东方证券：行业产能加速出清 氨纶需求保持高速增长

东方证券发布研报称，自2020年以来行业扩产周期下，氨纶价格下行，供给开工负荷受影响，供需扰动氨纶价格出现较大弹性。当前氨纶景气度历史底部，随着行业格局优化，氨纶价格价差有望出现弹性。供给端，当前中国本土仅新乡化纤10万吨项目一期5万吨明确在建，根据建设时间预计2027年投产。需求端，随着运动潮流及紧身服饰潮流延续，氨纶需求量有望继续保持增长。若行业产能继续出清，行业供需优化，氨纶景气度有望改善，看好国内产能规模较大，具备成本优势的龙头企业。

东方证券主要观点如下：

氨纶是性能优异的弹性纤维

氨纶是一种具有优良弹性的合成纤维，可拉伸至原长度的5-8倍并迅速恢复，具备高耐磨性、耐化学腐蚀性及良好的耐汗液、油脂性能。织物中3%的氨纶纤维足以改善织物弹性和保持形状，因此通常对弹性需求越大的服装中氨纶含量越高，高性能服装(如泳衣、健身服等)中最高可达30%。复盘氨纶价格，行业扩产周期下，氨纶价格下行，2020-2021年疫情阶段性需求增长，供给开工负荷受影响，供需扰动氨纶价格出现较大弹性。当前氨纶景气度历史底部，随着行业格局优化，氨纶价格价差有望出现弹性。

供给端：行业扩产末期，产能加速出清

国内氨纶产能保持增长，行业2015年产能为59.39万吨，截至2026年1月总产能扩张至142万吨，其中华峰化学47.5万吨为行业龙头，华海诸暨、新乡化纤、晓星中国等产能规模靠前。当前中国本土仅新乡化纤10万吨项目一期5万吨明确在建，根据建设时间预计2027年投产。并且2019年以来中小企业产能持续退出，累计超20万吨产能关停，伴随小产能出清，5万吨以下产能占比从2015年47%回落至2025年16%，行业供给持续向龙头集中。根据百川盈孚，行业自2023年5月后，毛利率长期处于负值，行业盈利困难企业或难以长期支撑，存在退出可能。

需求端：氨纶需求保持高速增长

氨纶用在服饰中主要给衣物提供弹性，主要被用于休闲服、牛仔裤、内衣、健美服、泳装和袜子等。氨纶凭借高弹、耐候等天然性能优势，对衣物弹性、耐磨等核心性能提升显著。由于运动及紧身服饰潮流，叠加氨纶价格下行，氨纶在下游渗透不断提升，氨纶表观消费量保持高速增长，表观需求量由2017年的51.0万吨，增长至2024年102.7万吨，CAGR7为10.51%。随着运动潮流及紧身服饰潮流延续，氨纶需求量有望继续保持增长。

相关标的

华峰化学(002064.SZ)、泰和新材(002254.SZ)、新乡化纤(000949.SZ)。

风险提示

行业出清不及预期；氨纶行业继续扩产；下游需求下滑；原材料价格大幅波动；假设条件变化影响测算结果。