夜读 | 避开这些“投资地雷”，你就能战胜90%的对手

你是否有过这样的困惑：明明很努力研究市场，却总是亏多赚少？股票一买就跌、一卖就涨，仿佛市场总是与你作对？

投资的真相可能令人意外——大多数投资者的失败并非因为“做得不够”，而是因为“错得太多”。成功的关键，往往不在于你抓住了多少机会，而在于你避开了多少陷阱。

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巴菲特：避免错误

比追求成功更重要

投资界传奇沃伦·巴菲特有一句精辟的观察：“投资者几乎无须做对什么事，他只需能够避免犯重大错误。”

这看似简单的智慧，却揭示了投资的核心真相。橡树资本创始人霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中进一步阐释：“设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。”

市场不是比谁更聪明，而是比谁更少犯错。在牛市中，人人都是“股神”；但只有退潮时，才能看出谁在裸泳。长期来看，控制下行风险远比追逐上行潜力更为关键。

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投资中最危险的“想象无能”

马克斯提出了一个极具洞察力的概念——“想象无能”。这是指投资者既想象不到所有可能结果，又无法完全理解极端事件后果的能力缺失。

我们总是根据过去推断未来，尤其是根据最近发生的事。为什么？因为金融记忆往往极其短暂。曾经的教训很快被最新的热门投资和轻松赚钱的承诺抹除。

2008年金融危机就是“想象无能”的经典案例。抵押贷款衍生品的设计基于“房价不会全国性下跌”的假设，因为近代统计数据中从未出现这样的情况。但当假设破灭时，建立在不可能假设基础上的结构全盘崩溃。

更讽刺的是，“某事不可能发生”的假设本身具有推动事件发生的潜力。当人们认为抵押贷款违约不可能发生时，传统贷款标准被逐渐废弃——低首付、高杠杆、宽松审核成为新常态，最终导致灾难。

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投资错误的三大根源

1. 心理/情感错误：人性的弱点

贪婪和恐惧、自负和嫉妒、自愿终止怀疑和过度怀疑……这些心理因素助长了繁荣和崩溃的发生。

- 贪婪驱动下的错误：当贪婪过度时，证券价格往往过高，进而造成预期收益过低，风险过高。这种时候买进，无异于自寻烦恼。

- 从众心理的灾难：群体心理强迫个人依从的力量几乎不可抗拒。2000年的互联网泡沫和2007年的次贷危机中，多数投资者都参与其中，采取着完全错误的行动。

- “这一次不同”的幻觉：投资者偶尔会乐于接受引起泡沫和崩溃的新奇理论，相信“这次真的不同”，传统规则已经改变。

2. 分析/思维错误：认知的局限

除了心理因素，分析过程中的错误同样致命。我们可能收集的信息太少或不准确，采用错误的分析过程，或未能考虑所有可能性。

- 低估相关性风险：投资者往往意识不到贯穿投资组合的共同线索。在困难时期，非基本面因素如补充保证金通知、市场冻结可能成为主导因素，对所有资产产生相似影响。

- 过度依赖模型：“宽客”基金的主要问题在于计算机模型和基本假设的失效。这些模型无法预测变化，无法预测异常时期，因而既往标准的可靠性被普遍高估。

3. 周期误判：时机的错觉

没有正确认识到市场周期和市场的狂热，并选择了错误的方向。周期和趋势的极端不常发生，但一旦发生就会导致重大错误。

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从2008年危机中学到的11个教训

全球金融危机提供了一个绝佳的学习机会，以下是霍华德·马克斯总结的关键教训：

1. 过多的资本导致资金流向错误：当过多资金追逐过少的交易时，就会出现不值得的投资。

2. 不合格借款人获得资本：资本过剩时，不合格借款人就能不劳而获地得到资本。

3. 投资者接受更低的收益和错误边际：当人们想买某种东西时，出价越来越高，意味着预期回报越来越低。

4. 普遍忽视风险会产生巨大风险：“不会出问题”“总有人愿意出更高的价格”这类想法表明风险没有得到足够重视。

5. 尽职调查不足导致投资损失：市场繁荣期，人们担心的是错过投资而不是资金损失。

6. 资金集中流向新型投资：情绪乐观的投资者关注的是能够赚钱的机会，而不是可能会出现的问题。

7. 隐形断层线使资产价格联动：投资组合可能在表面上多元化，但在困难时期，非基本面因素可能对所有资产产生相似影响。

8. 心理和技术因素影响基本面：从短期来看，市场对投资者心理和技术因素高度敏感。

9. 市场变化导致模型失效：计算机模型无法预测变化，无法预测异常时期。

10. 杠杆会放大收益，但不会增加价值：利用杠杆买进已经被完全定价或过高定价的资产非常危险。

11. 矫枉过正：当投资者心理极度乐观、市场“完美定价”时，就是资本损耗的前兆。

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如何建立“防错”投资体系？

1. 保持警惕，识别市场过热迹象

对你周围的不合格资金的供需关系以及人们想花掉资金的迫切程度保持警惕。当每个人都在谈论股市、出租车司机给你荐股时，就是该警惕的时候了。

2. 做好应对低迷的心理准备

在投资前就问自己：如果市场下跌30%，我能承受吗？大多数投资者高估了自己对波动的容忍能力，在市场底部恐慌抛售。

3. 建立安全边际

巴菲特强调的“错误边际”至关重要。无论分析多么透彻，总有可能出错。安全边际就是在估值时留有足够缓冲，以防意外发生。

4. 理解并管理相关性

真正的多元化不是持有多种资产，而是持有相关性低的资产。在危机中，许多看似不相关的资产会同时下跌，理解这一点对风险控制至关重要。

5. 避免过度杠杆

杠杆是收益的放大器，也是风险的倍增器。在市场下跌时，杠杆会迅速摧毁投资组合。记住：长期资本管理公司的崩溃就是过度杠杆的典型案例。

6. 逆向思考，但不为反而反

当市场情绪极度乐观或悲观时，考虑采取相反行动。但这不意味着总是与市场作对——关键是识别极端情况，在价格显著偏离价值时行动。

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当下的投资环境：该警惕什么？

每个时期都有其特有的错误形式。根据霍华德·马克斯的观察：

在某些市场环境下，错误可能是“不作为”——没有买入、买得不够、持有太多现金。

而在当前环境下，错误可能更多是“作为”错误：

- 买入过多、过于积极

- 出价太高

- 使用杠杆过多

- 为追求高收益而承担过多风险

有时不需要取巧的时候，自作聪明就会带来潜在的错误。当资产价格相对公允时，最好的行动可能就是不采取紧急行动。

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结语：优秀投资者的思维方式

普通投资者能避免错误就算是万幸，而优秀投资者期待的却是从错误中获利。当大多数人在犯错误时，第二层次思考者会留意这些错误，进而做出正确反应。

投资中最令人迷惑且具挑战性的是，错误是不断变动的：有时价格过高，有时价格过低；有时做一件事会犯错，有时不做这件事也会犯错。

最终，投资的艺术不在于找到一套永恒不变的规则，而在于培养领悟力、灵活性和适应性——从环境中发现线索，调整路线，避免别人犯下的错误，并期待从中获利。

记住：在投资这场马拉松中，胜利往往不属于跑得最快的人，而是属于最少摔倒的人。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。