孖展认购超242倍！鸣鸣很忙认购太火爆，基石星光熠熠+货源“稀缺”，机构怎么说？

“量贩零食第一股”鸣鸣很忙由周二（20日）起至周五（23日）招股，招股价229.6元至236.6元，每手100股，入场费23,898.62元，预期1月28日正式挂牌。

截至发稿，鸣鸣很忙招股未满2日已获券商借出超810亿港元孖展，超额认购超242倍，认购相当火热！

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基石投资者阵容星光熠熠

鸣鸣很忙的基石投资者可谓「星光熠熠」，该股引入腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、博时国际、易方达、Springs Capital（Hong Kong）及泰康人寿合共8名基石投资者，认购金额达1.95亿美元，占全球发售股份的46.24 % 。

基本面：中国最大连锁零售商，拥有近两万家门店

• 中国最大的连锁零售商，拥有近两万家门店

鸣鸣很忙拥有「零食很忙」和「赵一鸣零食」两个品牌。「零食很忙」由晏周于 2017年3月在湖南长沙创立，「赵一鸣零食」由赵定于2019年1月在江西宜春创立，两品牌在2023年11月完成合并，组成鸣鸣很忙集团。产品包括烘焙食品、饼干、坚果及籽类、休闲膨化食品和快餐、休闲熟食食品、糖果、巧克力和蜜饯及饮料。主要通过加盟模式经营，授权加盟商通过加盟店以其品牌销售休闲食品饮料。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，亦是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长。根据中国连锁经营协会的资料，鸣鸣很忙位列2024年中国连锁前十位之一，也是其中增长最快的连锁商。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙拥有由19517家门店构成的网络，覆盖中国28个省份和所有线级城市，且门店网络中约59%的门店位于县城及乡镇。去年首9个月，GMV录得661亿元（人民币，下同），按年增长74.5%。

财务方面，招股书披露，鸣鸣很忙2022年、2023年和2024年营收分别为42.86亿、102.95亿、393.44亿；毛利分别为3.19亿元、7.72亿元、30亿元；期内利润分别为7165万元、2.18亿元、8.29亿元。2025年前9个月收入463.72亿，较上年同期的264.65亿元增长75.2%；经调整净利润18.10亿元，较上年同期的5.31亿元增长240.8%，鸣鸣很忙同期经营现金流净额达21.90亿元。

• 红杉与好想你为上市前股东

上市前股东方面，晏周先生直接持股25.75%，其他股东包括湖南晓芒、高榕创投Gaorong Ventures、好想你、红杉、厦门黑蚁、五源资本5YCapital、启承资本等。

机构观点

• 国投证券：公司份额排名领先，IPO定价较为合理

国投证券表示，休闲食品饮料零售行业发发展稳健，作为食品饮料零售行业最大的细分市场，占2024年中国食品饮料产品GMV总额的53.0%。2019年至2024年间，中国休闲食品饮料零售行业的市场规模从2.9万亿元增长至3.7万亿元，复合年增长率为5.5%。

其次，竞争格局非常分散，公司份额排名领先。根据弗若斯特沙利文，在中国休闲食品饮料零售行业，前五大连锁零售商占6.0%的市场份额。鸣鸣很忙占有1.5%的市场份额，排名第一。

第三，鸣鸣很忙招股价为229.6-236.6港元，预计发行后公司市值为491.6-506.6亿港元。公司预期25年全年净利润不少于23亿元人民币，按照25年预期净利润计算，上市市值对应的PE为19.6x-20.2x，考虑公司本身的增速较快，认为该定价较为合理。

• 国元证券：门店扩张快速，业绩增长亮眼，建议申购

国元证券表示，休闲食饮零售行业加速渗透下沉市场，专卖店渠道增速领跑，2019-2024年，专卖店渠道CAGR达13.9%，增速显著高于其他零售渠道，预计2024-2029年CAGR仍达到11.1%。

作为中国最大的休闲食饮产品连锁零售商，鸣鸣很忙门店扩张快速，业绩增长亮眼，当前招股价中位数（233.1港元）对应24年PE约54倍，考虑公司25Q1-Q3业绩仍保持高增，假设全年维持同样增速，25年PE约17倍，国元证券认为建议申购。

• 宏高证券：基石阵容夸张，货源少，中签难度大，看好首日升幅

宏高证券投资经理梁杰文直言，鸣鸣很忙基石阵容夸张，加上市底不错，近来不少半新股也创新高，公司基本面也有一定独特性，认为散户值得认购，并预期挂牌首日有五成以上，甚至一倍升幅。以每手入场费23,898.62元计，即每手账面至少赚约1.2万元至逾2.3万元。梁杰文说，自去年新股改制后，没有回拨导致「货源极度归边」，以机构投资者中签为主，故不少有「质地」、有实质业务的新股，往往可升五成以至一倍。他以半新股MINIMAX首日挂牌大升109%为例，「（鸣鸣很忙）可能升幅拍得上它」。

坊间有称鸣鸣很忙为「零食界蜜雪」，因其向加盟商销售商品及加盟服务费的商业模式，与蜜雪类似。回顾蜜雪（2097），以至近年毛戈平、老铺黄金等近年登陆港股的零售股，上市后均曾大升两倍以上。梁杰文表示，由于入场费高，推算公开发售只有7,000多手，散户中签难度极大。

至于若抽得中，梁杰文说首日若升一倍，相信已值得先行获利；而倘若首日升幅「不似预期」、只是升约五成，他亦相信假以时日、其后三个月也有机会达到一倍升幅，皆因以其业务独特性，营业额、盈利仍处于增长势头，而且有进入各类指数、发行衍生工具、以至纳入「港股通」等后续憧憬。

文章综合参考：活报告、星岛头条内容

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