低的范围1直接排放量相比高排放竞争对手具备成本优势，预计2026年净受益约10美元/吨。

• 区域升水全面走强支撑盈利能力，北美中西部升水大幅上涨完全抵消了从加拿大向美国运输的关税成本；欧洲市场包装需求强劲但面临因美国关税而转移的中国进口产品竞争加剧。

• 绿地项目投资吸引力有限，当前全球能源价格和资本成本现实使得棕地扩张相比绿地项目更具优势，公司在2030年前不计划实施任何ELYSIS绿地冶炼厂项目，新建具竞争力的全球绿地冶炼厂通常规模在50-60万吨。

公司面临的风险和挑战

• 氧化铝业务盈利能力持续承压，当前价格水平使约60%的中国炼厂面临成本压力，公司氧化铝业务预计在2026年接近盈亏平衡点，需要积极采取成本控制措施应对市场周期性低迷。

• San Ciprian冶炼厂重启进展缓慢且成本高昂，预计2026年该综合冶炼厂和精炼厂将产生7500-10000万美元的EBITDA亏损和1-1.3亿美元的自由现金流消耗，直到2027年才能实现现金中性目标。

• Alumar冶炼厂运营稳定性问题持续，第四季度因电力中断导致生产受挫，预计第一季度产量与第四季度相似，需要持续关注稳定化工作和成本改善计划。

• 地缘政治和贸易政策不确定性加剧，包括美加贸易关税豁免政策的不确定性、欧盟碳边境调节机制(CBAM)实施的复杂性，以及全球贸易环境变化对公司运营和成本结构的潜在影响。

• 西澳矿山审批进程存在监管风险，需要应对约6万条公众意见，EPA建议预计年中发布，部长级审批目标年底完成，但审批时间和结果仍存在不确定性。

• 资本支出压力增加，2026年预计资本支出7.5亿美元，其中维持性资本支出较2025年增加9700万美元，主要用于澳大利亚矿山搬迁、尾矿库建设和阳极焙烧炉重建等项目。

• 环境修复成本上升，2026年环境和资产退役义务(ARO)支出预计增至约3.25亿美元，主要用于Kwinana场地修复，对现金流构成持续压力。

• 债务管理和资本配置平衡挑战，公司调整净债务刚达到15亿美元目标区间上限，需要在债务偿还、股东回报和增长投资之间保持谨慎平衡，特别是在市场周期性波动中维持财务灵活性。

公司高管评论

• 根据Alcoa业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **William Oplinger（总裁兼首席执行官）**：整体表现出积极乐观的态度。强调公司在第四季度取得了"强劲的运营表现和稳定性"，五个冶炼厂和一个精炼厂创下年度生产记录。对San Ciprian冶炼厂重启进展表示满意，称"进展顺利"。在谈到市场前景时保持谨慎乐观，认为公司"定位良好，能够在2026年继续创造价值"。对于铝土矿和氧化铝业务面临的价格压力，他承认挑战但强调公司在成本曲线上的低成本优势。在回答分析师关于产能重启的问题时，态度务实，明确表示在当前能源价格下不太可能重启某些产线。

• **Molly Beerman（执行副总裁兼首席财务官）**：展现出专业且相对保守的财务管理态度。在介绍财务业绩时语调平稳，详细解释了各项财务指标的变化原因。对于债务管理表现出谨慎态度，强调公司的目标不仅是达到债务目标区间，更要"在周期中保持在该区间内"。在讨论资本配置时保持平衡观点，提到将在股东回报和价值创造增长机会之间进行权衡。对于San Ciprian项目的财务前景保持现实态度，承认2026年将面临挑战但对2027年实现现金中性目标表示信心。

分析师提问&高管回答

• # Alcoa 2025年第四季度业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：2025年铝产量和出货量低于初始预期，2026年指导目标是否可以实现？ **管理层回答：** CEO Oplinger表示对2026年指导目标非常有信心，目标的实现主要取决于重启项目的进展情况。公司正在重启San Ciprian冶炼厂，同时还在推进Saint Louis的重启工作。2025年五个冶炼厂都实现了年度产量记录，对延续这一良好势头充满信心。 ## 2. 分析师提问：关于国内氧化铝供应和镓项目的最新进展？ **管理层回答：** 对于国内氧化铝供应，由于氧化铝基本可替代，如果能降低运输成本，公司美国的两个工厂会考虑使用美国本土供应的氧化铝。关于镓项目，公司正在取得进展，继续与三个政府合作，确保能在wage drop建设一个强大的镓工厂。 ## 3. 分析师提问：氧化铝业务盈利能力下降，是否有成本削减和提高效率的计划？ **管理层回答：** 公司理解目前氧化铝周期的位置，过去已证明能够积极削减成本，但这次不会危及工厂的未来运营。公司在成本曲线上处于低成本位置，而中国等地的其他工厂成本更高，在当前价格水平下将面临更大压力。 ## 4. 分析师提问：闲置资产货币化项目的最新进展？ **管理层回答：** CFO Beerman表示，主要项目的谈判时间较长，因为这不是简单的土地销售，可能涉及多年付款流和价值分享结构。公司要花时间做对，确保获得最大价值。公司总共有10个优先项目，目标是在未来五年内实现5-10亿美元的收益。 ## 5. 分析师提问：Alumar冶炼厂的现状如何？ **管理层回答：** Alumar冶炼厂第四季度再次遭遇挫折，预计第一季度产量水平与第四季度相似。问题源于一系列电力中断，工厂稳定性无法吸收这些电力变化。不过公司在下半年实现了盈利，2026年将继续稳定化努力和成本改善计划。 ## 6. 分析师提问：San Ciprian在当前环境下满负荷运营是否能实现正EBITDA？ **管理层回答：** 冶炼厂在完成重启后将实现盈利，仍按计划在2026年完成。2026年合并冶炼厂和精炼厂预计EBITDA亏损7500-10000万美元，自由现金流消耗1-1.3亿美元。公司仍有信心在2027年实现现金中性目标。 ## 7. 分析师提问：加拿大关税豁免的讨论进展如何？ **管理层回答：** 由于全球地缘政治变化，很难预测是否会有加拿大豁免。中西部溢价已上涨到足以覆盖全部关税费用，公司年度总关税支出超过10亿美元，但中西部溢价足够高，可以将关税完全转嫁给客户。 ## 8. 分析师提问：资本回报政策，特别是在净债务达到目标范围后的股票回购考虑？ **管理层回答：** 公司刚刚达到14.6亿美元的目标下限，目标不仅是达到范围，而是在整个周期中保持在范围内。预计第一季度会消耗现金，2026年全年预计产生现金，将用于额外债务偿还。超额现金将在股东回报和价值创造增长机会之间分配。 ## 9. 分析师提问：考虑到铝价大幅上涨，对美国和欧洲产量增长的看法？ **管理层回答：** 美国四个冶炼厂中公司拥有两个，Massena满负荷运行且刚续签了长期电力合同。Warrick有一条闲置生产线，但重启成本约1亿美元，可能需要两年时间。欧洲方面，鹿特丹溢价增加40美元不太可能激励任何人重启产能，关键仍是能源价格。 ## 10. 分析师提问：绿地扩张与重启现有产能的比较？ **管理层回答：** 目前没有铝业绿地扩张计划，全球没有找到能源价格足够低、回报率足够高的地方建设绿地工厂。精炼和铝土矿也类似，资本成本仍然很高。不过在采矿、精炼和冶炼方面确实有棕地扩张机会。 **总体分析师情绪：** 分析师对公司运营表现和财务结果表示认可，但对氧化铝业务盈利能力、重启项目进展、资产货币化时间表等方面表现出一定关切。管理层回应相对积极，强调了公司的竞争优势和战略执行能力。

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