电话会总结 ｜ SLM(SLM)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据SLM Corporation 2025年第四季度及全年业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **盈利能力表现：** - GAAP稀释每股收益：第四季度为1.12美元，全年为3.46美元，较2024年的2.68美元显著增长 - 私人教育贷款放贷规模：第四季度10.2亿美元，全年74亿美元，同比增长6% - 净利息收益率(NIM)：第四季度5.21%，全年5.24% **信贷质量指标：** - 净冲销损失：第四季度9800万美元，全年3.46亿美元，占平均还款贷款的2.15% - 拨备率：年末为6% - 30天以上逾期贷款：占还款贷款的4% **运营效率：** - 非利息支出：全年6.59亿美元 - 效率比率：全年33.2% **资本状况：** - 流动性：季末占总资产的18.6% - 风险资本比率：年末12.4% - 一级普通股资本比率：11.1% ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - GAAP稀释每股收益同比增长29.1%（从2.68美元增至3.46美元） - 私人教育贷款放贷同比增长6% - 净冲销损失率同比下降4个基点至2.15% - 净利息收益率同比上升5个基点至5.24% - 非利息支出同比增长2.6%（从6.42亿美元增至6.59亿美元） - 30天以上逾期贷款率从3.7%上升至4% **环比变化：** - 净利息收益率第四季度环比上升29个基点 - 拨备率从第三季度的5.93%上升至年末的6% - 30天以上逾期贷款率环比持平于4% **资本运作：** - 股票回购：第四季度回购380万股，支出1.06亿美元；全年回购1280万股，支出3.73亿美元 - 自2020年1月以来，已减少流通股超过55%，平均回购价格16.93美元

业绩指引与展望

• 2026年私人教育贷款发放增长预期为12%-14%，主要受益于联邦学生贷款改革（PlusReform）带来的市场机会，预计改革完全实施后可为公司带来约50亿美元的年度发放量，相当于较2025年水平增长约70%。

• 2026年非利息支出预计在7.5亿至7.8亿美元之间，较2025年大幅增长，其中约20%来自正常市场条件下的成本增长，约40%为产品增强、信贷模型优化等一次性战略投资，其余部分为获取Plus相关业务量所需的更高营销和获客成本。

• 2026年净冲销损失预计在3.45亿至3.85亿美元之间，管理层认为这一水平与稳定的信贷前景保持一致。

• 2026年GAAP稀释每股收益预期在2.70至2.80美元之间，反映了战略合作伙伴关系的启动和对Plus机会的投资影响。

• 从2027年开始，如果Plus市场机会如预期实现，公司预计每股收益将加速增长，增长率达到高十几到低二十几的百分比水平，并在随后几年保持较高增长。

• 2027年运营费用增长率预计约为2026年的一半，随着业务量增长带来的效率提升和一次性投资的结束，公司目标是到2030年将效率比率重新降至30%出头的低水平。

• 2026年私人教育贷款组合增长预计持平至略微负增长，因为公司将扩大私人信贷合作伙伴业务；2026年后，银行组合预计每年增长1%-2%，30%-40%的私人学生贷款发放将通过战略合作伙伴关系进行。

• 公司宣布新的5亿美元、为期两年的股票回购授权，将以纪律性和程序化方式执行，在股价下跌时增加回购，上涨时减少回购。

分业务和产品线业绩表现

• 私人教育贷款业务是SLM的核心业务板块，2025年第四季度放贷10.2亿美元，全年放贷74亿美元，同比增长6%，其中新增放贷的共同签署人比例超过90%，这一高比例为信贷表现提供了重要支撑

• 公司推出创新的私人信贷战略合作伙伴业务，与KKR达成首个此类协议，承诺最低20亿美元的放贷额度，该业务模式结合了银行业务的可预测收益特征与贷款销售项目的资本效率和风险转移优势

• 受联邦学生贷款改革（PlusReform）影响，公司预计该政策变化将为SLM带来每年约50亿美元的额外放贷机会，较2025年水平增长约70%，主要针对本科生和研究生群体，预计2026年私人教育贷款放贷增长12%-14%

• 贷款组合管理策略发生重要调整，公司不再仅销售成熟贷款组合，开始将新放贷款项纳入销售范围，预计未来30%-40%的私人学生贷款放贷将通过战略合作伙伴渠道处理，银行自有组合年增长率将维持在1%-2%

• 信贷管理和风险控制产品线表现稳定，净冲销率为2.15%，同比下降4个基点，扩展的贷款修改项目显示良好效果，超过80%的借款人成功完成前六期还款，2023年修改队列中约75%的借款人在年末保持正常还款状态

市场/行业竞争格局

• SLM在私人学生贷款市场中具有显著的竞争优势，其新增贷款的联署人比例超过90%，这一核心差异化因素有效支撑了其信贷表现，在行业中形成了独特的风险缓释机制。

• 联邦学生贷款改革（PlusReform）为私人学生贷款机构创造了重大市场机遇，SLM预计该改革完全实施后可为公司带来每年约50亿美元的额外放贷机会，相当于较2025年水平增长约70%，这将重新定义行业竞争格局。

• SLM率先推出创新的私人信贷战略合作伙伴模式，与KKR达成首个此类协议，最低放贷承诺20亿美元，该模式结合了银行业务的可预测收益特征与贷款销售的资本效率优势，在行业中开创了新的竞争维度。

• 公司预计未来30%-40%的私人学生贷款放贷将通过战略合作伙伴关系处理，这种混合模式使SLM能够在保持银行业务核心竞争力的同时，通过资本高效的方式扩大市场份额。

• 尽管面临AI技术变革对就业市场的冲击，SLM管理层认为高等教育的重要性将进一步凸显，学生需要获得必要技能以保持未来竞争力，这为私人学生贷款行业的长期增长提供了基础支撑。

• SLM在运营效率方面保持行业领先地位，2025年效率比率为33.2%，即使在2026年投资扩张期间仍将维持在高30%区间，目标是到2030年重新回到低30%水平，展现出强劲的成本控制能力。

公司面临的风险和挑战

• 信贷风险上升：早期逾期率从去年同期的3.7%上升至4%，尽管管理层认为早期逾期与未来坏账的相关性在下降，但仍反映出借款人还款压力增加的趋势。

• 新毕业生就业环境恶化：受AI技术变革和经济不确定性影响，新毕业生失业率略有上升，找到工作的时间延长，这直接影响借款人的还款能力。

• 运营成本大幅增长：2026年预计非利息支出将达到7.5-7.8亿美元，较2025年的6.59亿美元大幅增长，主要用于战略投资和营销支出以抓住Plus改革机遇。

• 效率比率短期恶化：由于投资支出增加，效率比率预计将从2025年的33.2%上升至2026年的高30%区间，直到2030年才能回到低30%水平。

• Plus改革收益实现的不确定性：尽管管理层预计Plus改革可带来50亿美元的年度放贷机会，但这一预测存在政策执行、市场竞争和客户接受度等多重不确定性。

• 贷款组合结构调整风险：新的贷款销售策略改变了银行自有贷款组合的构成，可能影响资产质量和风险管理的有效性。

• 战略合作伙伴关系依赖：公司越来越依赖与KKR等机构的战略合作，预计30-40%的私人学生贷款将通过合作伙伴渠道处理，增加了业务模式的集中度风险。

• 贷款修改项目的长期效果未明：虽然2023年修改贷款队列中75%的借款人目前正常还款，但随着更多借款人在2026年退出修改项目，其长期表现仍存在不确定性。

• 市场竞争加剧：Plus改革带来的市场机遇同样会吸引其他竞争对手，公司需要在激烈竞争中维持市场份额。

• 监管环境变化：联邦学生贷款政策的持续变化，如工资扣押和国库抵消的推迟，虽然对公司影响有限，但反映了监管环境的不稳定性。

公司高管评论

• 根据SLM业绩会实录，以下是公司高管发言的管理层评论和语调分析：

• **Jonathan Witter（CEO）**：语调非常积极乐观。强调"成功的一年"和"强劲的2026年展望"，对私人学生贷款行业保持"稳健"态度。特别兴奋地谈论联邦学生贷款改革创造的机会，称PlusReform可能带来"估计50亿美元的年度放贷额"，代表"约70%的放贷增长"。将此描述为"几乎是千载难逢的机会"来扩展业务。对战略合作伙伴关系表示"兴奋"，认为这是"创新的首创协议"。预期从2027年开始EPS将"加速增长，达到高十几到低二十几的增长率"。

• **Peter Graham（CFO）**：语调谨慎但积极。在讨论财务指标时保持专业和事实性的语调。强调公司"持续的资本回报策略"和"有效的资产负债管理策略"。对信贷指标变化提供详细解释，强调"早期违约的波动性不一定是未来净冲销的可靠指标"。对贷款修改项目的表现感到"满意"，称超过80%的借款人成功完成前六次付款。在讨论费用增长时保持平衡，强调公司的"纪律性费用管理"。

• **Kate deLacy（投资者关系总监）**：语调专业中性。主要负责会议流程管理和免责声明，未表达明显的情绪倾向。 整体而言，管理层展现出强烈的积极情绪，特别是对未来增长机会的信心，同时在讨论具体财务指标时保持专业和透明的态度。

分析师提问&高管回答

• # SLM Corporation 分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：联邦学生贷款暂停工资扣押和国库抵消政策对在校和私人学生贷款表现的影响？ **管理层回答：** CEO Witter表示，虽然许多客户持有联邦贷款，但大多数联邦贷款客户并不持有SLM的私人学生贷款。对于少数同时持有联邦贷款且严重拖欠的客户，暂停政策显然是净利好，但由于客户基础的差异，预计不会对业务产生重大影响。 ## 2. 分析师提问：Grad PLUS改革带来的50亿美元增量机会如何在上半年和下半年分配？ **管理层回答：** CFO Graham解释，新政策主要影响秋季学期的新本科生和研究生，对于四年制本科项目相当于约1/4的增量。2026年的增量PLUS业务量预计相对温和，已包含在指导中，预计在未来2-3年内显著增长直至稳定状态。 ## 3. 分析师提问：2026年合作伙伴关系和贷款销售的具体规模分配？ **管理层回答：** 首个战略合作伙伴关系承诺最低20亿美元新增放款。大约30%的新增放款将通过合作伙伴关系销售，具有季节性特征。成熟组合销售将延续历史做法，规模和时机取决于资本需求和市场条件。 ## 4. 分析师提问：如何衡量大幅增加的非利息支出的投资回报率？ **管理层回答：** CEO Witter强调这是"千载难逢"的TAM增长机会，潜在增长70%。管理层对营销支出等投资保持严格的回报测量纪律。预计第一年营销效率较低，但随着项目优化和客户序列化效益，效率将逐步提升。CFO补充当前效率比率仍处于行业领先水平。 ## 5. 分析师提问：2027年高十几到低二十几的EPS增长预期的可见性如何？ **管理层回答：** CEO Witter表示，除了宏观经济环境对信贷的影响外，主要驱动因素包括：是否实现TAM机会、恢复目标效率比率，以及银行资产负债表增长策略选择。管理层对TAM机会进行了深入分析，对费用管理纪律有信心。 ## 6. 分析师提问：销售收益率下降的原因及未来波动性？ **管理层回答：** CFO Graham解释历史上销售收益率分布较广，长期平均约在106-107%。第四季度销售通常收益率较低，第一季度较高。第四季度的销售是在战略合作伙伴关系框架下进行，受到真实销售和公允价值的严格审查。 ## 7. 分析师提问：新的5亿美元股票回购授权是否会在2027年后端加载？ **管理层回答：** CFO Graham表示将继续采用纪律化和程序化的回购策略，设定目标回购量并每日参与市场，在股价下跌时增加购买，上涨时减少购买。这一策略在过去表现良好，将继续执行。 **总体分析师情绪：** 分析师对SLM的战略转型和投资计划表现出谨慎乐观态度，重点关注费用增长的合理性、新业务模式的可持续性以及未来盈利能力的可见性。管理层展现出对长期增长机会的强烈信心，但承认短期内存在投资期的挑战。

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