MTR持有者错过的3.38美元比特币购买策略背后的数学原理

策略公司（纳斯达克股票代码：MTR）在两周内购买了价值33.8亿美元的比特币（CLARPTO股票代码：BTC），但分析师迪伦·勒克莱尔（Dylan LeClair）表示，更大的举措是资产负债表重组，该重组与收购同时悄然发生。

战略刚刚跨越了一个重要里程碑：资产负债表上永久优先股的比重首次超过可转换债券。

可转换债务占比特币持有量的比例从年初的9.67%降至9.18%。STRC等永久优先股从9.19%攀升至9.36%。

这就是重要的原因：可转换债券有到期日。当账单到期时，Strategy必须要么偿还，要么进行再融资--如果比特币价格在账单到期时暴跌，该公司将面临艰难的选择。

优先股不同。他们永远不会成熟。战略支付股息，但没有本金偿还，也没有时钟滴答走向再融资的最后期限。

这意味着在市场崩溃期间不会强制出售比特币。

当MTR股价大幅下跌时，可转换债券的问题就显现出来。

当该股交易价格为400美元时，这82亿美元的转换大多表现得像股票。

债券投资者认为他们最终会转换成股票，因此他们并不太担心以现金偿还。

但当11月份MTR随着比特币的回调跌至150美元时，这些债券又开始看起来像真正的债务。

LeClair的分析显示，债券投资者突然将额外的25亿美元视为Strategy在优先股东获得付款之前需要偿还的债务。

这是一个问题，因为拥有STRC优先股的投资者现在看到他们面前有更多债务。

当这种情况发生时，STRC就会成为一项风险更高的投资。

风险较高的投资要求更高的回报，这意味着Strategy必须支付更多费用才能通过优先股借钱。

在极端情况下，投资者根本拒绝收购STRC，在公司最需要资金的时候切断了战略公司获得资金的渠道。

Strategy的计划很简单：取消可转换债券，转而通过优先股为一切融资。

在过去的两周里，Strategy发行了1.19亿美元的STRC，然后又发行了2.94亿美元。这些优先股出售发生在战略出售普通股以筹集购买比特币的现金的同时。

这种双重发行完成了两件事：战略购买比特币，同时重组资产负债表。

一旦转换者离开，优先股就没有任何优先股会根据MSTR的股价变化。

信用利差稳定，借贷成本下降，即使比特币受到重创，策略也可以出售优先股。

LeClair还指出，Strategy最近建立了美元储备。

这种现金缓冲消除了对股息覆盖范围的担忧，并消除了信贷投资者可能对STRC感到紧张的另一个原因。

Strategy目前持有709，715个BTC，价值约620亿美元。该公司正在通过普通股、可转换债券和优先股的混合方式为其提供资金。

下一阶段是进一步降低转换率，同时增加STRC发行量。

如果STRC的信贷利差如LeClair预期的那样收紧，Strategy将获得更便宜的资本并加速比特币购买。市场尚未完全消化这一转变。

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