【电子行业跟踪报告】全球大模型第一股，智谱IPO成功

（来源：爱建证券研究所）

全球大模型第一股，智谱IPO成功

-电子行业跟踪报告-

本报告发布于2026年1月20日

投资建议：

事件：2026年1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司于港交所正式挂牌上市，一举成为全球首家以通用大模型为核心业务的IPO企业。作为中国最早布局大模型研发的企业之一，智谱在IPO前已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元。公司依托GLM系列模型深厚的技术积累，以及MaaS平台的商业化落地突破，截至2024年，公司已跻身中国收入体量最大的独立大模型厂商之列。

智谱成立于2019年，核心技术源自清华大学知识工程实验室，秉持“让机器像人一样思考”的愿景深耕智能大模型领域，聚焦自然语言处理、多模态理解及知识图谱等关键技术方向。2021年发布自研预训练框架GLM，突破BERT与GPT的技术瓶颈。2022年开源千亿级大模型GLM-130B填补国内技术空白，同期推出多语言代码生成大模型CodeGeeX完善产品矩阵。2023年依托ChatGLM2推出首款合规生成式AI助手智谱清言，并发布第三代ChatGLM3强化多模态与代码执行能力。2024年新一代基座大模型GLM-4及迭代版本GLM-4.5/4.6/4.7相继亮相，核心性能全面跃升，同步推出GLM-OS及AutoGLM等智能体产品，重塑人机交互范式。

GLM-4.7是智谱AI旗下以Agentic Coding（自主编程）为核心方向的旗舰级开源大语言模型，在多维度实现技术突破与性能跃升。1）编程与智能体能力全面增强，在LiveCodeBench V6中取得84.9%的开源领域SOTA分数，性能超越Claude Sonnet 4.5。2）推理与工具调用能力显著提升，在HLE测试中以42.8%的成绩超越GPT-5.1，在τ²-Bench交互式工具调用评测中更以87.4分刷新开源领域SOTA纪录。3）该模型创新性构建交错式、保留式、轮级思考三重可控机制，通过精准锚定任务路径、留存推理内容、动态平衡成本与效果，大幅提升指令遵循度与生成质量。4）它强化了视觉代码理解能力，在前端设计中能提供更具美感的默认方案，并升级了办公创作的版式与审美。PPT16:9适配率从52%跃升至91%，海报设计也更具灵活性与设计感，进一步降低开发者与创作者的落地成本。

智谱作为中国最早研发大模型的企业之一，公司IPO前已完成8轮融资，累计规模超83亿元。2024年公司实现营业收入3.12亿元，同比增长149.60%，2022-2024年复合增长率达133.96%。2024年公司毛利率为56.30%，同比下降8.30pct。其营收增长主要得益于：1）公司围绕一体化MaaS平台构建语言、多模态等模型及标准化API，快速渗透科技、金融等多领域客户以推动商业化规模扩张。2）公司坚持技术创新导向，2023年、2024年研发金额分别投入5.29亿元、21.95亿元，为模型迭代与产品升级提供保障。3）公司依托IPO募资夯实发展基础。公司预计全球发售所得款项净额约41.7亿港元，这笔资金将按70%、10%、10%、10%的比例，分别用于增强通用AI大模型研发能力、优化MaaS平台、发展业务合作伙伴网络及战略投资、补充营运资金及其他一般企业用途。

投资建议：随着国产大模型公司IPO成功，国产人工智能产业链将有望迎来新一轮的成长动能。我们看好人工智能产业链国产化投资机会，包括上游算力芯片，PCB，光模块以及下游服务器等终端设备零部件等等。

风险提示：1）技术迭代升级风险；2）下游需求不及预期风险；3）市场竞争风险。

1. 全球大模型第一股：智谱顺利登陆港交所

事件：2026年1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司于港交所正式挂牌上市，一举成为全球首家以通用大模型为核心业务的IPO企业。作为中国最早布局大模型研发的企业之一，智谱在IPO前已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元。公司依托GLM系列模型深厚的技术积累，以及MaaS平台的商业化落地突破，截至2024年，公司已跻身中国收入体量最大的独立大模型厂商之列。

1.1 智谱发展史梳理

智谱成立于2019年，专注于智能大模型研发，致力于实现“让机器像人一样思考”的愿景。公司核心技术源于清华大学知识工程实验室（KEG Lab），团队持续深耕自然语言处理、多模态理解及知识图谱领域的研究。

2021年3月，公司发布自研预训练框架GLM（通用大语言模型），打破BERT（基于Transformer的双向编码器表征模型，通过双向注意力捕捉上下文信息）和GPT（自回归语言模型，基于单向注意力实现文本生成）二者的技术瓶颈。

2022年，公司成功开源千亿级大模型GLM-130B，一举填补国内千亿级开源大模型的技术空白；同年9月，公司再推出多语言代码生成大模型CodeGeeX。该模型聚焦提升开发效率、优化代码质量及强化跨语言支持能力，进一步完善了公司在AI核心技术领域的产品矩阵。

2023年8月，公司依托自主研发的ChatGLM2模型，正式推出首款生成式AI助手智谱清言。该产品覆盖通用问答、多轮对话、创意写作、代码生成等多元功能，且已完成国家备案，标志着公司智能化服务迈入全新阶段。同年10月，第三代ChatGLM3大模型发布，重点强化多模态理解与代码执行能力。

2024年1月，新一代基座大模型GLM-4重磅亮相，实现性能全面提升60%，在上下文长度、多模态支持能力及推理速度等核心维度均实现突破。随即，公司以GLM-4为技术底座持续深耕，快速迭代出GLM-4.5/4.6/4.7等升级版本；同时，公司推出GLM-OS及AutoGLM等智能体产品，重构人机交互范式。

1.2 GLM-4.7大模型性能卓越显著

GLM-4.7是智谱AI旗下旗舰级开源大语言模型，该模型以Agentic Coding（自主编程）为核心应用方向，重点强化了编码、推理及工具协同的适配能力。

1）编程与智能体能力全面增强。模型在多语言编码、终端任务执行等场景表现突出，于LiveCodeBench V6中获得84.9%的开源领域SOTA分数，性能超越Claude Sonnet 4.5。

2）推理与工具调用能力实现突破。模型在数学推理、多步骤工具调用等复杂逻辑场景中展现出优异性能。GLM-4.7在涵盖工具使用的HLE（人类最后考试）测试中取得42.8%的成绩，超越GPT-5.1；在τ²-Bench交互式工具调用评测中，更以87.4分的成绩刷新开源领域SOTA纪录。

GLM-4.7增强了自GLM-4.5以来引入的交错式思考功能，创新性引入保留式思考与轮级思考两大模块，构建起三重可控思考机制。

1）交错式思考：GLM-4.7在生成每一轮响应、发起每一次工具调用前，均会预先启动思考流程，精准锚定任务目标与执行路径，提升指令遵循度和内容生成质量。

2）保留式思考：GLM-4.7在编码场景下留存之前的推理内容，确保此后运行任务的准确性。

3）轮次思考：对于相对简单的问题，可关闭思考环节以降低响应延迟与算力成本；处理高复杂度任务时，则开启思考流程保障结果的准确性与稳定性，实现成本与效果的动态平衡。

GLM-4.7增强了对视觉代码的理解。在前端设计中，它能更好地理解UI设计规范，在布局结构、配色和谐度及组件样式上提供更具美感的默认方案，从而减少开发者在样式“微调”上花费的时间。

同时它在GLM-4.7在办公创作中版式与审美显著升级，PPT16:9适配率从52%跃升至91%，生成结果基本“即开即用”；海报设计的排版与配色更加灵活，具备设计感。

1.3 智谱：中国重要的独立大模型厂商

智谱作为中国最早研发大模型的企业，也是中国收入体量最大的独立大模型厂商。公司在IPO之前已完成了8轮融资，融资规模超83亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二。

2024年，公司实现营业收入3.12亿元（同比+149.60%），2022-2024年复合增长率达133.96%。2024年公司毛利率为56.30%，同比下降8.30 pct。

公司营收增长主要得益于：

1）公司围绕一体化MaaS平台构建多元产品供给，依托语言、多模态等四类模型及标准化API，快速渗透科技、金融等多领域客户，有效推动商业化规模扩张，形成营收增长的核心增量。

2）公司坚持技术创新导向，通过高强度研发投入支撑模型持续迭代。2023年、2024年研发投入分别达5.29亿元、21.95亿元，为产品升级与新品研发提供充足保障，持续强化产品竞争力，进一步赋能营收增长。

3）筹资用途方面，智谱预计全球发售所得款项净额约41.7亿港元，据其招股书披露，这笔资金将作如下分配：约70%用于持续增强通用AI大模型研发能力，约10%用于依托最新基座模型、训练/推理工具及基础设施优化MaaS平台，约10%用于发展业务合作伙伴网络及开展战略投资，剩余10%则用于营运资金及其他一般企业用途。

2.风险提示

1）技术迭代升级风险：大模型行业技术迭代周期短，新架构、新算法及轻量化方案持续涌现，或导致公司现有技术优势下降。

2）下游需求不及预期风险：大模型商业化尚处场景验证阶段，下游客户投入偏谨慎。若公司MaaS平台及行业解决方案无法匹配客户落地需求，将导致营收增长或将下滑。

3）市场竞争风险：若公司研发投入节奏滞后于行业前沿，或核心模型性能被竞品超越。

本文节选自：2026年1月20日发布的《电子行业跟踪报告：全球大模型第一股，智谱IPO成功》

分析师：许亮

执业证书编号：S0820525010002

邮箱：xuliang@ajzq.com

联系人：朱俊宇

执业证书编号：S0820125040021

邮箱：zhujunyu@ajzq.com

如需全文，请联系爱建电子团队或对口销售。

爱建证券有限责任公司（下称“爱建证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本订阅号不是爱建证券研究报告发布平台，所载内容均节选自于爱建证券已正式发布的研究报告，所推送观点和信息仅供爱建证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以爱建证券研究所发布的完整报告为准。若您非爱建证券研究服务客户，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。爱建证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视为客户。任何未经爱建证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，爱建证券概不承担任何责任。

法律声明

本平台为爱建证券有限责任公司研究所（下称“爱建研究”）依法设立、运营的唯一官方订阅号。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供爱建证券客户中专业投资者参考使用。若您非爱建证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。爱建证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户需以爱建证券研究所发布的完整报告为准。